Діалог з засновником Pantera: Біткойн досяг швидкості втечі, традиційні активи залишаються позаду

Оригінальна назва: Розмова з засновником Pantera: Біткоїн уже досяг швидкості втечі, а традиційні активи залишаються позаду

Оригінальний автор: Pantera Capital

Оригінальне джерело:

Перепост: Mars Finance

У цьому інтерв’ю Wilfred Frost поговорив утретє з засновником Pantera Capital Даном Морідом. Вони обговорили, як позиціонувати біткоїн після відкоту на 50% від максимуму; як девальвація фіатних грошей створює конфлікт між поколіннями за накопичення багатства; а також чому цього разу «розумні гроші» навпаки є останнім входом.

Підсумок ключових думок

· Більшість інституційних інвесторів досі тримають позиції в блокчейні на рівні 0.0% — буквально нуль.

· Не золото встановило нові максимуми, а паперові гроші створили історичний мінімум.

· Це може бути перша в історії угода, де «розумні гроші» заходять в останню чергу.

· Середній вік покупця першого житла в США з 28 років змістився до 40 років.

· Ми стоїмо на поколіннєвому переломі, де відбувається розділення грошей і держави.

· Стейблкоїни з дуже великою ймовірністю заберуть половину банківських депозитів протягом десяти років.

· Біткоїн уже досяг швидкості втечі, і я не знаходжу жодного фактора, який міг би зірвати цей процес.

· Якщо в тебе немає жодної експозиції до блокчейну, певною мірою ти вже робиш ставку на падіння цього тренду.

01, «Досі найасиметричніша угода в історії»

Ведучий: Минулого разу, коли ти приходив, ми занурилися в макрологіку криптовалют. Ти вперше купив біткоїн за дивовижно низькою ціною — якою саме?

Dan Morehead: 65 доларів.

Ведучий: 65 доларів — на відміну від сьогоднішньої ціни приблизно 66000 доларів, це ніби дві різні реальності. У тій програмі ти описав біткоїн як «найасиметричнішу угоду в історії». Чи ти й досі дотримуєшся цієї думки?

Dan Morehead: Так, я й досі переконаний у цьому. Протягом усього мого професійного життя я шукав саме такі можливості, де потенціал зростання набагато перевищує ризики падіння. Біткоїн і ширший криптосвіт — це те, де я бачив найбільшу асиметрію в угодах.

На ранньому етапі я казав людям: ти цілком можеш втратити всі основні кошти, тож не вкладаєш більше, ніж можеш собі дозволити. Але водночас ти можеш отримати віддачу в 5 разів, 10 разів або навіть у сотні разів.

Я й досі дивлюся на це з оптимізмом, бо ми ще дуже рано. Більшість інституційних інвесторів досі тримають позиції в блокчейні та криптовалюті на рівні 0.0%. Буквально нуль. Поки ризик знизу є мізерним порівняно з величезними обсягами світових фінансових активів, а потенціал зростання полягає в тому, щоб фактично переосмислити всю грошову систему, ця асиметрія не зникне.

02, Чотирирічний цикл знову підтвердився

Ведучий: Ми записували минулого разу 12 жовтня — тоді час був дуже цікавим. Близько 6 жовтня криптовалюти досягли проміжного максимуму, а потім настав відкат. З того часу біткоїн впав приблизно на 50%. Як людина, що пережила кілька циклів, як ти інтерпретуєш це падіння?

Dan Morehead: Будь-що, що намагається змінити світ, супроводжується масовою спекуляцією та волатильністю. На піку оптимізм вибухає, на дні — суцільний песимізм. Pantera працює в цій сфері 13 років і пройшла чотири повні чотирирічні цикли. Ці цикли насправді дуже закономірні — їх навіть можна прогнозувати.

Коли ми зустрілися в жовтні, ми якраз були неподалік від тих піків, які ми спрогнозували за два-три роки до того. Спираючись на моделі перших трьох циклів, ми очікували, що біткоїн досягне проміжного максимуму приблизно в серпні 2025 року. Хоча тоді ми сподівалися, що цього разу буде інакший результат — наприклад, нова державна політика зможе зламати цикл — але постфактум з’ясувалося, що закономірність циклів знову самореалізувалась. Падіння на ринку становило 50%. Звучить багато, але порівняно з попередніми циклами, де падіння сягало 85%, цього разу воно значно м’якше. Ринку, ймовірно, ще потрібен приблизно рік, щоб сформувати дно — це узгоджується з попередньою закономірністю.

