Життєво важливий перехід для майнінгових компаній Bitcoin: продаж BTC для підживлення AI. Куди веде боротьба за обчислювальні потужності?

Автор: Shaurya Malwa, співкерівник азійської команди CoinDesk із токенів та даних; переклад: xz@Золота фінансова

Ключові відомості, які слід знати:

• Котирувані біткоїн-майнери стикаються з нестійкою економічною моделлю: на кожен 1 біткоїн, який вони виробляють, вони приблизно втрачають 19k доларів США, тому вони дедалі швидше переходять у сферу штучного інтелекту та інфраструктури високопродуктивних обчислень.

• Майнери підписали контракти на суму понад 70 млрд доларів США на ШІ та високопродуктивні обчислення; частина майнерів очікує, що до кінця 2026 року 70% їхніх доходів надходитимуть від ШІ, тобто фактично відбувається перехід до бізнес-моделі, де на першому місці — експлуатація дата-центрів, а біткоїн-майнінг — на другому.

• Цей перехід фінансується за рахунок масових позик і великомасштабних продажів біткоїнів, що призводить до зниження мережевої обчислювальної потужності та посилює тиск на кібербезпеку; тож майбутнє всього сектору залежить від того, чи зможе ціна біткоїна повернутися приблизно до 100 тис. доларів США.

Біткоїн-майнінгова індустрія переживає найфундаментальнішу трансформацію за всю свою історію, а****найчіткішим сигналом є не зміни обчислювальної потужності чи коригування складності, а баланс компаній.

У звіті CoinShares «Bitcoin mining report Q1 2026» за цей тиждень показано, що у 4-му кварталі 2025 року середні зважені грошові витрати, необхідні для виробництва 1 біткоїна котируваними майнерами, зросли приблизно до 79,995 доларів США.

Біткоїн торгується в діапазоні 68k–70k доларів США, а оцінка з попереднього звіту CoinDesk свідчить, що на кожен добутий BTC майнери зазнають збитків приблизно на 19k доларів США.

Ці цифри є нестійкими, і галузь це добре розуміє. Відповідь полягає в тому, що вся індустрія повністю переорієнтовується на інфраструктуру ШІ — і саме це заново визначає реальну сутність цих компаній.

Згідно зі звітом CoinShares, у сегменті котируваних майнерів станом на зараз оголошена сукупна сума контрактів на ШІ та високопродуктивні обчислення перевищує 70 млрд доларів США. Лише розширені партнерські угоди між CoreWeave та Core Scientific у межах 12 років оцінюються в 10.2 млрд доларів США. Дохід від HPC-контрактів, підписаних TeraWulf, становить 12.8 млрд доларів США. Hut 8 для своєї локації River Bend уклала 15-річну угоду з оренди інфраструктури ШІ на суму 7 млрд доларів США. Cipher Digital і Fluidstack, у яку інвестувала Google, уклали партнерські угоди на десятки мільярдів доларів.

До кінця 2026 року котирувані майнери прогнозують, що аж до 70% їхніх доходів надходитиме від ШІ, тоді як зараз ця частка становить близько 30%. Дохід Core Scientific від ШІ-хостингу вже становить 39% від загального доходу; TeraWulf — 27%; IREN — 9% і швидко розширюється — її побудована потужність рідинного охолодження GPU може сягати до 200 мегават.

Це означає, що майнінгові компанії дедалі більше перетворюються на операторів дата-центрів, а біткоїн-майнінг поступово стає їхнім допоміжним бізнесом.

Економічна логіка пояснює причину. За аналізом CoinShares, вартість одного мегавата майнінгової інфраструктури для біткоїна — близько 0.7–1.0 млн доларів США, тоді як вартість одного мегавата AI-інфраструктури — 8–15 млн доларів США; різниця істотна, але AI-бізнес забезпечує структурно вищу та стабільнішу віддачу.

Показник, який визначає дохід майнерів на одиницю обчислювальної потужності — ціна обчислювальної потужності, — на початку березня впала до історичного мінімуму після халвінгу, приблизно 28–30 доларів США за добовий петахеш (petahash). За такого рівня майнерам із обладнанням попереднього покоління потрібно утримувати електроенергію нижче 0.05 доларів США за кіловат-годину, щоб підтримувати грошовий прибуток. Тим часом контракти на AI можуть гарантувати понад 85% маржі прибутку, а видимі доходи — на строк до кількох років.

