Як виглядає DeFi, який хоче Уолл-стріт?

Автор: Chloe, ChainCatcher

Протягом багатьох років токенізацію позиціонували як міст до криптовалюти — відправну точку на шляху до Волл-стріт. Усе, що стоїть за цим, зводиться до однієї логіки: токенізувати облігації держпозик, випустити токенізовані фонди, оцифрувати акції — і якщо активи опиняться в ланцюгу, інституційний капітал обов’язково підтягнеться слідом.

Але сама токенізація ніколи не є кінцевою метою. DWF Ventures вважає, що ключем до реального відкриття інституційного ринку є не просто оцифрувати активи, а фінансово перетворити (монетизувати) їхню дохідність.

Починаючи з 2025 року загальна вартість заблокованих у DeFi активів (TVL) піднімалася з приблизно $115 млрд до більш ніж $237 млрд. Основний рушій вже не чиста спекуляція роздрібних користувачів, а реальний інституційний капітал і RWA. Нині інституції перестали лише спостерігати — вони почали сприймати DeFi як інфраструктуру для розгортання капіталу.

Можна сказати, що DeFi, якого насправді хоче Волл-стріт, змінив фокус: з «розмістити активи в ланцюгу» на «програмовані, переорганізовувані (ре-комбіновані) та такі, що дозволяють хеджувати ризик процентних ставок» — як база фіксованого доходу. Сьогодні вже можна за даними TVL і RWA, прикладами інституційних протоколів, теорією токенізації дохідності, а також практичними механізмами реалізації приватності та комплаєнсу — побачити, що ця трансформація вже відбулася.

TVL і дані інституцій: яку саме «верству» заповнюють інституції?

У 3-му кварталі 2025 року TVL DeFi зріс з приблизно $115 млрд на початку року до $237 млрд, тоді як кількість активних гаманців у цей же період знизилася на 22%. Дані DappRadar чітко показують: ріст забезпечили не роздрібні користувачі, а «високі суми й низька частота» — тобто інституційний капітал.

У цій структурі найбільш ключовим є RWA: станом на кінець березня 2026 року загальна вартість RWA вже становила $27,5 млрд. Це більш ніж у 2,4 раза більше, ніж $8 млрд станом на березень 2025 року. Такі активи переважно через протоколи Aave Horizon, Maple Finance, Centifuge тощо використовуються інституціями як застави для позик у формі стейблкоїнів, формуючи «ланцюгову repo (угоду про зворотну купівлю)» — петлю повторного заставного використання.

Для прикладу Aave Horizon: на кінець 2025 року RWA-ринок накопичив близько $540 млн за обсягом активів. Серед них є USCC, RLUSD Superstate та стейблкоїни на кшталт Aave GHO, а також кілька різновидів активів US Treasury (наприклад, VBILL). Річна дохідність у середньому перебуває приблизно в діапазоні 4—6%. Така структура по суті є «інституційною грошовою ринковою інвестиційною стратегією»: фронтенд — токенізовані держборгові інструменти та векселі, бекенд — пул ліквідності для стейблкоїнів; а між ними смартконтракти автоматично опрацьовують нарахування відсотків, рефінансування та кліринг.

Від «утримання» до «експлуатації»: інституції грають у ланцюгові repo чи у фіксований дохід?

У традиційному ринку фіксованого доходу облігації — це не лише інструмент, який утримують, щоб отримувати відсотки. Їх задіюють у repo (угодах про зворотну купівлю), повторно заставляють, розбивають, вбудовують у структуровані продукти — і так утворюється «колесо» з підвищення ефективності капіталу. DeFi у 2025 році вже почав копіювати цю логіку.

Maple Finance: у 2025 році TVL зростав з $297 млн аж до понад $3,1 млрд; у деякі періоди він був ближчим до $3,3 млрд. Головний драйвер — входження інституцій на ринок RWA-позик: після токенізації приватних кредитів і корпоративних позик їх використовують для «поза-ланцюгових» запозичень у стейблкоїнах та рефінансування.

Centrifuge зосереджується на тому, щоб перетворювати кредити для малого та середнього бізнесу (SME), торгове фінансування та дебіторську заборгованість у ланцюгові активи. Наразі її екосистема керує понад $1 млрд TVL і вже успішно відкрила кілька диверсифікованих пулів активів — від приватного кредитування до високоліквідних активів, зокрема US Treasury.

Водночас Centrifiuge також глибоко інтегрована з топовими DeFi-протоколами. Наприклад, Sky (раніше MakerDAO): через співпрацю з Centrifuge MakerDAO може інвестувати її резерви в реально існуючі кредити для підприємств, забезпечуючи стейблкоїну DAI відчутну підтримку дохідністю. Також є Aave: сторони разом створили власний RWA-ринок, де інституційні інвестори, які пройшли KYC, можуть використовувати майнові свідоцтва (asset certificates) Centrifuge як заставу, реалізуючи циркуляцію ліквідності між протоколами.

Токенізація дохідності та ринок торгівлі дохідністю: чи можна хеджувати ризик процентних ставок?

Якщо намалювати архітектуру ринку фіксованого доходу на Волл-стріт, видно кілька ключових модулів: основну суму та відсотки можна розділяти (наприклад, безкупонні облігації, stripped coupon), ризик процентних ставок можна незалежно торгувати та хеджувати, а ліквідність і комплаєнс можна розділяти, але з’єднувати через проміжне програмне забезпечення (middleware).

