Нормативне бюрократичне обмеження видалено з крипто-гаманців, надаючи прямий доступ до похідних інструментів

Криптогаманці раніше означали одне: самостійне зберігання. Користувачі тримали свої ключі, володіли активами і залишалися непоміченими для традиційних фінансів.

Роз’яснення від 17 березня від відділу ринкових учасників CFTC переписує цю дефініцію.

Лист дозволяє Phantom виступати як інтерфейс для споживачів регульованих деривативів без необхідності реєстрації як вводячого брокера, за умови, що реєстровані ф’ючерсні брокери, вводячі брокери та призначені контрактні ринки обробляють реальні відносини з клієнтами, зберігання та кліринг.

29 січня голова CFTC Майкл Селиг оголосив, що агентство прагнутиме до «чітких і недвозначних безпечних гаваней для розробників програмного забезпечення» та досліджуватиме можливість внутрішнього регулювання перпетуальних деривативів.

11 березня CFTC та SEC підписали меморандум про взаєморозуміння для гармонізації нагляду та зменшення дублювання контролю.

Наступного дня CFTC оголосила попередній запит щодо пропонованих правил щодо прогнозних ринків та видала рекомендацію для персоналу щодо контрактів на події.

П’ять днів потому Phantom отримала своє роз’яснення. Ця послідовність позиціонує лист як ранній тестовий випадок у ширшій регуляторній кампанії за прозорість і внутрішнє регулювання.

Хронологія, що показує п’ять регуляторних дій CFTC з січня по березень 2026 року, які позиціонують роз’яснення Phantom як частину ширшої програми за прозорість.

Розділення інтерфейсу та ризику

Лист CFTC робить щось новаторське, розділяючи ризик інтерфейсу та ринковий ризик.

Phantom може показувати ринкові дані, агреговані позиції, інформацію про продукти та введення замовлень для регульованих деривативів. Він може рекламувати ці зв’язки, стягувати транзакційні збори з користувачів і отримувати частку доходів від співпраці.

Однак користувачі повинні залишатися прямими клієнтами або членами реєстрованих компаній, їхній заставний капітал залишається у призначеній організації клірингу або FCM, а Phantom не може тримати активи клієнтів, генерувати явні сигнали купівлі або продажу або здійснювати маршрутизацію за власним розсудом.

Гаманець виступає як програмний шар, а реєстрована компанія підтримує юридичні відносини з клієнтами та займається зберіганням і клірингом.

Регулятор терпить таке розділення, поки програмне забезпечення залишається пасивним, а обмеження — сильними.

Phantom має надавати розкриття конфліктів і ризиків, дотримуватися правил комунікації, якби він був вводячим брокером, уникати певних рекламних практик, зберігати записи та укладати письмові зобов’язання з колабораторами, що роблять Phantom і кожного з них спільно та солідарно відповідальними за порушення, пов’язані з цими активностями.

Ця схема відкриває дві конкуренційні теорії.

Оптимістична позиція стверджує, що гаманці стануть багатопродуктовими фінансовими операційними системами, об’єднуючи самостійне зберігання, платежі, торгівлю та доступ до регульованих ринків у єдиному споживчому досвіді.

Juniper Research прогнозує, що кількість користувачів цифрових гаманців у світі зросте з 4,4 мільярда у 2025 році до понад 6 мільярдів до 2030 року, причому диференціація залежатиме від доданої цінності та функцій «супердодатку».

Якщо логіка безпечної гавані для програмного забезпечення CFTC буде поступово просуватися вперед, гаманці зможуть конкурувати з брокерськими та біржовими додатками за розповсюдження роздрібної торгівлі.

Песимістична позиція стверджує, що Phantom залишиться вузьким випадком. Конгрес посилює правила щодо контрактів на події, судові процеси у штатах розколюють ринок, а майбутні рекомендації Комісії не поширюватимуться на загальні випадки.

Демократичні законодавці 17 березня внесли законопроект BETS OFF, що забороняє ставки на прогнозних ринках щодо військових операцій та інших чутливих урядових дій.

У той самий день Арізона пред’явила кримінальні звинувачення Kalshi, стверджуючи, що компанія веде нелегальний азартний бізнес, незважаючи на заяву Kalshi про те, що федеральне законодавство про товарні ресурси переважає над регулюванням азартних ігор у штатах.

Федеральні органи можуть відкрити двері, тоді як політична ситуація навколо стає все більш ворожою.

