Circle історичної катастрофи на день: регуляторний проект безпосередньо вражає основний дохід, вартість акцій випарилася $50 млрд

Автор: Mario S.

Переклад: Deep潮 TechFlow

Deep潮 огляд: Найбільше одноденне падіння Circle на 20% з моменту IPO — це не випадковість, а результат одночасного удару регулювання, вразливості бізнес-моделі та блокування на ланцюгу.

Цей аналіз чітко пояснює, що 95,5% доходів Circle залежить від відсотків за резервами, і чому цей законопроект має набагато глибший вплив, ніж здається на перший погляд.

Повний текст нижче:

У вівторок CRCL за один день впав на 20%, що стало найбільшим внутрішньоденним падінням з моменту IPO, вартість компанії зменшилася на 50 мільярдів доларів. Обсяг торгів склав 56,4 мільйона акцій, що майже в 4 рази перевищує 90-денний середній обсяг. Coinbase у той самий день знизився на 11%.

Ціни на всі стабільні монети були повністю перезавантажені за кілька годин. Причиною стала нова редакція законопроекту «Чіткий законопроект», яка фактично покінчить з пасивним доходом від стабільних монет.

Це не просто історія про падіння. За цим стоїть регуляторна боротьба, вразливість бізнес-моделі та випадок блокування гаманця — три фактори, що разом спричинили масштабний обвал.

Бомба «Чіткого законопроекту»

20 березня сенатор Том Тілліс (республіканець, Північна Кароліна) і Ангела Алсоброукс (демократ, Меріленд) оголосили про досягнення принципової згоди щодо положень про доходи стабільних монет, отримавши підтримку Білого дому. Повний текст був розкритий під час закритої зустрічі на Конгресі у понеділок для лідерів криптоіндустрії.

Основний пункт: пасивний дохід від стабільних монет, який можна отримати просто володіючи доларовими токенами, буде заборонений. Біржі, брокери та їхні афілійовані особи забороняється прямо або опосередковано пропонувати доходи від залишків стабільних монет або будь-які форми, що економічно рівнозначні відсоткам.

Активні нагороди за платіжні, переказні або платформені операції залишаються дозволеними. SEC, CFTC і Мінфін протягом року спільно визначать допустимі форми нагород і правила запобігання ухиленням. Варто зазначити, що нещодавно SEC і CFTC оголосили історичний меморандум, що завершив багаторічний міжвідомчий конфлікт.

Конгрес чітко окреслив межі: стабільні монети можуть бути платіжним засобом, але не замінювати депозити.

Згідно з внутрішнім листом, отриманим Eleanor Terrett, один із лідерів галузі, що брав участь у закритій зустрічі, назвав цей текст «відхиленням» від попередніх обговорень із Білим домом. Він попередив, що формулювання стандарту «економічної рівності» навмисно розмито, і майбутні регулятори можуть трактувати його більш суворо.

Це удар по Circle сильніший за будь-кого

Зараз 95,5% доходів Circle припадає на відсотки за резервами USDC, що пояснює таку різку реакцію ринку.

CRCL випускає USDC, тримаючи резерви у короткострокових державних облігаціях і угодах репо, отримуючи прибуток від різниці ставок. У четвертому кварталі 2025 року доходи від резервів склали 711 мільйонів доларів, що на 60% більше порівняно з попереднім роком, зростання зумовлене 97% зростанням середнього обсягу USDC. За весь 2025 рік доходи склали 2,7 мільярда доларів, що на 64% більше.

Законопроект «Чіткий» не атакує безпосередньо доходи резервів Circle (сам CRCL отримує ці доходи), але він безпосередньо уражає рушійну силу попиту на USDC. Зараз платформи, такі як Coinbase, передають доходи від стабільних монет користувачам як стимул для утримання USDC. Доходи Coinbase від стабільних монет у 2025 році склали 1,35 мільярда доларів, що більше ніж у 2024 році (91 мільйон). Якщо біржі більше не зможуть пропонувати доходи за залишками USDC, мотивація тримати USDC замість традиційних банківських депозитів значно зменшиться.