Ведучий: Тоді ти не виглядав песимістом. Ти вважаєш, що цей цикл врешті впаде так само, як і раніше, на 75% до 80%?

Dan Morehead: Це ключове питання. Тоді я справді не прогнозував такого глибокого падіння, бо на той момент було багато позитивних факторів. Але в ринку є власний ритм. Хочу підкреслити, що на попередніх піках ціни дуже сильно відхилялися від лінії довгострокового логарифмічного тренду, демонструючи божевільну параболічну динаміку. Наприклад, у 2013 році впродовж перших чотирьох місяців до піку ціна зросла в 10 разів. А цього разу ціна не показала такої екстремальної перегріваності — вона лише приблизно повернулася до рівня 2021 року.

Тому я вважаю, що нинішні цінові рівні — це приблизно діапазон дна. Хоча може знадобитися ще від пів року до восьми місяців, щоб дно сформувалося, якщо у тебе горизонт інвестицій 4–5 років, то зараз це дуже приваблива позиція.

Ведучий: Наразі ціна близько 66000 доларів. Багато технічних аналітиків кажуть, що 60000 доларів — це ключова підтримка, і якщо ціна її проб’є, то може піти до 25000 доларів. Ти з цим погоджуєшся?

Dan Morehead: Я не дуже сильний у цій технічній аналітиці. Ми ніколи не намагаємося робити угоди з надкоротким таймінгом. Натомість управління капіталом у нас більше схоже на венчурні інвестиції: погляд на 5, 10 і навіть 20 років. З цієї точки зору зараз ціна вже доволі дешева.

03, Чому біткоїн завжди першим «отримує по щоках»?

Ведучий: Чому біткоїн завжди є «громовідводом» серед ризикових активів? Коли Nasdaq і S&P 500 досягають піку, криптовалюти часто продають першими. Це триватиме вічно?

Dan Morehead: Це дуже точне спостереження. Уяви: якщо поза торговими днями з понеділка по п’ятницю відбувається серйозний шок, ти не можеш продати акції. А криптовалюти — глобальний ринок з надзвичайною ліквідністю: масштабом до 2 трильйонів доларів і відкритий 24 години на добу 365 днів на рік.

Коли спалахує геополітична криза, інституціям потрібно негайно зменшити ризикову експозицію — і біткоїн стає їхнім єдиним активом, який вони можуть реалізувати в реальному часі. Тому в короткостроковій перспективі він отримує надто великий тиск продажів. Але зверни увагу: хоча кореляція в момент «миттєвого обвалу» може різко зростати, у довгостроковому вимірі кореляція біткоїну з S&P 500 насправді дуже низька — приблизно 0.1–0.2. Якщо розкласти це на кілька років, то криптовалюти рухаються незалежно вгору, тоді як традиційні активи можуть просто стояти на місці.

04, Не золото встановлює нові максимуми — паперові гроші створюють історичний мінімум

Ведучий: Давайте поговоримо про золото. За минулі 12 місяців золото зросло на 55%, а біткоїн практично без змін. Чи це підриває наратив про біткоїн як «цифрове золото»?

Dan Morehead: Золото — цікава «старомодна» категорія активів. Воно періодично повертається в поле зору широкої публіки. До 2025 року золоті ETF насправді роками показували чисті відтоки, а кошти йшли в ETF на біткоїн. Але в 2025 році люди раптом усвідомили, що долар прискорює девальвацію. Ця терміновість змусила капітал знову повернутися в золото.

Але я дивлюся на цю проблему під дещо іншим кутом: справа не в тому, що золото чи нерухомість встановили нові максимуми, а в тому, що паперові гроші створили історичний мінімум. Поки друкарський верстат працює безперервно, кількість паперових грошей, потрібна щоб купити фіксований обсяг активів, неминуче зростає. Спочатку слово «фунт» означало один фунт чистого срібла, а тепер тобі потрібно дістати сотні купюр, щоб купити ту саму вагу срібла. Держава може друкувати гроші без обмежень — і це сутність девальваційної торгівлі.

Ведучий: Хіба ми зараз не в стані вражаючого девальваційного циклу?

