Екосистема Base: боротьба між мрією про «силіконову долину» в мережі та реальністю спекуляцій

Роль Coinbase у новому визначенні поняття “біржа”. З початку запуску в серпні 2023 року платформи Ethereum Layer-2 Base, Coinbase перетворюється з простого посередника у сфері торгівлі на координатора екосистеми — це не просто розширення функціоналу, а системна перебудова моделі доходів, конкурентних переваг і навіть способів отримання цінності.

Ці зміни базуються на трьох взаємно посилюючих опорах: регуляторна захисна стіна забезпечує доступ до ринку США (108 мільйонів сертифікованих користувачів, квартальний дохід від стабільних монет 354.7 мільйонів доларів); мережа випускників Coinbase Mafia формує тісну фінансову мережу з капіталом, контактами та можливостями для проектів; інструменти для розробників, що зменшують складність (AgentKit, платіжний протокол x402, вбудований гаманець), дозволяють звичайним розробникам швидко запускати застосунки у ланцюгу.

У третьому кварталі 2025 року Coinbase продемонструвала вражаючі результати: квартальний дохід 1.9 мільярдів доларів (зростання на 55% у порівнянні з минулим роком), чистий прибуток 432.6 мільйонів доларів (зростання на 477%). Відмінно виступає Base — TVL 4.48 мільярдів доларів, що посідає перше місце серед усіх Layer-2 мереж, понад 1 мільйон активних адрес щодня, що становить 55% усієї активності Layer-2.

Але під блиском успіху з’являється фундаментальна проблема: скільки з цих блискучих показників базуються на реальній економічній активності, а скільки — на ілюзії спекулятивного буму?

Від біржі до платформи: перерозподіл влади

Coinbase копіює сценарій Amazon, що перетворюється з онлайн-книгарні у хмарний сервіс. Це фінансово виражається у диверсифікації джерел доходу — більше не залежить від комісій за торгівлю, а отримує прибутки від серіалізаторів, випуску стабільних монет, зборів за листинг токенів і доходів від інвестицій у екосистему.

Підписки та сервісні доходи вже стали рушієм зростання. Доходи від стабільних монет у Q3 сягнули 354.7 мільйонів доларів (зростання на 6.7% порівняно з попереднім кварталом), ставши найбільшим компонентом у структурі доходів без торгівельних комісій. За цим стоїть безшовна інтеграція USDC у Base — розробники можуть отримати підтримку стабільної монети без кросчейн-мостів, що важко повторити іншим Layer-2.

У 2025 році Coinbase придбала Echo за 375 мільйонів доларів, що демонструє глибину такої екосистемної інтеграції. Echo — платформа для криптофінансування та виконання торгів, інтегрована у систему капіталовкладень Coinbase Ventures, що дозволяє Base швидше залучати фінансування і контролювати весь ланцюг — від залучення капіталу до листингу. Ще важливіше, що Echo у поєднанні з Morphо створює для розробників Base системну інфраструктуру кредитування — це не випадковість, а ретельно продумана стратегія залучення та утримання екосистеми.

Регуляторна перевага перетворюється на захисний мур

Base через інфраструктуру Coinbase отримала актив, який інші Layer-2 конкуренти не можуть повторити — чіткий регуляторний доступ до ринку США.

Coinbase має ліцензії у всіх 50 штатах США, подала заявку на реєстрацію національної біржі цінних паперів у SEC, володіє реєстрацією CFTC на деривативи та статусом брокера-дилера у FINRA. Ця нормативна база коштує сотні мільйонів доларів щороку, але при інтеграції у екосистему Base вона перетворюється з чистих витрат у конкурентну перевагу.

Це видно на рівні залучення користувачів. 108 мільйонів користувачів із підтвердженою особистістю на Coinbase стають найпрямішим каналом поширення застосунків Base. Торгівля користувачів у Q3 зросла до 59 мільярдів доларів (зростання на 37%), обсяг торгів для інституцій — 2360 мільярдів доларів (зростання на 22%). Це означає, що регульоване статусом особи підвищує можливості застосунків Base — вони можуть напряму виходити на американський фінансовий ринок, тоді як офшорні біржі або анонімні DeFi-протоколи — ні.

