a16z глибоко аналізує Revolut: рушій безперервного складного зростання

Джерело: a16z; переклад: Золотий фінанс

Як інвестори зростання, ми часто говоримо, що великі компанії починаються з їхніх фінансових даних. Візьмемо, наприклад, Revolut, як британську компанію, яка повинна публікувати річні фінансові дані — і їхні фінансові дані, м’яко кажучи, також вражаючі:

Зростання доходів на 46% до 4,5 мільярдів фунтів стерлінгів.

Зростання прибутку до оподаткування на 57% до 1,7 мільярда фунтів стерлінгів, рентабельність складає 38%.

Кількість роздрібних клієнтів зросла на 30%, лише в 2025 році додалося 16 мільйонів клієнтів.

Revolut має високу проникненість на європейському ринку, жодна країна не має доходів від комісійних, які перевищують 25%.

Те ж саме стосується і нинішнього розподілу доходів по 6 бізнес-сегментах, жоден із сегментів не має доходів, що перевищують 22%.

11 різних продуктів генерують доходи понад 100 мільйонів фунтів.

Хоча коефіцієнт капіталу залишається високим, його рентабельність власного капіталу (ROE) досягає 35%, що значно перевищує аналогічні компанії.

Revolut продовжує швидко і ефективно зростати — його річна швидкість зростання 75% (визначена як зростання доходів + рентабельність) є найвищою серед сучасних зрілих фінансових установ.

Що важливо, ми вважаємо, що у Revolut все ще є величезний простір для розвитку на його існуючих ринках, як у плані зростання користувачів, так і прибутковості. Не кажучи вже про потенційні, доступні нові ринки — Revolut лише що подав заявку на отримання ліцензії в США і має справжні глобальні амбіції.

Ключове питання: це не той новий банк, який ви уявляли у часи вашої бабусі. Revolut має потенціал стати одним з найбільших банків у світі. Хоча для досягнення цієї мети ще багато роботи, ми віримо, що основа вже закладена. Давайте почнемо.

1. Один з найбільш швидкозростаючих фінансових установ у світі

Спочатку розглянемо дані про доходи. Швидкість зростання доходів Revolut вражає.

Разом з NU (Nubank), Revolut виділяється в індустрії споживчої фінансової технології (як показано на малюнку нижче). Від моменту, коли доходи Revolut перевищили 1 мільярд доларів у 2022 році, компанія досягла вражаючого 76% компаундного річного темпу зростання (або 70% у фунтах стерлінгів) за наступні чотири роки, що робить її однією з найшвидших компаній, що зростають після досягнення доходу в 1 мільярд доларів. Враховуючи, що в Європі споживча банківська справа є дуже зрілою (на відміну від ринків, де працює NU), це зростання є особливо помітним.

Джерело: річний звіт Revolut за 2025 рік, аналіз a16z. Доходи конвертовані в долари за курсом на кінець року. Доходи NU уже враховують відсотки та очікувані кредитні втрати.

Іншими словами, у 2022 році доходи Revolut були нижчими (або такими ж) за доходи будь-якої з компаній Robinhood, Affirm, SoFi, Adyen, Wise або Chime. А тепер його доходи перевищують ці відомі компанії у сфері споживчої фінансової технології на 33% до майже 3 разів.

2. Аналіз зростання Revolut: шість ключових факторів успіху (та більше)

Однією з важливих переваг Revolut є те, що у нього вже немає єдиного джерела доходу. Він має кілька факторів, що генерують доходи, і всі вони працюють одночасно.

Revolut спочатку було створено для вирішення проблеми, з якою стикаються європейці: комісії за обмін валюти. З Revolut європейці, які подорожують до зони євро або пересилають гроші за кордон, більше не повинні стикатися з затримками в платежах або комісіями банків у 5%.

Компанія, яка раніше пропонувала один продукт, зосереджуючись на певному регіоні і надаючи необов’язкові послуги, тепер перетворилася на повнофункціональний комерційний та особистий банк, в нових рахунках, відкритих у Європі (основний регіон операцій Revolut), приблизно 1/3 припадає на Revolut:

Джерело: опитування a16z по європейському банківському сектору, липень 2025 року (обсяг вибірки N=3,500).

Це опитування проводилося серед дорослого населення в ключових ринках. Учасники повинні були вказати, в якому банку вони мають рахунки та коли були відкриті ці рахунки.