Вістря прогнозних ринків

Прогнозні ринки забезпечують найполітичніший аспект для моделі гаманця-супердодатку, але регуляторний шаблон виходить за їх межі.

Лист Phantom прямо охоплює контракти на події, перпетуальні контракти та інші регульовані деривативи.

Лист FalconX у лютому оцінив обсяг прогнозних ринків 2025 року у 64 мільярди доларів, повідомив, що у січні 2026 року він досяг 27 мільярдів доларів на відслідковуваних майданчиках, і оцінив, що ринок може досягти понад 325 мільярдів доларів у 2026 році.

У грудні Kalshi залучила 1 мільярд доларів при оцінці компанії у 11 мільярдів доларів, а тижневий обсяг торгівлі перевищив 1 мільярд доларів, що більш ніж у 10 разів перевищує рівень 2024 року.

У жовтні доходи Robinhood від контрактів на події становили понад 200 мільйонів доларів на рік.

Як наслідок, основна фінансова інфраструктура реагує.

10 березня керівники Nasdaq і CME публічно закликали до більш чітких і стійких правил, оскільки прогнозні ринки привертають роздрібних трейдерів і інтерес Уолл-стріт.

Механіка роботи моделі

Роз’яснення CFTC працює шляхом вимоги до Phantom виступати як пасивний програмний шар, що з’єднує користувачів із існуючою реєстрованою інфраструктурою.

Лист дозволяє Phantom показувати користувачам доступне, стан цін і спосіб подання замовлень, тоді як реальні регульовані відносини залишаються на стороні FCM, вводячого брокера або призначеного контрактного ринку.

Користувачі торгують на цих реєстрованих колабораторах або через них, а їхній маржинальний капітал і застави залишаються у кліринговій або брокерській стороні. Phantom не тримає активи, не здійснює маршрутизацію за власним розсудом і не диктує, що купувати або продавати.

Ця пасивна логіка інтерфейсу дозволяє CFTC розширювати доступ до регульованих ринків без необхідності перетворювати кожен програмний шар у повноцінного посередника.

Компроміс — це навантаження на відповідність вимогам. Phantom приймає умови розкриття, маркетингу, ведення записів і відповідальності, подібні до тих, що накладаються на регульованих посередників.

Лист також зазначає, що він відображає лише погляди Відділу ринкових учасників, не зобов’язує всю Комісію, може бути змінений або скасований і діє лише до моменту прийняття правил або надання рекомендацій, що його замінять.

Якщо ця модель стане поширеною, наступна конкурентна перевага у крипто стане не у випуску токенів і володінні протоколами, а у споживчому розповсюдженні, UX і вбудованому регулюванні.

Гаманці, здатні інтегрувати регульовані деривативи поряд із самостійним зберіганням і платежами, отримають структурну перевагу. Споживчий досвід зміниться: гаманець для самостійного зберігання також стане місцем доступу до регульованих контрактів на події або деривативів під наглядом CFTC, без необхідності переходу до окремого додатку брокерського типу.

Phantom заявляє, що роз’яснення стосується моделі з зберіганням активів у партнерстві з реєстрованою біржею і не охоплює DeFi деривативи або токенізовані прогнози.

Регульовані фінанси рухаються у бік крипто-нативних інтерфейсів, залишаючись на дозволених рельсах. Лист CFTC формує цю модель навколо торгів користувачів на або через реєстровані майданчики і зберігання маржі та застав у регульованому клірингу та брокерській стороні.

Обмеження, що визначають результат

Обмежений, умовний характер листа на рівні персоналу обмежує його можливості.

Сильна перемога у суді щодо федерального переважного права може прискорити інтеграцію гаманців. Водночас, законодавче посилення правил щодо чутливих контрактів може звузити найвірусніші випадки використання для роздрібних користувачів і зменшити привабливість цієї категорії саме тоді, коли гаманці почнуть будувати навколо неї свою інфраструктуру.

Одночасне запрошення до інновацій від регулятора і посилення правил створює реальну напругу. Федеральні регулятори відкривають двері, тоді як штати і Конгрес сперечаються щодо того, що дозволено пропускати через них.

Гаманці запрошуються у щільно конкурентний, регульований ринок за суворих умов.
Наступна фаза крипто-адоптації може залежати від здатності гаманців виступати як програмні оболонки для регульованих фінансів.

Роз’яснення Phantom свідчить, що CFTC готова проводити цей експеримент, принаймні у контрольованих умовах.

Регулятори окреслили шлях. Ринок вирішить, чи хтось ним пройде.