Підтримка листингу токенів — ще один важливий аспект. Токени у екосистемі Base отримують пріоритетне розглядання та спрощену процедуру due diligence при листингу Coinbase, що безпосередньо впливає на ліквідність, цінове відкриття та можливості залучення капіталу. Запуск міжланцюгового мосту Base-Solana у грудні 2025 року — яскравий приклад цього — Coinbase придбала Vector (рідний DEX Solana), просуває власну міжланцюгову інфраструктуру, що дозволяє SOL і SPL токенам входити у екосистему Base і генерувати торгові збори, тоді як спільнота Solana саркастично називає це “фальшивою атакою вампірів на взаоперабельність”.

Мережа випускників Coinbase: перерозподіл капіталу

Якщо регуляторна перевага — це бар’єр для входу, то мережа випускників Coinbase — це диригент капіталу. Це логіка, схожа на мережу PayPal Mafia (Thiel, Musk, Hoffman), що формує стартап-екосистему через капітал, контакти та операційний досвід.

Олаф Карлсон-Ві — перший співробітник Coinbase, у 2016 році заснував Polychain Capital, що нині є одним із провідних глобальних крипто-хедж-фондів з інвестиціями понад 200 мільйонів доларів від Sequoia, Union Square Ventures, Andreessen Horowitz та інших. Портфель Polychain зосереджений на проектах екосистеми Base, що отримують прискорення та пільги завдяки тісним зв’язкам Карлсона-Ві з керівництвом Coinbase.

Фред Ерсам — співзасновник Coinbase, колишній трейдер Goldman Sachs. Його статус поєднує інтереси Кремнієвої долини та Wall Street, створюючи довіру до криптоінфраструктури у фінансових колах. Нік Тоймано — від співробітника Coinbase до інвестора Runa Capital і засновника фонду 1confirmation — цей шлях сам по собі є сигналом, що приваблює ще більше талановитих фахівців у екосистему Base.

З успіхом цих проектів, що отримали вихід на ринок і залучили фінансування, мережевий ефект починає самопідсилюватися: успішні наставники допомагають новачкам, швидкість залучення капіталу зростає, початкові оцінки підвищуються, умови залучення — кращі. Водночас, серйозні розробники починають відчувати зворотний тиск — причина вибору Base все більше зводиться до бажання отримати доступ до великої бази користувачів Coinbase, а не до технічних або фінансових переваг.

Індикатори настроїв розробників натякають на тривогу: вони все частіше звертають увагу на те, що Coinbase пріоритетно орієнтується на вірусні метрики (торгівля створеними токенами), а не на сталу інфраструктуру. Коли офіційні акаунти беруть участь у просуванні або рекламі проблемних випусків токенів, що спричиняє спекулятивні цінові коливання, серйозні інфраструктурні гравці починають переходити до інших Layer-2 мереж — таких як Arbitrum, Optimism, які менше зосереджені на створювачах токенів. Це — тривожний сигнал про зміну пріоритетів.

Випробування у найближчі 12-24 місяці

Чи зможе Base перейти від спекулятивної хвилі до створення справжньої стартап-екосистеми у стилі Кремнієвої долини? Відповідь залежить від цього часовго вікна.

Позитивні фактори очевидні: фінансові результати Q3 доводять здатність Coinbase інвестувати у довгострокову перспективу; 44.8 мільярдів TVL і 55% адрес Layer-2 підтверджують привабливість ринку; понад 2000 мільярдів торгів у Aerodrome, систематизоване кредитування через Morpho, 354.7 мільйонів доларів квартального доходу від стабільних монет, 74 мільярди USDC у обігу — все це створює підґрунтя для реальної економічної активності.

Але й ризики не менші: вразливість торгівлі, зниження залежності від одного застосунку через мульти-ланцюгові розширення (Aerodrome і злиття з Velodrome для створення “Aero”, запуск у Ethereum і Arc у 2026 році), системний ризик ринку створювачів токенів, що зростає. Поточні високі показники — швидше за все, відображають тимчасові переваги, спекулятивний бум і протоколістську ексклюзивність, а не довгострокову конкурентну перевагу.

Чи зможе Base з часом перетворитися на платформу з реальною економікою, здатною підтримувати зростання? Це — справжнє питання, що визначить, чи стане “світовий Кремнієвий долинний” екосистемою.