Кожен видобутий блок приносить збитки у розмірі 1.9 мільйонів доларів. Біткойн-майнінгові компанії масово зраджують AI

Автор: Shaurya Malwa

Переклад: 深潮 TechFlow

Головна стаття: Останній звіт CoinShares про видобуток показує, що зважена середня вартість видобутку одного біткоїна в публічних гірничодобувних компаніях зросла до приблизно 80 тисяч доларів, тоді як поточна ціна BTC становить 68-70 тисяч доларів — за кожен видобутий біткоїн компанії втрачають 19 тисяч.

Галузь проходить найглибшу трансформацію з моменту свого створення: підписано контракти на понад 70 мільярдів доларів у сфері AI/HPC, публічні гірничодобувні компанії продали більше 15 тисяч BTC, а компанії, такі як IREN, TeraWulf та інші, накопичили боргів на десятки мільярдів доларів. До кінця 2026 року частка доходів від AI в деяких компаніях може досягти 70%. Вони перетворюються з біткоїн-майнерів на операторів дата-центрів, які випадково ще займаються видобутком. Основна суперечність полягає в тому, що компанії, які забезпечують безпеку біткоїн-мережі, насправді переходять до AI, а хешрейт знизився з піку в 1,160 EH/s до приблизно 920 EH/s.

Індустрія біткоїн-видобутку переживає найглибшу трансформацію з моменту свого створення, а найчіткіший сигнал — це не хешрейт або коригування складності, а баланс активів і зобов’язань.

Звіт CoinShares за перший квартал 2026 року показує, що в четвертому кварталі 2025 року зважена середня готівкова вартість видобутку одного біткоїна в публічних гірничодобувних компаніях зросла до приблизно 79,995 доларів.

Біткоїн торгується в діапазоні 68,000-70,000 доларів, а звіт CoinDesk минулого тижня оцінив, що за кожен видобутий BTC компанії втрачають приблизно 19,000 доларів.

Ця цифра є нездоровою, і галузь це знає. Відповідь полягає в повному переході на AI-інфраструктуру — це вже змінює сутність цих компаній.

Згідно зі звітом CoinShares, публічні гірничодобувні компанії оголосили про контракти на AI та високопродуктивні обчислення (HPC) на понад 70 мільярдів доларів. Розширена угода між CoreWeave та Core Scientific оцінюється в 10,2 мільярда доларів і триватиме 12 років. TeraWulf підписала контракт на доходи від HPC на 12,8 мільярда доларів. Hut 8 підписала угоду на 7 мільярдів доларів на 15 років для AI-інфраструктури в парку River Bend. Cipher Digital підписала багатомільярдну угоду з Fluidstack, в яку інвестує Google.

До кінця 2026 року частка доходів від AI в публічних гірничодобувних компаніях може досягти 70%, тоді як зараз вона становить близько 30%. Доходи від AI-хостингу Core Scientific вже становлять 39% від загального доходу. У TeraWulf це 27%. У IREN наразі 9%, але компанія швидко розширюється, її потужність рідинного охолодження GPU досягає 200 мегават.

Це означає, що ці компанії з видобутку стають все більше схожими на операторів дата-центрів, просто випадково ще займаються видобутком біткоїнів.

Економічні розрахунки пояснюють причину. Дані CoinShares показують, що вартість інфраструктури для видобутку біткоїнів становить приблизно 700-1,000 тисяч доларів за мегават, тоді як AI-інфраструктура коштує близько 8-15 мільйонів доларів за мегават. Різниця велика, але AI пропонує більш структуровані та стабільні доходи.

Ціна хешрейту — показник доходу майнерів за одиницю потужності — у березні впала до історичного мінімуму після зменшення вдвічі, приблизно 28-30 доларів/PH/день.

На цьому рівні майнери з середніми машинами для видобутку потребують тарифу на електроенергію нижче 0,05 долара/кВт·год, щоб підтримувати прибутковість. А контракт на AI-інфраструктуру обіцяє прибутковість більше 85%, із гарантованими доходами на кілька років.

Звідки беруться гроші для трансформації

Згідно зі звітом CoinShares, є два джерела фінансування для цієї трансформації, обидва чітко видно в даних.

Перше — це позики. Загальний рівень боргового навантаження в індустрії зазнав якісних змін. IREN тепер має 3,7 мільярда доларів конвертованих нот, поділених на п’ять серій. Загальний борг TeraWulf становить 5,7 мільярда доларів, що складається з конвертованих облігацій та пріоритетних забезпечених нот їх дочірньої компанії з видобутку.