Зменшення доходу від розподілу → зниження adoption USDC → зменшення резервів → зменшення доходів Circle.

Обставини ще гірші. Зі зниженням ставок Федеральної резервної системи доходність резервів знизилася з 4,49% у четвертому кварталі 2024 до 3,81% у четвертому кварталі 2025. Хоча ринок наразі не очікує зниження ставок цього року, до появи цього законопроекту доходи Circle вже були під тиском.

Фундамент USDC ніколи не був таким сильним

Обвал цін відбувся у той самий день, коли ключові показники USDC досягли історичних максимумів:

Обсяг у обігу: станом на кінець березня — 81 мільярд доларів, що вище за 76 мільярдів наприкінці 2025 року.

Обсяг транзакцій у ланцюгу: лише у четвертому кварталі 2025 року — 6,8 трильйонів доларів (з урахуванням коригувань), що більш ніж у 2 рази більше порівняно з попереднім роком.

Ринкова частка у порівнянні з USDT: з серпня 2025 року щомісячний обсяг USDC перевищує USDT, а у 2026 році частка USDC перевищила 80%.

Фінансовий звіт за четвертий квартал перевищив очікування: доходи склали 770 мільйонів доларів, що більше за прогнозовані 745 мільйонів; EPS — 0,43 долара, що на 23% вище за очікування ринку.

Circle також оголосила про вихід на ринок Африки через партнерство з Sasai Fintech і отримала важливу інтеграцію з Intuit.

Блокування гаманців додало масла у вогонь

Уночі в понеділок Circle заблокувала баланс USDC у 16 корпоративних гаманцях, що торкнулося кількох бірж, казино та валютних платформ, зокрема FxPro, Pepperstone, AMarkets і HeroFX.

Це блокування, за повідомленнями, пов’язане з невідомим цивільним позовом у США. @zachxbt висловив гостру критику, зазначивши, що будь-хто може легко побачити за допомогою базових інструментів блокчейну, що це операційні гаманці, що обробляють тисячі транзакцій. Він попередив, що непрозоре блокування на основі невідомого цивільного позову може перетворити USDC у «інструмент політичного контролю».

Можливість блокування та очищення балансів заморожених адрес чітко прописана у смарт-контракті USDC. Однак у день, коли ринок почав сумніватися у централізованих ризиках стабільних монет, цей крок виглядає ще гірше.

Мотиви для довгих позицій залишаються

Цей обвал заклав найпесимістичніше тлумачення «Чіткого законопроекту». Але є й позитивні моменти.

Активні нагороди залишаються. Законопроект чітко розмежовує пасивний дохід (заборонений) і активні стимули (дозволені). Платформи, такі як Coinbase, вже шукають обходи: маркетингові стимули, платіжні заохочення, співпраця з емітентами, що розмивають межі між відсотками і нагородами. Формулювання «економічної рівності» розмито, тому юристи зможуть знайти лазівки.

Вплив на фінансовий результат Coinbase може бути обмеженим. Більша частина доходів від стабільних монет у Coinbase передається користувачам безпосередньо, тому цей дохід часто компенсується витратами. Аналітики вважають, що прямий вплив на прибутковість буде невеликим. Головне питання — чи не затягне це довгострокове використання USDC.

Законопроект ще не став законом. Розгляд у комітетах очікується після Великодніх канікул у квітні. Лобіювання, поправки та переговори ще можливі. Браян Армстронг мовчить щодо останнього тексту, але його попередня позиція свідчить, що Coinbase буде наполягати на жорсткій боротьбі за формулювання «економічної рівності».

Розвиток поза резервами швидко зростає. Нерезервні доходи платформ, обробка транзакцій та інші джерела доходу у четвертому кварталі 2025 року зросли у 15,3 рази до 37 мільйонів доларів, а за весь рік — 110 мільйонів. Хоча частка доходів від відсотків залишається невеликою, диверсифікація джерел доходу вже починає формуватися.