У травні 2025 року в arXiv з’явилася стаття з назвою «Split the Yield, Share the Risk: Pricing, Hedging and Fixed rates in DeFi». Вперше вона запропонувала формалізовану рамку «yield tokenization»: розділяти дохідні активи на «токени основної суми PT (Principal Token)» і «токени дохідності YT (Yield Token)», а також оцінювати та хеджувати ризик процентних ставок за допомогою SDE (стохастичного диференціального рівняння) та безарбітражних підходів.

Ця концепція вже реалізована в частині протоколів. Наприклад, Pendle Finance: Pendle використовує спеціально спроєктований Yield AMM, крива цін якого коригується залежно від часу (фактор часової деградації). Це гарантує, що ціна PT на момент погашення повертається до вартості викупу; а ці механізми дозволяють учасникам ринку розподіляти ліквідність відповідно до їхніх пріоритетів щодо ризику (наприклад: ті, хто хоче фіксовану ставку, купують PT; а ті, хто спекулює на дохідності, купують YT).

Для інституцій це означає, що структура дохідності може бути «модульною» — її можна напряму підставляти в моделі класичного розподілу активів (наприклад, duration для строку, DV01, вклад у ризик процентних ставок); а ризик процентних ставок більше не потрібно хеджувати лише офчейн через ф’ючерси або IRS — його можна коригувати на ланцюгу безпосередньо торгівлею «токенами дохідності». Це дає змогу швидко й прозоро завершувати хеджування ризику процентних ставок, суттєво підвищуючи ефективність капіталу.

Дві ключові проблеми на практиці: приватність і комплаєнс

Але навіть якщо TVL DeFi перевищив $10 млрд, масове надходження інституційного капіталу все ще «стримується» двома ключовими проблемами: приватністю та комплаєнсом.

Перша проблема: прозорість позицій у публічному ланцюгу — і точки клірингу «на видноті»

На більшості публічних ланцюгів кожна транзакція та позиції за адресами видно назовні. Для інституцій це надзвичайно високий ризик. Торговельні стратегії, рівень кредитного плеча (leverage) та точки ліквідації можуть бути повністю відомі контрагенту — аж до того, що їх цілеспрямовано «проробляють» через фокусні ставки на зниження та ліквідацію. Коли виникають «провали» ліквідності або коливання ціни, зловмисники можуть робити замовлення проти конкретних адрес, збільшуючи втрати. Саме тому, серед інших причин, інституційний капітал не хоче вкладатися в DeFi повністю.

У цьому контексті рішенням може бути нульове знання (zero-knowledge proofs). Ідея в тому, щоб інституція могла довести регулятору свою законність, але не розкривати інформацію назовні. Зокрема, регулятор може перевірити відповідність інституції вимогам законодавства, тоді як інші учасники ринку не бачитимуть повні позиції інституції та точки ліквідації. Це саме той рівень приватності, якого справді хоче Волл-стріт: не «повна анонімність», а «дотримання вимог комплаєнсу без розкриття комерційної таємниці».

Друга проблема: KYC, санкційний скринінг і аудит мають бути вбудовані безпосередньо в протокол

Ще одна «червона лінія» для інституцій: комплаєнс — це не латка після факту, а первинно вбудований елемент. У традиційних фінансах KYC, санкційний скринінг і вимоги аудиту давно вже вмонтовані в системи розрахунків і торговельні процеси. Однак у багатьох DeFi-протоколах ці перевірки досі залишаються на рівні «фронтенду» або у посередників, а не в самій логіці протоколу.

Інституції очікують, що KYC і санкційний скринінг більше не будуть «користувач завантажив документ — і далі все просто на довірі», а працюватимуть як модуль або middleware: вони зможуть перевіряти в ланцюгу особу та список санкцій, не розкриваючи повні дані. Також аудиторські та регуляторні вимоги можуть бути безпосередньо оформлені як «верифіковані правила»: наприклад, що певна транзакція має бути дозволена лише за наявності певної умови комплаєнсу, або що відкритий ризик (експозиція) за конкретною адресою не може перевищувати певний ліміт.

У звіті IOSCO «Tokenization of Financial Assets» за листопад 2025 року прямо підкреслюється необхідність встановлення на DLT (distributed ledger technology, технології розподіленого реєстру) «верифікованих правил комплаєнсу» та «прозорого, але контрольованого шляху для аудиту». Деякі інституційні DeFi-платформи вже почали експериментувати з «модулями комплаєнсу», щоб KYC, AML, санкційний скринінг і регуляторна звітність були вбудовані на рівень протоколу, а не покладалися на зовнішні інструменти або на виправлення постфактум.

Висновок: як виглядає DeFi, якого хоче Волл-стріт?

Повернімося до початкового питання: як виглядає DeFi, якого хоче Волл-стріт? По-перше, це набір більш передових систем клірингу активів і сервісів, що може безшовно підключатися до глобальної комплаєнс-інфраструктури, формуючи «інституційний рів» захисних бар’єрів. По-друге, це в дохідній архітектурі — можливість точно відтворювати логіку розкладання ставок у традиційному ринку фіксованого доходу та хеджування, забезпечуючи модульність ризиків. По-третє, у безпеці комплаєнсу — баланс приватності та регуляторних вимог досягається через нульові докази знання (zero-knowledge proofs), які вбудовують «верифікований комплаєнс» і «програмоване управління ризиками» в базовий рівень протоколу.

Заміщення традиційних фінансів ніколи не було варіантом для Волл-стріт. Натомість це лише ще один паралельний світ, де за допомогою програмованості капітал, ризики та дохід можна гнучкіше переструктурувати.