Dan Morehead: Абсолютно так. Федеральна резервна система визначає «стабільність цін» як девальвацію на 2% щороку — і це саме по собі абсурдно. Стабільність має бути нуль. Навіть якщо щороку девальвувати лише на 2%, купівельна спроможність людини за все життя зменшиться майже на 90%. (Примітка редактора: за складними відсотками, за 2% річної девальвації через 80 років купівельна спроможність скорочується приблизно на 80%.) Я думаю, люди прокидаються й усвідомлюють, що треба тримати фіксовану кількість твердих активів — чи то акції, золото або криптовалюта.

У цієї девальваційної торгівлі також чіткий поколіннєвий характер. Масштабне друкування грошей підвищує ціни на активи — це вигідно старшим поколінням, які вже володіють нерухомістю та акціями, але водночас «вдавлює» молодим людям простір для зростання. Середній вік покупця першого житла в США з 28 років змістився до 40 років. Оскільки накопичувати багатство через традиційні шляхи вже не виходить, молодше покоління обирає криптовалюту — це дуже раціональний вибір. Якщо подивитися на криву зростання зарплат і цін на житло з 1990 року, ти побачиш, що ця «вилка» вже стала абсолютно нереально великою.

05, Розділення грошей і держави

Ведучий: Як геополітичні конфлікти змінюють логіку криптовалют?

Dan Morehead: Війни завжди приносять тривалу інфляцію. Але найважливіше — ми спостерігаємо «відокремлення грошей від держави». У давнину гроші були золотом — вони природно не залежали від уряду. Згодом уряди монополізували право друку грошей, але на практиці виявилося, що вони керують цим не дуже добре.

У майбутні десять років дедалі більше людей усвідомлюватимуть, що грошам не потрібне державне схвалення. Геополітичні конфлікти роблять цей тренд ще більш очевидним — світ розшаровується на блоки. Якщо ти належиш до країни, яка не входить у табір США, або якщо ти боїшся, що твої активи можуть бути під санкціями чи заморожені, тобі захочеться мати актив, який не контролюється жодною конкретною країною. Китай свого часу вклав значні обсяги валютних резервів у казначейські облігації США — і за нинішнього міжнародного розкладу ризик зростає. Біткоїн як актив, незалежний від банківської системи та системи санкцій, у конфліктах, навпаки, стає більш виразним.

06, «Розумні гроші» — і все ж заходять в останню чергу

Ведучий: Скільки людей насправді зараз тримають криптовалюти? По всьому світу, чи є у справжніх інституцій великих позицій?

Dan Morehead: Поки що їх дуже мало. Хоча в усьому світі криптовалюти тримають три-чотири сотні мільйонів людей, у більшості це «показні» дрібні позиції. Але я думаю, що за десять років через поширення смартфонів (у світі 4 млрд користувачів) більшість людей користуватиметься криптовалютами. Переводи через кордон швидкі, майже безкоштовні, і не потрібні дозволи від жодної людини.

Це може бути перша в історії угода, де «розумні гроші» заходять в останню чергу. За всі 40 років інвестування, які я бачив, зазвичай так було: спочатку наїжджала Волл-стріт, а роздрібні інвестори заходили в кінці. А цього разу — все навпаки: приватні інвестори йдуть на початку. Я виступав на одній сцені з багатьма керівниками альтернативних фондів, які управляють тисячами мільярдів доларів, і багато з них зовсім не розуміються в біткоїні.

Саме тому я так високо його ціную: ці розумні, багаті інституційні гроші колись неодмінно зайдуть. Наразі Coinbase вже включили до індексу S&P 500. Якщо у тебе немає жодної експозиції до блокчейну, певною мірою ти вже робиш ставку на падіння цього тренду.

07, Політика від ворожості до попутного вітру

Ведучий: Зміна позиції нового уряду — важлива змінна для цього циклу. Як ти оцінюєш нинішнє політичне середовище?

Dan Morehead: Це величезний попутний вітер. Минулого разу уряд ставився до блокчейну вороже: переслідував Coinbase, боровся проти Ripple. А тепер уряд готовий будувати цю індустрію. Хоча швидкість просування законодавства завжди дратує, але відверто кажучи, той факт, що Конгрес США може витрачати час на обговорення теми «структури ринку стейблкоїнів», сам по собі свідчить про те, що статус індустрії сильно змінився.

