Великий кит-акумулятор MSTR та BMNR борються: хто переосмислює корпоративне розподілення криптоактивів?

2026 рік на початку криптовалютного ринку переживає глибоку структурну трансформацію, ціна біткойна коливається біля 89 000 доларів, а корпоративне накопичення криптовалют стало ключовою силою, що визначає ринковий наратив. У цій хвилі змін дві публічні компанії — MicroStrategy і Bitmine Immersion Technologies — представляють два кардинально різні підходи до накопичення та фінансових моделей, тихо переосмислюючи інвестиційну логіку та волатильність крипторинку.

Стратегічний поділ: протистояння кредитної ідеї та виробничих моделей

MicroStrategy під керівництвом Майкла Сейлора вже повністю трансформувалася у інструмент для володіння біткойнами. Станом на середину січня 2026 року компанія володіє приблизно 709 715 біткойнами із середньою вартістю 75 979 доларів. Основою стратегії MSTR є «План 21/21», тобто залучення 21 мільярда доларів через акціонерне фінансування та інструменти з фіксованим доходом для постійного збільшення володінь біткойнами. Така модель, що повністю залежить від фінансування капітального ринку, робить її посилювачем коливань цін біткойна, з волатильністю, що зазвичай в 2-3 рази перевищує саму ціну біткойна.

Bitmine Immersion Technologies обрала зовсім інший шлях, позиціонуючи себе як «найбільша у світі компанія з казначейським управлінням Ethereum». Вона володіє близько 4,203 мільйонів ETH, вартістю приблизно 13,45 мільярдів доларів, з яких понад 1,83 мільйона ETH залучено до стейкінгу. Стратегія BMNR «Пріоритет стейкінгу» забезпечує внутрішню цінність, навіть якщо ціна Ethereum коливається в районі 3 000 доларів, оскільки щорічний дохід від стейкінгу становить близько 590 мільйонів доларів, що дає можливість для стабільного доходу акціонерам і створює більш захищену модель цифрових активів для традиційних компаній.

Еволюція моделей: від зниження ефективності до нових класифікацій

Поточна модель накопичення компаній зазнає структурних змін. Важливий показник MicroStrategy — mNAV — знизився до приблизно 0,94, що означає, що ціна її акцій торгується з дисконтом близько 6% від вартості підтримуваних біткойнами активів. Це свідчить про зниження ринкового визнання ефективності її моделі. Коли акції торгуються з дисконтом, нове емісійне розміщення не створює доданої вартості для акціонерів і навіть шкодить існуючим. За останній рік і більше MicroStrategy залучила близько 18,56 мільярдів доларів через кілька раундів емісії акцій, і її агресивна модель фінансування акціонерного капіталу викликала дискусії щодо ризиків розмивання частки акціонерів.

Директор досліджень CoinShares Джеймс Баттерфілл зазначає, що спекулятивний бульбашковий характер моделі цифрових активів «з багатьох аспектів вже зруйнований». Улітку 2025 року багато компаній DAT мали ринкову вартість у 3-5 разів вищу за чисту вартість активів, але тепер ці премії майже зникли. Він прогнозує, що ринок переформатує класифікацію DAT: чисто спекулятивні DAT, казначейські DAT, що справді використовують біткойн як інструмент управління валютними резервами, компанії, що володіють диверсифікованими токенами через закриті фонди, та стратегічні компанії, як Tesla, які володіють криптоактивами, але не позиціонують себе як DAT.

Вплив на ринок: від короткострокової емоційності до довгострокової парадигми

Дії двох гігантів накопичення криптовалют мають багатовимірний вплив на ринок. Великі покупки MSTR часто сприймаються як сигнал дна біткойна і сприяють відновленню настроїв інвесторів. Накопичення Ethereum BMNR може стимулювати більше інституційних дій і створити ефект «другої хвилі Ethereum казначейства». Поточний емоційний стан інвесторів змінюється з паніки на обережний оптимізм, що підтримує ринок.

У середньостроковій перспективі високий кредитний важіль MSTR може посилити коливання ринку, оскільки коефіцієнт бета її акцій перевищує 2, що означає потенційне посилення будь-яких цінових падінь. При подальшому зниженні ціни біткойна ця модель з високим кредитним важелем може викликати ланцюгову реакцію і посилити волатильність.

У довгостроковій перспективі поведінка цих двох компаній може переосмислити парадигму корпоративного фінансового управління. Якщо законопроект CLARITY у США буде прийнятий і чітко визначить облік і регуляторну класифікацію цифрових активів, це значно знизить витрати компаній на відповідність нормативам при інвестуванні в криптоактиви. Це може призвести до того, що компанії з топ-500 з активами понад 1 трильйон доларів почнуть активно формувати портфелі з цифрових активів, що змінить баланс активів і зобов’язань у напрямку «цифрової продуктивності».

Перспективи на майбутнє

Поточна модель накопичення криптовалютних активів компаніями має історичний максимум кредитного навантаження — близько 9,48 мільярдів доларів боргу і 3,35 мільярдів доларів у пріоритетних акціях, що може стати тягарем у макроекономічних умовах. Якщо mNAV довгий час залишатиметься нижчим за 1, це може спричинити ризик примусового продажу активів.

З позитивної сторони, «розумний важіль» MSTR — не просто азартна гра, а стратегія використання інструментів капітального ринку для перетворення премії за акції у накопичення цифрових активів, що є стійким, коли ринок визнає її стратегію. Модель стейкінгу BMNR додатково підтверджує «продуктивність» цифрових активів. Щорічний дохід від стейкінгу у 590 мільйонів доларів не лише забезпечує грошовий потік, а й дозволяє компанії зберігати фінансову стабільність під час цінових коливань.

Ринок стоїть на роздоріжжі: ліворуч — зрілий ринок під керівництвом інституцій, праворуч — руйнування через леверидж і ліквідацію. Ця еволюція ознаменовує перехід накопичення криптовалют компаніями від «експериментального» до «ключового фінансового стратегічного напрямку».

Згідно з даними Gate, станом на 28 січня 2026 року ціна біткойна коливається біля 89 224 доларів, обсяг торгів за 24 години — 1,29 мільярда доларів, ринкова капіталізація — 1,78 трильйона доларів, частка ринку — 56,33%. Ціна Ethereum — близько 3 200 доларів. На ринках золота і біткойна спостерігається «льодовий і вогняний» феномен: ціна золота прорвала 5 000 доларів, тоді як біткойн коливається біля 89 000 доларів. Це відображає тенденцію частини капіталу перетікати з біткойна у традиційні активи-укриття, такі як золото. Учасники ринку переорієнтовують більше ризиків у опціони, і кількість відкритих контрактів на біткойн-опціонах вже перевищує безстрокові ф’ючерси. Ця зміна відображає перевагу ринку до чітко визначених ризиків, і навіть якщо короткострокові настрої залишаються обережними, це підтримує більш стійке торгове середовище.