Післязбірковий ралі Yeti: Чи дійсно база відновлення маржі є міцною?

Yeti Holdings (NYSE: YETI) акції зросли на 44% з початку листопада 2025 року, коли компанія оприлюднила результати за третій квартал, що підштовхнуло цінні папери приблизно до $48 — рівнів, невидимих з грудня 2023 року. Однак під цим вражаючим ралі прихована тривожна історія маржі: валова маржа різко скоротилася до 55,9% з 58,2%, тоді як скоригована операційна маржа впала до 13,7%, що є найнижчим рівнем за багато років. Питання, яке мають поставити перед собою інвестори, — чи має цей ралі стійку основу, чи ж недавнє звуження прибутковості сигналізує про глибші виклики попереду.

Парадокс маржі: чому ралі попри слабкість?

Зовні, погіршення маржі Yeti суперечить оптимізму ринку. Компанія здобула репутацію завдяки преміальному позиціонуванню — продажу високомаржинальних охолоджувачів і посуду для напоїв для рибалок, мисливців і любителів активного відпочинку, які готові платити за високий дизайн і довговічність. Таке цінове позиціонування зазвичай забезпечує валову маржу близько 57%, що є рівнем, який мало хто з виробників товарів споживчого попиту може підтримувати.

Проте ралі після третього кварталу свідчить про те, що інвестори дивляться крізь короткострокові труднощі маржі. Впевнені рішення керівництва щодо розподілу капіталу дають деякі підказки: лише у третьому кварталі 2025 року компанія викупила акцій на $150 мільйонів, підвищивши цільовий обсяг викупу акцій за рік з $200 мільйонів до $300 мільйонів. У поєднанні з викупами на $200 мільйонів у 2024 році, Yeti повернула акціонерам приблизно $500 мільйонів за два роки — міцна основа для довіри інвесторів.

Стійкість акцій також відображає фундаментальні чинники попиту і пропозиції. Навіть за умов тиску на маржу, бренд зберігає свою конкурентну перевагу і лояльність клієнтів, підтримувані сильним грошовим потоком ($200 мільйонів вільних грошових коштів очікується у 2025 році) і стабільним балансом з приблизно $90 мільйонами чистих грошових коштів.

Тарифні мита та асортимент продукції: причина недавнього звуження маржі

Звуження маржі зумовлене двома різними чинниками. По-перше, тарифи на товари з Китаю суттєво знизили прибутковість. Після попередження про можливі перешкоди у звіті за перший квартал 2025 року, погіршення проявилося у третьому кварталі. Yeti прискорила вихід із китайського виробництва, тепер покладаючись на диверсифіковану ланцюг постачання, що охоплює В’єтнам, Філіппіни, Таїланд, Мексику та інші регіони. До 2026 року очікується, що залежність від китайського виробництва для нових запасів знизиться нижче 5% від собівартості товарів — значна база для майбутнього відновлення маржі.

По-друге, асортимент продукції Yeti змінився несприятливо. Продажі посуду для напоїв з високою маржею зменшилися на 4% у третьому кварталі, тоді як продажі охолоджувачів і обладнання з меншою маржею зросли на 12%. Тепер посуд для напоїв становить приблизно 54% від продажів у порівнянні з 44% для охолоджувачів — суттєвий поворот у розподілі. Продажі посуду для напоїв знизилися вже чотири квартали поспіль через посилення конкуренції з боку таких гравців, як Stanley, які захоплюють частку серед молодших споживачів. Для компанії, чий довговічний товар не генерує повторних доходів від споживчих товарів, кожен відсоток маржі важливий для зростання чистого прибутку.