Щодо стейблкоїнів — це революція, яка розгортається поетапно. Зараз стейблкоїни, можливо, ще не повністю виплачують відсотки, але це питання часу. Стейблкоїни вже «виїдають» ринок банківських депозитів. Розмір стейблкоїнів наразі приблизно 400 млрд доларів, а банківських депозитів — 17 трлн доларів. (Примітка редактора: станом на березень 2026 року, загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів приблизно 3000–20k доларів; джерела: DefiLlama, CoinDesk та інші платформи даних.) Протягом наступного десятиліття стейблкоїни з дуже великою ймовірністю заберуть половину банківських депозитів, бо вони доступні на смартфоні 24 години на добу безперервно, а досвід суттєво кращий, ніж у традиційного банку.

08, Чи буде створений стратегічний резерв біткоїнів?

Ведучий: Ви також стежите за компаніями на кшталт MicroStrategy, які створюють «цифровий скарб». Як ти думаєш, уряд у майбутньому сформує стратегічний резерв біткоїнів?

Dan Morehead: Я думаю, що це дуже ймовірно. США вже мають певний обсяг резерву цифрових активів — переважно отриманих через правоохоронні органи шляхом конфіскації. А тепер вони більше не продають ці активи — навіть, можливо, почнуть їх докуповувати. Країни, що союзують зі США, з міркувань стратегії підуть за прикладом, а країни, що протистоять США, купуватимуть з метою оборони. Це потребує часу, щоб «продавити» через політичну машину, але тренд незворотний.

09, Чому саме Solana?

Ведучий: У конкуренції Layer 1 ти чому особливо добре ставишся до Solana?

Dan Morehead: Ми давно тримаємо біткоїн, але біткоїн зосереджений на збереженні вартості — він не може обробляти десятки тисяч високочастотних транзакцій щосекунди. Solana була задумана насамперед як високопродуктивний ланцюг: вона дешевша, швидша, і підходить для складних сценаріїв на кшталт ігор та високочастотної торгівлі. В інтернеті є Google і Facebook, а в блокчейн-сфері теж є кілька ключових Layer 1. Біткоїн — це ніби золото, а Solana — можливо, цифрове швидкісне шосе.

10, Nasdaq впав на 12%, біткоїн — на 50%, це логічно?

Ведучий: Nasdaq відкотився від максимуму на 12.5%, а біткоїн упав на 50%. Така розбіжність — це нормально?

Dan Morehead: На мою думку, це зовсім не логічно. Наразі оцінки фондового ринку перебувають на історично високих рівнях, а премія за ризик дуже низька. Водночас ставки все ще високі, що означає: акції порівняно з облігаціями вже надто дорогі.

У сфері AI також з’явилися ознаки перегріву — багато оцінок AI-компаній вже значно перевищують трендові лінії.

Якщо подивитися на криптовалюту: вона на 50% нижча за довгострокову лінію тренду. З точки зору розподілу активів криптовалюта зараз перебуває в надзвичайно привабливій зоні сильного перепроданості. Навіть якщо Nasdaq у майбутньому продовжить падати, я вважаю, що криптовалюти в горизонті двох років показуватимуть кращі результати.

11, «Я не знаходжу жодного фактора, який може зірвати цей процес»

Ведучий: Чим різниться твій психологічний стан зараз порівняно з періодами ведмежих ринків 2014 та 2018 років?

Dan Morehead: Повністю інший. На ранніх етапах у мене справді були моменти, коли від холодного поту ледь не зводило руки — я переживав, що ціла ця експериментальна система може повністю згоріти через одну атаку хакерів або через жорстке придушення з боку регуляторів. Але після того, як Mt. Gox збанкрутував, а також після кількох відкатів на 85% і серії переслідувань з боку регуляторів — індустрія не тільки не зламалася, а стала ще сильнішою. Вона вже досягла швидкості втечі.

Ведучий: Чи є якась подія, яка могла б змусити тебе повністю відмовитися від погляду на зростання?

Dan Morehead: Кілька років тому я склав дуже довгий список ризиків: від безпеки зберігання, від атак хакерів до невизначеності регулювання. Але тепер, озираючись назад, більшість цих ризиків уже були вирішені. Хоча ніхто не може гарантувати, що завтра не станеться чогось несподіваного, з логічної точки зору я вже не знаходжу жодного фактора, здатного повністю зірвати цей процес. Побудована на смартфонах, глобалізована грошова система — це неминучий напрям для людського суспільства. У світі є 4 млрд смартфонів; фінансова доступність, яку дає блокчейн, значно важливіша, ніж просто ділитися фото в соціальних медіа.

Посилання на оригінальне відео