У Європі п’ята частина дорослого населення, що перебуває у трудовій віковій категорії, вже користується Revolut. Популярність Revolut в Європі відображає вражаючу швидкість продуктів і виконання компанії.

Revolut пропонує повний набір банківських послуг для фізичних і юридичних осіб, що сприяє його зростанню на різних європейських ринках. Що ще більш важливо, продуктова лінійка Revolut тепер стає дедалі привабливішою для користувачів з зони євро, які, можливо, взагалі не цікавляться його первинною пропозицією щодо обміну валют. Ми хотіли б охарактеризувати платформу Revolut як “всеосяжну”, але Revolut постійно випускає нові функції, тому таке визначення може бути недостатнім.

Перевага Revolut полягає не лише в кількості нових функцій і продуктів, а й у якості виконання. Клієнти це високо оцінюють. Згідно з звітом компанії, опублікованим у 2024 році, 65% нових клієнтів приходять через природне зростання або рекомендації існуючих клієнтів. Наше дослідження також показало, що чиста оцінка рекомендацій (NPS) Revolut вдвічі перевищує середню по галузі.¹

З урахуванням усіх факторів, кінцевим результатом є те, що кількість користувачів продовжує зростати на 30% в компаундному темпі, досягнувши 68 мільйонів до кінця 2025 року.

Джерело: річний звіт Revolut.

Щоб краще зрозуміти ці 68 мільйонів користувачів, можна згадати приклад JPMorgan (найбільшого банку у світі за межами Китаю): JPMorgan має близько 85 мільйонів споживчих клієнтів (з яких понад 70 мільйонів вважаються “цифрово активними користувачами”).

Варто зазначити, що загальний обсяг активів JPMorgan значно перевищує обсяги Revolut, але з точки зору охоплення користувачів Revolut уже не є лише “викликом”, він став справжнім гігантом галузі. Кількість користувачів Revolut перевищує загальну кількість користувачів SoFi, Robinhood, Dave та Chime.

Повний асортимент продуктів не лише продовжує залучати більше клієнтів, але й створює дедалі більш різноманітну структуру доходів:

Джерело: річний звіт Revolut

Компанія відкрито розкриває шість основних джерел доходу: процентні доходи; платежі за картками; багатство; FX; підписки; а також інші доходи.

Усі шість бізнес-сегментів продемонстрували річне зростання, і жоден з них не має доходу, що перевищує 22%.

Різноманітність бізнесу компанії значно перевищує наведені вище дані, оскільки кожне джерело доходу може містити кілька підпродуктів (наприклад, підрозділ управління багатством включає публічні акції та криптовалюти). До 2025 року 11 різних продуктів генерують доходи понад 100 мільйонів фунтів.

Варто зазначити, що 76% доходів надходять від комісій, що на понад 4 процентних пункти більше, ніж у 2024 році, тоді як процентні доходи складають менше 22%. Це різко контрастує з традиційними банками, де більше 70% доходів складають процентні доходи, і є однією з причин, чому Revolut може досягати високої рентабельності власного капіталу (ROE), про що буде детально розглянуто нижче.

Не дивно, що диверсифікована база доходів також перетворюється на диверсифіковане зростання ARPU.

Джерело: річний звіт Revolut, аналіз a16z. ARPU визначається як доходи від кожного продуктового сегмента / середній дохід на одного користувача за цей період.

З 2022 року всі звітувані джерела доходу демонструють зростання, загальний ARPU зріс приблизно на 65%, що означає річний компаундний темп зростання 18%.

Диверсифікація є критично важливою, оскільки вона допомагає підтримувати постійне зростання капіталу та підвищує стійкість до ризиків. У будь-який рік можуть відбуватися вибухові зростання в одних продуктових лініях, а інші можуть стикатися з труднощами (наприклад, у випадку зниження процентних ставок минулого року). Але в цілому, додавання нових продуктів і постійне зростання частки ринку основних продуктів все ще можуть сприяти сильному зростанню доходу на одного користувача (ARPU).

3. Висока ефективність

Revolut вже продемонстрував швидке зростання користувачів, швидкість ітерації продуктів, а також різноманітність доходів, але ми також зобов’язалися підвищити ефективність.

У 2025 році Revolut досягнув зростання доходів на 46% і рентабельності на 29%, що приводить до X-правила (темп зростання + рентабельність) у 75%. Ця 40-правило втрачає свою силу!

Джерело: публічні фінансові дані від CapIQ, аналіз a16z.

Для компаній, які ще не опублікували фінансові звіти, дані є прогнозом A на 2025 рік або поточними прогнозами аналітиків. Розмір бульбашок представляє загальний дохід за 2025 рік. Доходи NU вже враховують відсотки та очікувані кредитні втрати.

Компанія поєднує зростання та ефективність, що ставить її в ряди провідних компаній у галузі — лише кілька компаній досягли 75% правила при доходах понад 1 мільярд доларів.

Фактично, враховуючи, що очікується, що зростання Robinhood і Dave в наступному році буде нижче 30% (за загальними прогнозами), Revolut може незабаром зайняти лідируючу позицію.

Ефективність є геном Revolut. Компанія надає пріоритет розвитку власної банківської інфраструктури, що сприяє високому внутрішньому зростанню та суворо контролює витрати, що дозволяє досягти рентабельності на рівні 29%. Додатково, з обмеженою кількістю фізичних відділень, Revolut має значну вартісну перевагу в порівнянні з традиційними банками, і ця перевага продовжить зростати з масштабами компанії.

Нарешті, компанія продемонструвала, як штучний інтелект може ще більше підвищити операційну ефективність. Візьмемо, наприклад, обслуговування клієнтів:

У 2024 році чат-бот Revolut скоротив час вирішення проблем на 80%. У 2025 році це поліпшення продовжувалося, час вирішення проблем роздрібних клієнтів скоротився ще на понад 40%, а час вирішення проблем корпоративних клієнтів скоротився на 50% — водночас чиста оцінка рекомендацій (NPS) користувачів зросла на майже 12 процентних пунктів. Асистент Revolut тепер може вирішувати більше 75% запитів клієнтів.

Усі ці підвищення ефективності дозволили Revolut досягти найвищої рентабельності власного капіталу в галузі фінансових технологій (і ця рентабельність продовжує зростати). Ми раніше писали про важливість рентабельності власного капіталу для оцінки банків, і Revolut є зразком високоефективної масштабованої діяльності.

Джерело: публічні фінансові дані від CapIQ, аналіз a16z. Рентабельність власного капіталу (ROE) визначається як чистий прибуток за 2025 рік / середній капітал за цей період.

Рентабельність власного капіталу (ROE) Revolut досягає 35%, що значно перевищує інших провідних компаній у сфері споживчої фінансової технології, приблизно в 3-4 рази вище, ніж у зрілих банків. Варто зазначити, що Revolut має високий коефіцієнт капіталу (тобто його оголошений капітал перевищує вимоги до капіталу банків), що означає, що його “реальна” рентабельність власного капіталу може бути ще вищою.

Ефективність зростання важко перевищити.

4. Достатній простір для роботи: ARPU x кількість користувачів

Попри вражаючі результати Revolut у 2025 році, ми вважаємо, що компанія має величезний потенціал для зростання. Повертаючись до основних алгоритмів зростання компанії (кількість користувачів x ARPU), обидва ці точки зростання мають великий потенціал для підвищення.

Необхідно залучити більше користувачів

Компанія повідомила, що до кінця 2025 року її кількість користувачів досягне 68 мільйонів. Як зазначалося раніше, це дійсно багато, але становить лише близько 15% від приблизно 450 мільйонів до 500 мільйонів дорослого населення Європи (не рахуючи Росію). Крім того, це не включає потенціал зростання в Австралії та Сінгапурі (існуючі ринки), Мексиці та Бразилії (недавні ринки), США (недавно подана заявка на банківську ліцензію) та багатьох інших регіонах у майбутньому.

Ключове питання в тому, що Revolut має ще більше потенційних користувачів, яких потрібно залучити.

Крім того, поточний склад користувачів вже показує, що в майбутньому він навряд чи залишиться таким же, як зараз. Не дивно, що користувачі Revolut зазвичай молоді та технологічно освічені — ми вважаємо, що ці клієнти представляють потреби більшості людей у майбутньому.

Джерело: опитування a16z по європейському банківському сектору, лютий 2026 року (N=4,200). Ринки опитування включають Великобританію, Ірландію, Францію, Іспанію, Італію, Німеччину та Польщу.

Оскільки Revolut продовжує залучати велику кількість нових клієнтів, які вперше користуються банківськими послугами (і переконує старших користувачів у тому, що банківські послуги можуть бути приємним досвідом), його частка на ринку повинна продовжувати зростати.

Варто зазначити, що за нашими даними близько 25% користувачів Revolut віком до 35 років використовують Revolut як свій основний рахунок. Ми згодом детально обговоримо це, але, залишаючи осторонь інші фактори, лише зрілість цієї групи повинна мати значний вплив на частку ринку європейського банківського сектора в майбутньому.

ARPU має великий потенціал для розширення.

Ще один фактор зростання — ARPU (середній дохід на одного користувача) — має ще більше місця для зростання.

Зміни в частці гаманців клієнтів у сфері фінансових послуг зазвичай займають десятиліття, а не кілька років. Revolut продовжує здобувати довіру клієнтів, його користувачі основних рахунків (згідно з даними компанії) зросли на 45%, перевищивши загальний темп зростання користувачів на 30%.

Швидке зростання користувачів основного рахунку є критично важливим, оскільки з точки зору ARPU “основні” користувачі є найбільшими прибутками:

Наше дослідження показало, що існуючі банківські установи (які мають зрілі клієнтські відносини) можуть підвищити частку “основних рахунків” до понад 60%.

Те ж саме стосується користувачів основного рахунку Revolut, які повідомляють, що їх витрати та заощадження на основному рахунку приблизно вдвічі перевищують витрати на будь-який інший відкритий рахунок — і з віком клієнтів витрати, як правило, зростають;

Коротше кажучи, більше (і зріліших) основних користувачів може призвести до вищого ARPU, якщо взяти до уваги існуючі банки, верхня межа зростаючої частки “основних” користувачів Revolut є досить високою.

Ще один аспект зростаючих “основних” відносин — це можливість отримання доходу від кредитування, яку Revolut ще не в повній мірі реалізувало:

Як зазначалося, наразі 76% доходів Revolut надходять від комісій, тоді як у зрілих банківських установ комісійні доходи зазвичай становлять близько 30%;

Станом на кінець 2025 року, кредитно-депозитне співвідношення Revolut (LDR) становить лише близько 6%, тоді як у традиційних банківських установ це співвідношення зазвичай становить 70%-90% (якщо враховувати загальний баланс клієнтів, то приблизно 4%). У 2025 році баланс кредитів Revolut зріс приблизно вдвічі та залишиться на зростаючому тренді протягом наступних кількох років.

Безумовно, стійке зростання кредитування потребує часу. Але якщо взяти до уваги існуючі верхні межі, Revolut матиме достатньо можливостей для підвищення свого ARPU шляхом використання свого балансу та надання клієнтам якісніших кредитних продуктів. Для порівняння, простий розрахунок ARPU банківської діяльності Barclays у Великобританії вказує, що його ARPU становить близько 435 фунтів, що в 6 разів перевищує нинішній ARPU Revolut.

Щоб проілюструвати це, розглянемо позицію Revolut у плані охоплення (тобто проникнення) та глибини (тобто частки основного банку):

Джерело: опитування a16z по європейському банківському сектору, лютий 2026 року (обсяг вибірки N=4200)

Revolut має величезний простір для розвитку, спроможний продовжувати свою сильну динаміку зростання шляхом розширення бази користувачів і поглиблення відносин з “основними” клієнтами (або, в випадку ірландського ринку, в основному шляхом зростання). З розвитком молодшої групи користувачів, останнє має відбуватися природно.

5. Висновок: більше не просто виклик

Дані Revolut за 2025 рік важливі не лише тому, що вони вражаючі, а тому, що вони малюють повну картину фінансової установи, а не просто “викликовий” банк.

Зростання клієнтів залишається сильним, бізнес-модель продовжує розширюватися, прийняття основних рахунків продовжує зростати, прибутковість постійно покращується, а компанія продовжує інвестувати та швидко розширюватися. Ця комбінація є надзвичайно рідкісною в індустрії фінансових послуг (і навіть в будь-якій галузі).

Попереду ще багато роботи — особливо у сфері кредитування, регулювання та виходу на нові ринки — але після прочитання цього річного звіту, ми вважаємо, що питання полягає не стільки в “чи зможе Revolut стати масштабованою банківською платформою”, скільки в “наскільки великим може стати ця платформа?”

Компанія оголосила про свою довгострокову мету “мати 100 мільйонів активних користувачів щодня в 100 країнах”. Наразі ця мета поступово реалізується.