Основи ралі: міжнародне розширення і диверсифікація ланцюга постачання

Два структурних чинники закладають основу для стійкості ралі після третього кварталу. Перший — міжнародне зростання. Модель прямого продажу споживачам Yeti, яка за останнє десятиліття зросла з 8% до 60% від загального доходу, відкрила масштабовані можливості для глобального розширення. Міжнародні продажі зросли на 14% у третьому кварталі 2025 року і тепер становлять приблизно 20% доходу, порівняно з лише 2% у 2018 році. Сильний попит у Європі, Австралії, Новій Зеландії та Канаді, а також перші внески від повноцінного запуску в Японії у 2025 році сигналізують про значний потенціал для зростання. Керівництво вважає масштабування міжнародних продажів з 20% до 30% ключовою можливістю зростання, оскільки Yeti виходить на нові азійські ринки.

Другий — диверсифікація ланцюга постачання. Зниження залежності від тарифів у Китаї нижче 5% до 2026 року має стабілізувати і з часом покращити структуру витрат компанії. Керівництво очікує, що ці перешкоди послабшають, оскільки більш диверсифікована ланцюг постачання повністю запрацює у 2026 році, хоча непередбачувані зміни торгової політики додають невизначеності щодо точних термінів відновлення маржі.

Розширення клієнтської бази: нові напрямки зростання

Крім географічного розширення, Yeti продовжує орієнтуватися на нові сегменти клієнтів поза традиційними любителями активного відпочинку. Керівництво окреслило свою стратегію у сфері спорту і розваг під час звіту за другий квартал 2025 року, підкреслюючи партнерство з Fanatics для ліцензованого посуду для напоїв, що охоплює професійний і колегіальний спорт, а також придбання компанії Helimix за $38 мільйонів для проникнення на ринок спортивного харчування. Ці ініціативи допомагають створити широку клієнтську базу і нові точки входу в категорії, формуючи більш стійку базу доходів у різних демографічних сегментах.

Однак виклики залишаються. Внутрішня категорія термосів показує ознаки зрілості і насиченості, а агресивна промоційна діяльність може затягнути тиск на маржу. Конкуренція посилилася, оскільки Stanley та інші борються за молодших споживачів. Крім того, невизначеність щодо торгової політики — зокрема, майбутнє рішення Верховного суду щодо того, чи були багато тарифів законно введені відповідно до Закону про надзвичайні економічні повноваження (IEEPA) — ускладнює прогнозування термінів зняття тарифних обмежень.

Оцінка вартості: визначення справедливої вартості

При ціні близько $48 за акцію Yeti торгується приблизно за 19,5-кратним співвідношенням очікуваних прибутків і вільного грошового потоку за 2025 рік. Для компанії з кількома важелями зростання — міжнародним розширенням, диверсифікацією категорій, відновленням маржі у ланцюгу постачання і капітальними викупами — ця оцінка здається обґрунтованою. Ціна відображає впевненість у тому, що базова маржа може відновитися, оскільки диверсифікація ланцюга постачання і стабілізація асортименту сприятимуть цьому.

Ралі підштовхнуло ціну акцій до рівня справедливої вартості, а не до глибокого дисконту. Інвестори, які вірять у конкурентні переваги бренду і довгостроковий потенціал, можуть вважати поточну ціну хорошою точкою входу, хоча недавнє зростання на 44% вже врахувало значні очікування щодо відновлення.

Остаточна перспектива: стійкість ралі залежить від реалізації

Yeti зберігає ознаки високоякісного бізнесу: диференційований бренд, доведене цінове вплив і сильну лояльність клієнтів. Ралі після третього кварталу відображає зростаючу впевненість у тому, що перешкоди для маржі є циклічними викликами, а не структурними проблемами. Основи цього ралі базуються на трьох стовпах: агресивній диверсифікації ланцюга постачання для компенсування тарифних обмежень, міжнародному розширенні на високоростучі ринки і постійному поверненні капіталу акціонерам. Чи залишиться ця основа міцною, залежить від успішності керівництва у кожній із сфер, розвитку торгової політики і здатності компанії стабілізувати продажі посуду для напоїв на тлі посилення внутрішньої конкуренції.