Розуміння стратегій відносної цінності фіксованого доходу

Відносне інвестування з фіксованим доходом — це складний підхід до ринків облігацій, при якому інвестори прагнуть отримати прибуток із невеликих цінових розбіжностей між пов’язаними цінними паперами. Замість того, щоб орієнтуватися на стабільний дохід і збереження капіталу, як це роблять традиційні інвестори в облігації, ті, хто застосовує стратегії відносної вартості, шукають тонкі цінові прогалини — ситуації, коли один цінний папір тимчасово дешевший або дорожчий за аналогічні альтернативи. Цей метод переважно використовують хедж-фонди та досвідчені інституційні гравці, які мають аналітичний потенціал для виявлення та швидкого реагування на такі можливості до того, як ринкові корекції їх усунуть.

Що таке насправді відносне інвестування з вартості?

За своєю суттю, відносне інвестування з вартості аналізує цінні папери з фіксованим доходом не за їхньою самостійною ціною, а шляхом порівняння того, як вони повинні бути оцінені відносно один одного. Основна ідея проста: коли два подібні облігації або фінансові інструменти відхиляються від своєї історичної цінової залежності, виникає можливість.

Уявіть порівняння двох облігацій різних компаній із однаковими датами погашення та кредитним рейтингом. Якщо одна з них раптово торгується з доходністю на 50 базисних пунктів вищою за іншу без очевидних причин, інвестор може купити дешевшу облігацію і одночасно продати дорожчу. Така парна операція ізолює цінову різницю, дозволяючи отримати прибуток незалежно від того, чи зростають або знижаються відсоткові ставки.

Цінні папери, залучені до цих стратегій, охоплюють широкий спектр: державні облігації, корпоративні облігації, свопи відсоткових ставок, цінні папери з іпотечним забезпеченням та інструменти, прив’язані до інфляції. Кожна категорія пропонує різні можливості відносної вартості залежно від того, як ринки їх оцінюють у різний час.

Шість основних стратегій для виявлення цінових неефективностей

Інвестори застосовують кілька різних підходів до відносної вартості, кожен з яких спрямований на конкретні типи ринкових невідповідностей:

Інфляційно-зв’язані проти номінальних облігацій: ця стратегія порівнює цінні папери, захищені від інфляції, із традиційними облігаціями. Інвестор може зробити ставку на те, що інфляційно-зв’язані облігації перевищать номінальні, якщо економічні умови вказують на зростання інфляції. Протилежна коротка позиція у номінальних облігаціях одночасно хеджує ризик підвищення відсоткових ставок, створюючи збалансовану структуру угоди, орієнтовану на відносну продуктивність.

Позиціонування по кривій доходності: криві доходності показують, як змінюються відсоткові ставки для облігацій із різними термінами погашення. Трейдери позиціонуються на різних ділянках кривої, очікуючи її зміни. Наприклад, довгострокові облігації продають, а короткострокові купують, якщо очікують, що криві доходності стануть плоскими — це суттєва зміна у співвідношенні коротких і довгих ставок.

Арбітраж на основі базису між готівкою та ф’ючерсами: ця стратегія торгує ціновою різницею між фізичною облігацією та її ф’ючерсним контрактом. Коли ф’ючерсний контракт відхиляється від своєї теоретичної справедливої вартості щодо базового активу, інвестор може зафіксувати прибуток, відкриваючи протилежні позиції на обох ринках і отримуючи прибуток при зближенні цін.

Торгівля спредами свопів: спред свопів вимірює різницю між доходностями державних облігацій і фіксованими платежами за свопами. Ці спреди змінюються залежно від кредитного ризику, ліквідності та попиту-пропозиції між облігаціями та свопами. Трейдери позиціонуються відповідно до очікуваних рухів спредів, отримуючи відносний прибуток.

Базисні свопи: ці інструменти дозволяють установам обмінюватися плаваючими потоками грошових коштів, зазвичай у різних валютах або за різними бенчмарками ставок. Інвестори використовують зміни відносних відсоткових ставок або коливань валютних курсів, роблячи ставки на те, як змінюватиметься спред між двома плаваючими ставками з часом.

Стратегії міжвалютного базису: ці підходи використовують цінові різниці між опосередкованими відсотковими ставками у різних валютах. За допомогою міжвалютних свопів інвестори обмінюють платежі в одній валюті на іншу, отримуючи прибуток із дисбалансів попиту-пропозиції на валютних ринках, що створюють тимчасові базисні дислокації.

Чому стратегії відносної вартості приваблюють досвідчених інвесторів

Кілька характеристик роблять підходи відносної вартості привабливими для інституційних гравців. Ринкові неефективності — випадки, коли цінні папери відхиляються від раціонального ціноутворення — потенційно генерують доходи, недоступні через традиційне купівлю і тримання облігацій. Структура «довгі і короткі» створює природне хеджування, захищаючи від ширших рухів ринку. Якщо відсоткові ставки несподівано зростуть, ретельно структуровані угоди можуть мінімізувати збитки і водночас забезпечити прибуток.

Переваги диверсифікації портфеля посилюють ці переваги, особливо під час волатильних періодів, коли традиційні облігації та акції рухаються разом. Оскільки стратегії відносної вартості орієнтовані на ринково-нейтральну продуктивність (доходи базуються на цінових відносинах, а не на загальній динаміці ринку), вони працюють інакше під час спаду ринків — це суттєва перевага в умовах невизначеності.

Справжні ризики, що супроводжують торгівлю відносною вартістю

Основна проблема всіх стратегій відносної вартості — час виконання: виявлення невідповідностей до того, як вони виправляються, вимагає швидкості, аналітичної складності та доступу до передових торгових технологій. Більшість приватних інвесторів не мають таких можливостей, що пояснює домінування цього сегмента хедж-фондів і інституцій.

Історія дає попереджувальні приклади. Long-Term Capital Management, великий хедж-фонд, що застосовував стратегії відносної вартості, досяг значних прибутків у кінці 1990-х. Однак, коли спалахнули міжнародні фінансові кризи — дефолт Росії та наступний хаос на ринках — позиції фонду розвалилися катастрофічно. Левериджовані збитки швидко зросли, що призвело до урядового порятунку і остаточного ліквідації.

Цей випадок ілюструє двосічність левериджу у відносному інвестуванні. Оскільки цінові прогалини зазвичай малі, інвестори збільшують свої позиції за рахунок позикових коштів для досягнення значущого прибутку. Однак леверидж посилює збитки під час ринкових збоїв, коли ліквідність зникає і позиції неможливо закрити за розумною ціною. Точно оцінювати ризик ліквідності та розуміти кореляції під час стресу стає справжньо критичним.

Як визначити, чи підходять вам стратегії відносної вартості

Відносне інвестування з фіксованим доходом може запропонувати можливості для підвищення доходності та покращення управління ризиками у портфелях облігацій. Однак ці стратегії вимагають значної експертизи, передових технологічних рішень і доступу до капіталу та торгових платформ на інституційному рівні.

Для досвідчених інвесторів із достатніми ресурсами стратегії відносної вартості можуть надати конкурентні переваги у навігації ринковими неефективностями. Для більшості приватних інвесторів складність, профіль ризику та ресурси роблять ці стратегії недосяжними на практиці. Розуміння принципів роботи відносної вартості залишається цінним для формування портфеля у співпраці з інвестиційними фахівцями, навіть якщо безпосередньо реалізувати їх самостійно неможливо.