Cipher Digital випустила пріоритетні забезпечені облігації на 1,7 мільярда доларів у листопаді, що призвело до зростання квартальних витрат на відсотки з 3,2 мільйона доларів за попередні 9 місяців до 33,4 мільйона лише за четвертий квартал. Це не боргове навантаження на рівні видобутку — це ставки на інфраструктурному рівні — ставка на те, що доходи від AI можуть бути достатньо швидкими, щоб покрити зобов’язання з погашення.

Друге — продаж біткоїнів. Публічні гірничодобувні компанії з пікових рівнів зменшили свої запаси на понад 15,000 BTC. Core Scientific у січні продала приблизно 1,900 BTC (вартістю 175 мільйонів доларів) і планує у першому кварталі 2026 року позбутися майже всіх своїх залишків. Bitdeer у лютому очистила свої запаси до нуля. Riot Platforms у грудні продала 1,818 BTC (вартістю 162 мільйони доларів).

Навіть найбільший публічний володілець біткоїнів Marathon (володіє 53,822 BTC) у своєму 10-K річному звіті в березні непомітно розширив політику, дозволивши продаж з усіх резервів балансу. Частково через тиск на їхню кредитну лінію під заставу біткоїнів на 350 мільйонів доларів — оскільки ціна знизилася до 68,000 доларів, коефіцієнт позики до вартості (LTV) піднявся до 87%.

Хто захистить біткоїн-мережу?

Ті, хто продає біткоїни, щоб займатися AI, це ті самі компанії, які забезпечують безпеку біткоїн-мережі. Це створює основну суперечність цієї трансформації. Коли видобуток не приносить прибутку, а AI приносить, раціональним економічним рішенням є переміщення капіталу з видобутку. Але якщо достатня кількість майнерів так зробить, бюджет безпеки мережі скоротиться.

Дані про хешрейт вже це відображають. Мережева потужність досягла піку близько 1,160 EH/s на початку жовтня 2025 року, після чого знизилася до приблизно 920 EH/s, що призвело до трьох підряд негативних коригувань складності — вперше з липня 2022 року.

Диференціація оцінок

Ринок вже ціноутворює цю диференціацію. Гірничодобувні компанії, які мають підписані контракти на HPC, наразі торгуються на рівні 12,3 рази їхніх доходів за наступні 12 місяців. Чисто видобувні компанії — лише 5,9 разів. Ринок платить більше ніж у два рази премії за відкритість до AI, що ще більше посилює мотивацію для трансформації.

Географічний ландшафт також змінюється. США, Китай та Росія наразі контролюють близько 68% світового хешрейту. Тільки в четвертому кварталі США збільшили свою частку ринку приблизно на 2 відсотки. Але нові ринки також входять у гру — Парагвай та Ефіопія увійшли до десятки найбільших країн-видобувачів, керуючи потужностями HIVE на 300 мегават та Bitdeer на 40 мегават відповідно.

Прогноз хешрейту

CoinShares прогнозує, що мережевий хешрейт досягне 1,8 ZH/s до кінця 2026 року, а до кінця березня 2027 року досягне 2 ZH/s (на місяць пізніше, ніж попередній прогноз).

Але цей прогноз ґрунтується на тому, що біткоїн повернеться до 100 тисяч доларів до кінця року. Якщо ціна залишиться нижче 80 тисяч доларів, попередні розрахунки CoinShares свідчать, що ціни на хешрейт продовжать падати, і хешрейт знизиться ще більше, що призведе до виходу більшої кількості майнерів. Постійний спад нижче 70 тисяч доларів може викликати більш масштабну хвилю ліквідацій — іронічно, це може принести користь залишкам, знижуючи складність.

Нові покоління обладнання пропонують потенційний вихід. Серії S23 від Bitmain і SEALMINER A3, розроблені Bitdeer, мають енергоефективність нижче 10 Джоулів/TH і очікується, що масово надійдуть у продаж у першій половині 2026 року. Ці майнери можуть зменшити витрати на енергію для видобутку кожного біткоїна приблизно вдвічі в порівнянні з нинішніми середніми моделями. Але для їх розгортання потрібні кошти — а багато майнерів вкладають гроші в AI.

Галузь біткоїн-видобутку на початку цього циклу складалася з компаній, які захищали мережу та накопичували біткоїни. Вона виходить із цього циклу під іншою ідентичністю: група, що будує AI дата-центри, продаючи біткоїни для їх фінансування.

Чи це тимчасова реакція на несприятливе економічне середовище, чи постійна структурна зміна? Це залежить від одного змінного: ціни на біткоїн. Якщо вона повернеться до 100 тисяч доларів, прибуток від видобутку відновиться, а трансформація AI сповільниться. Якщо залишиться на рівні 70 тисяч доларів або нижче, трансформація прискориться, і видобуток, що був основою протягом минулого десятиліття, продовжить зникати в щось зовсім інше.

Посилання на оригінал: