Як виглядає DeFi, який хоче Уолл-стріт?

null

Автор: Chloe, ChainCatcher

Протягом багатьох років токенізацію позиціонували як міст до інституційних інвестицій у криптовалютах — шлях до Волл-стріт. Ланцюжок дій, що стоїть за цим задумом, усіма нитками веде до однієї логіки: токенізувати держоблігації, випускати токенізовані фонди, оцифрувати акції — суть усюди одна й та сама: як тільки активи потрапляють on-chain, інституційний капітал природно підтягується слідом.

Але сама по собі токенізація ніколи не була кінцевою метою. DWF Ventures вважає, що ключем до реального відкриття інституційного ринку є не оцифрування активів, а фінансове «матеріалізування» (перетворення на фінансовий дохід) прибутків.

З 2025 року сукупна вартість заблокованих у DeFi активів (TVL) з приблизно 115 млрд доларів США піднялася до понад 237 млрд доларів США. Головним рушієм уже не є чиста спекуляція дрібних роздрібних інвесторів, а реальні інституційні гроші та RWA. Нині інституції вже не просто спостерігають, а починають розглядати DeFi як інфраструктуру для капіталу, який можна розміщувати.

Можна сказати, що DeFi, який насправді хоче бачити Волл-стріт, змінився з «виведення активів на блокчейн» на «фіксований дохід як програмований, компонується та може хеджувати ризик процентної ставки». Тепер ми можемо зазирнути, як відбулася ця трансформація, — спираючись на дані TVL та RWA, приклади інституційних протоколів, теорію токенізації доходів, а також способи реалізації приватності та відповідності вимогам.

TVL та інституційні дані: у який шар заповнюють інституції?

У третьому кварталі 2025 року TVL у DeFi з початку року зріс приблизно з 115 млрд доларів США до 237 млрд доларів США, водночас кількість активних on-chain гаманців у цей же період знизилася на 22%. Дані DappRadar чітко показують: цей підйом спричинений не роздрібом, а «високими сумами та низькою частотою» — інституційним капіталом.

У цій структурі найкритичнішу роль відіграє RWA: станом на кінець березня 2026 року загальна вартість RWA досягла 27,5 млрд доларів США. Це порівняно з 8 млрд доларів США у березні 2025 року — зростання більш ніж у 2,4 раза за один рік. Такі активи здебільшого розміщуються через протоколи на кшталт Aave Horizon, Maple Finance, Centifuge тощо: інституції використовують їх як заставу для кредитів у стабільних монетах, формуючи «on-chain repo (угода про зворотний викуп)» — цикл повторної застави.

Як приклад, у Aave Horizon ринок RWA наприкінці 2025 року вже накопичив приблизно 540 млн доларів США активів. У його складі — стабільні монети Superstate, зокрема USCC, RLUSD та GHO від Aave, а також кілька випусків активів US Treasury (наприклад, VBILL). Річна дохідність знаходиться приблизно в діапазоні 4—6%. По суті, така структура — це «інституційна версія грошового ринку»: фронт-частина — токенізовані держоблігації та векселі, бек-частина — ліквідний пул стабільних монет; а між ними смартконтракти автоматично обробляють нарахування відсотків, рефінансування та кліринг.

Від «утримання» до «роботи»: інституції грають on-chain repo чи фіксований дохід

У традиційному ринку фіксованого доходу облігації — це не лише інструмент утримання для отримання купонів. Їх беруть у repo (угода про зворотний викуп), ре-заставляють, розбивають, вбудовують у структуровані продукти — і все це створює фрейм капітальної ефективності (flywheel). DeFi у 2025 році вже почав копіювати цю логіку.

Maple Finance у 2025 році: його TVL виріс з 297 млн доларів США до понад 3,1 млрд доларів США; у деякі періоди він був ще ближчим до 3,3 млрд доларів США. Основний драйвер — входження інституцій на ринок RWA-кредитів: після токенізації приватних позик і корпоративних кредитів їх використовують для «поза-ланцюгових» запозичень у стабільних монетах та рефінансування.

Centrifuge зосереджується на перетворенні кредитів для малих і середніх підприємств (SME), торгового фінансування та дебіторської заборгованості у on-chain активи. Наразі його екосистема вже керує понад 1 млрд доларів США TVL і успішно відкрила декілька диверсифікованих пулів активів — від приватного кредитування до високорліквідних американських держоблігацій.

Крім того, Centrifuge має глибоку інтеграцію з провідними DeFi-протоколами. Наприклад, Sky (раніше MakerDAO): Sky, співпрацюючи з Centrifuge, дозволяє MakerDAO інвестувати свої резерви в реальні кредитні портфелі для підприємств, забезпечуючи стабільній монеті DAI суттєву підтримку дохідності. Також є Aave: сторони разом створили спеціалізований ринок RWA, де інституційні інвестори, які пройшли KYC, можуть використовувати кредитні сертифікати (asset credentials) Centrifuge як заставу, реалізуючи цикл перетоку ліквідності між протоколами.

Токенізація доходу та ринок торгівлі доходом: чи можна хеджувати ризик процентної ставки?

Якщо уявити ринок фіксованого доходу на Волл-стріт як архітектурну схему, видно кілька ключових модулів: основна сума і відсотки можуть бути розділені (наприклад, безкупонні облігації, stripped coupon), ризик процентної ставки можна незалежно торгувати та хеджувати, а ліквідність і відповідність вимогам — розділяти, але все ще з’єднувати через проміжне програмне забезпечення (middleware).

У травні 2025 року стаття arXiv з назвою «Split the Yield, Share the Risk: Pricing, Hedging and Fixed rates in DeFi» уперше запропонувала формальний фреймворк «yield tokenization»: розділити дохідний актив на «токен основної суми PT (Principal Token)» та «токен доходу YT (Yield Token)», а також оцінювати й хеджувати ризик процентної ставки за допомогою SDE (стохастичні диференціальні рівняння) та безарбітражного підходу.

Ця конструкція вже частково реалізована у деяких протоколах. Наприклад, Pendle Finance використовує спеціально спроєктований Yield AMM: його криві ціни коригуються залежно від часу (фактор часової амортизації), щоб ціна PT поверталася до її викупної вартості на момент погашення. Ці механізми дають учасникам ринку розподіляти ліквідність відповідно до власних уподобань щодо ризику (наприклад: ті, хто хоче фіксовану ставку, купують PT, а ті, хто спекулює доходністю, купують YT).

Для інституцій це означає, що дохідні структури можна «модульно» пакувати й безпосередньо вбудовувати у моделі розподілу традиційних активів (наприклад, duration, DV01, внесок у ризик процентної ставки). Ризик процентної ставки більше не треба хеджувати лише офчейн ф’ючерсами або IRS: його можна коригувати on-chain шляхом прямої торгівлі «токенами доходу». Так хеджування ризику процентної ставки виконується миттєво й прозоро, істотно підвищуючи ефективність капіталу.

У реальності — дві основні складності: конфіденційність і відповідність вимогам

Але навіть якщо TVL у DeFi перевищує 10 млрд доларів США, масове надходження інституційного капіталу все ще впирається в дві ключові проблеми: приватність і відповідність вимогам.

Перша складність: прозорі позиції на публічному ланцюзі, точки клірингу видно всім

На провідних публічних блокчейнах кожна операція та позиція за адресою є видимою зовні, що для інституцій є надзвичайно ризиковано. Торговельні стратегії, рівень кредитного плеча, точки клірингу можуть бути повністю відомі контрагенту, а інколи — навіть бути ціллю для адресного саботажу: їх можуть спеціально бити у формі фіксованих ставок на просідання та довести до клірингу. Якщо виникає «стікання ліквідності» (liquidity squeeze) або коливання ціни, зловмисники можуть віддавати накази проти конкретних адрес, посилюючи збитки — і саме тому інституційний капітал не поспішає повністю заходити в DeFi.

У цьому місці, можливо, ключовим рішенням стануть докази з нульовим розголошенням (zero-knowledge proofs). Тобто інституції можуть довести регуляторам власну легальність, але без витоку інформації назовні. Конкретно: регулятор може перевірити, що інституція відповідає вимогам законодавства, тоді як інші учасники ринку не зможуть бачити повні позиції інституції та точки клірингу. Це саме той рівень приватності, який насправді хоче бачити Волл-стріт: не «повна анонімність», а «відповідність вимогам комплаєнсу без розкриття комерційної таємниці».

Друга складність: KYC, санкційний скринінг, аудит мають бути вбудовані в сам протокол

Ще одна «красна лінія» для інституцій: відповідність вимогам — це не заплата постфактум, а первинно вбудована частина. У традиційних фінансах KYC, санкційний скринінг і вимоги до аудиту давно вбудовані в розрахункові системи та торгові процеси, але в багатьох DeFi-протоколах ці перевірки досі залишаються на рівні «front-end входу» або у посередників, а не безпосередньо прописані у логіці протоколу.

Інституції очікують іншого: KYC і санкційний скринінг більше не мають бути «користувач завантажує документи, а далі все ґрунтується лише на довірі», а мають бути модулем або проміжним сервісом, який перевіряє ідентичність та санкційні списки on-chain і при цьому не вимагає розкриття повних даних. Також аудиторські й регуляторні вимоги мають бути напряму записані як «перевірювані правила» — наприклад: якась операція повинна виконуватися лише за умови відповідності певному комплаєнс-критерію, або експозиція з певної адреси не може перевищувати встановленого ліміту.

У звіті IOSCO «Tokenization of Financial Assets» за листопад 2025 року прямо підкреслюється необхідність створювати на DLT (розподілені реєстри) «перевірювані правила комплаєнсу» та «прозорий, але контрольований шлях аудиту». Деякі платформи DeFi для інституцій почали тестувати «комплаєнс-модулі», у яких KYC, AML, санкційний скринінг і регуляторна звітність вбудовуються прямо в протокольний рівень, а не покладаються на зовнішні інструменти чи заплати постфактум.

Висновок: яким має бути DeFi, який хоче Волл-стріт?

Повернімося до початкового питання: яким має бути DeFi, який хоче Волл-стріт? По-перше, це набір більш просунутих систем клірингу активів і сервісів, здатних безшовно підключатися до глобальної комплаєнс-інфраструктури й формувати інституційні «магічні стіни» (moat). По-друге, на рівні дохідної архітектури — здатність точно відтворювати логіку розкладання процентної ставки та хеджування традиційного ринку фіксованого доходу, реалізуючи модульність ризиків. По-третє, у комплаєнс-безпеці — завдяки доказам з нульовим розголошенням вбудовувати «перевірюваний комплаєнс» і «програмоване управління ризиками» в базовий рівень протоколу, досягаючи балансу між приватністю та регуляторними вимогами.

Заміна традиційних фінансів ніколи не була опцією для Волл-стріт. Натомість вона може існувати в ще одному паралельному світі: у вигляді програмованого середовища — більш гнучко перетворювати, перебудовувати капітал, ризик і дохід.