Hyperliquid впроваджує систему комбінованих гарантійних внесків, на ринку ланцюгових деривативів відбувається структурний прорив

Hyperliquid平台正式推出鏈上投資組合保證金（Portfolio Margin）機制，這一升級在業界被視為鏈上衍生品交易的里程碑時刻。組合保證金源自傳統金融體系，曾經為衍生品市場釋放了超過7萬億美元的增量空間——這個數字足以說明這套保證金體系的威力。在流動性承壓的當下，Hyperliquid的這次創新可能正是鏈上衍生品市場觸底反彈的轉折點。

組合保證金如何改變帳戶結構

過去，無論是傳統交易所（CEX）還是去中心化衍生品平台（Perp DEX），用戶都需要在"現貨帳戶"“合約帳戶”"借貸帳戶"之間切換。每個帳戶有獨立的計算邏輯，資金流動受限，效率低下。而Hyperliquid引入的組合保證金完全改變了這一局面。

在新體系下，用戶無需區分不同帳戶類型。所有資產被統一納入一個投資組合進行管理，現貨、合約、借貸在同一個框架內協調運作。更關鍵的是，一筆資金可以同時作為現貨持有和合約抵押品，實現無縫切換。當用戶下單時，系統會自動判斷帳戶裡是否有符合條件的資產可供調用，在保證帳戶安全的前提下自動借入所需資金完成交易。整個過程對用戶幾乎完全透明。

這套保證金體系還帶來了一個隱性好處：帳戶中的閒置資產不再是"死錢"。只要這些資產屬於可借出範圍且未被交易或保證金佔用，系統就會自動將其視為供給資金，按照實時資金利用率計息。用戶無需手動轉賬到借貸池，也不用在多個協議間頻繁切換——整個生態正在演變為一個有機統一體。

清算機制也因此而改革。傳統方式下，某個倉位的短期波動就可能觸發強制平倉；而在新的保證金框架內，系統監控的是整個帳戶的綜合風險水平。只要帳戶的現貨價值、合約頭寸和借貸關係綜合計算仍滿足最低維持要求，即便某個單一倉位出現劇烈波動，帳戶也是安全的——清算只在整體風險超過閾值時才會觸發。

保證金制度從限制到解放的金融演變史

要理解為什麼Hyperliquid的這次保證金升級如此重要，必須回溯到傳統金融的歷史轉折點。

1929年的美國金融崩盤是一場系統性災難。當時，槓桿交易已是美股市場的常見操作——投資者只需支付約10%的現金，其餘部分由券商借給他們。問題在於這種槓桿幾乎沒有上限，也缺乏統一監管。銀行、券商、經紀商相互交織，貸款層層嵌套，最終形成了一個極其脆弱的金融結構。一隻股票的背後，往往壓著好幾層債務。

1929年10月，市場終於崩潰。股價迅速下跌，券商開始發出追加保證金通知。但對投資者來說這幾乎不可能完成。大規模強制平倉隨之展開，進一步壓低價格，更多帳戶被清算，市場陷入了失控狀態。股價在無任何緩衝的情況下一層層被砸穿。這次崩盤不僅擊垮了金融系統，也直接把美國經濟拖入了長達數年的大蕭條。

這段歷史給監管層留下了深刻的創傷。1934年，美國政府建立了一套以"限制槓桿"為核心的監管框架，強制設定了最低保證金要求。這個政策初衷是好的，但過於簡單化的方式最終扼殺了流動性——之後很長一段時間內，美國的衍生品市場都被層層枷鎖束縛。

到了1980年代，這套保證金體系的弊端凸顯無遺。期貨、期權、利率衍生品快速發展，機構交易者不再只是押注方向，而是大量運用對沖、套利、價差和組合策略。這些策略本身低風險低波動，但需要高周轉率來獲利。在傳統的保證金限制下，資本效率被嚴重壓低，衍生品市場增長的天花板變得非常有限。

轉折出現在1988年。芝加哥商品交易所（CME）率先實施了Portfolio Margin（投資組合保證金）機制。這個決策帶來的市場反應是立竿見影的。據後來的統計，投資組合保證金體系為傳統衍生品市場最終帶來了至少7.2萬億美元的增量規模——這相當於當今整個加密貨幣市場總市值的2倍多。

保證金在鏈上衍生品市場的價值釋放

現在，Hyperliquid將這套經過驗證的保證金體系搬到了鏈上。這是投資組合保證金機制第一次真正進入鏈上衍生品領域。

最直接的影響是資金效率的明顯提升。同樣的資金體量在保證金體系下，可以支撐更高頻次的交易活動，也能承載更複雜的策略結構。這對需要精細資本管理的交易者來說，意味著更好的收益率和更靈活的倉位調配。

但更深層的意義在於，這種變化打開了一扇面向傳統機構的大門。絕大多數專業做市商和機構資金在意的，並不是某筆交易能賺多少，而是整體資金在長時間維度內的綜合使用效率。如果某個市場不支持組合保證金機制，他們的對沖頭寸就會被視為高風險項目，保證金佔用率居高不下，最終的回報率無法與傳統交易平台相抗衡。

在這種情況下，即便傳統機構對鏈上市場充滿好奇，也很難有動力投入規模化資金。這就是為什麼在傳統金融體系中，投資組合保證金被視為衍生品交易平台的"基礎配置"——有了它，平台才能承載真正的機構流動性和複雜策略。

Hyperliquid這次的升級，本質上是在為傳統機構打造進入鏈上市場的通道。

機構資金進入如何重塑市場保證金生態

當專業做市商和大額機構資金真正進入鏈上衍生品市場，市場面臨的不僅僅是交易量的增長。

更關鍵的變化發生在市場微觀結構層面。當對沖類交易、套利類交易、做市資金的占比上升時，整個市場的形態會發生質的改善。盘口變得更厚，買賣價差縮小，流動性變得更可預測。在極端行情沖擊下，市場的韌性和深度也會明顯增強。

從保證金體系的角度看，機構資金的湧入會進一步優化資金調配效率。更多的對沖倉位意味著風險更加分散，整個市場的保證金佔用率會走向一個更理性的水平。這反過來又會吸引更多機構參與，形成良性循環。

目前，Hyperliquid的保證金功能還處於pre-alpha測試階段，各項限制相對嚴格。目前僅支持USDC作為可借資產、HYPE作為抵押品，每個帳戶也有額度上限。這種克制的推出策略是理性的——它給用戶充分的時間去熟悉新體系，發現潛在問題。

後續的擴展計劃包括支持USDH作為可借資產、BTC作為抵押品等。隨著支持資產的逐步增加，以及與HyperEVM和HyperCore等生態組件的深度集成，整個保證金體系的承載能力會大幅提升。

可以想像，當這套保證金機制真正成熟時，它對鏈上衍生品市場的結構優化和資金引入，很可能達到當年CME在傳統金融中發揮的作用。在流動性存量競爭的時代，一個真正高效的保證金體系，就是釋放增量資金的鑰匙。