Механізм фінансової роботи

У звіті зазначено, що це перетворення фінансується переважно двома способами, і відповідні дані є чітко відстежуваними.

Перший — боргове фінансування. Усієї структури левериджу в індустрії зазнала фундаментальних змін. Зараз IREN випустила 3.7 млрд доларів США в рамках п’яти серій конвертованих облігацій. Загальний борг TeraWulf становить 5.7 млрд доларів США, і на рівні його обчислювального бізнесу він поділений на конвертовані облігації та пріоритетні заставні облігації.

Cipher Digital у листопаді випустила 1.7 млрд доларів США в пріоритетних заставних облігаціях, що призвело до стрибка квартальних процентних витрат із 3.2 млн доларів США в перших трьох кварталах до 33.4 млн доларів США у четвертому кварталі. Масштаб таких боргів далеко перевищує традиційний майнінговий сектор: це інфраструктурні інвестиції, що роблять ставку на те, що AI-доходи швидко монетизуються для погашення боргу.

Другий — продаж біткоїнів**. Загальний обсяг запасів біткоїна в котируваних майнерів з піку зменшився більш ніж на 15k монет.** Core Scientific у січні продав приблизно 1,900 BTC на суму 175 млн доларів США і планує в 1-му кварталі 2026 року розпродати майже всі залишки своїх позицій. Bitdeer у лютому обнулила свої резерви. Riot Platforms у грудні продала 1,818 BTC на суму 162 млн доларів США.

Навіть найбільший публічний інституційний власник із 53,822 BTC Marathon у березні, у своєму звіті 10-K, непомітно скоригував політику, дозволивши продажувати резерви всього бухгалтерського балансу активів. Частина тиску походить від ліміту біткоїн-заставного кредиту в 350 млн доларів США — коли ціна монети опускалася в діапазон 68 тис. доларів США, коефіцієнт застави за цим кредитом зріс до 87%.

Майнери, які продають біткоїни, щоб фінансувати побудову AI, — це якраз ті компанії, які забезпечують безпеку біткоїн-мережі через операції з майнінгом. Це формує ключову суперечність поточного переходу: коли майнінг стає безприбутковим, а прибутки від AI є значними, раціональне економічне рішення — перенаправити капітал із майнінгового бізнесу. Але якщо так зробить достатньо багато майнерів, то бюджет на безпеку мережі скоротиться.

Дані щодо обчислювальної потужності вже відображають цю зміну. Пікова обчислювальна потужність у мережі біткоїна досягла приблизно 1160 екзахеш/с на початку жовтня 2025 року, а згодом знизилася приблизно до 920 екзахеш/с; також сталося три послідовні негативні коригування складності — вперше з липня 2022 року.

Ринок оцінок уже відобразив таку розбіжність бізнесів. У майнерів, які отримали контракти на високопродуктивні обчислення, оцінка становить 12.3 раза від прогнозних продажів за наступні дванадцять місяців; тоді як у чистих майнінгових компаній оцінка — лише 5.9 раза. Премія в оцінці за «експозицію на AI» перевищує більше ніж у 2 рази, що додатково підсилює мотивацію майнерів пришвидшувати перехід.

Паралельно змінюється й географічна картина майнінгу відповідно до економічності. США, Китай і Росія наразі контролюють близько 68% всієї обчислювальної потужності у світі. Лише в 4-му кварталі частка США зросла приблизно на 2 процентні пункти.

Але ринки, що розвиваються, виходять на перший план. Парагвай і Ефіопія вже потрапили до топ-10 світових країн за майнінгом, що здебільшого зумовлено майданчиком HIVE на 300 мегават у Парагваї та об’єктом Bitdeer на 40 мегават в Ефіопії.

Прогноз обчислювальної потужності та оцінки

CoinShares прогнозує, що до кінця 2026 року обчислювальна потужність мережі досягне 1.8 zetahashes хеш/с, а до кінця березня 2027 року — 2 zetahashes хеш/с; це на один місяць пізніше за попередній прогноз.

Однак цей прогноз ґрунтується на припущенні, що біткоїн до кінця цього року повернеться до 100 тис. доларів США. Якщо ціна продовжить триматися нижче 80 тис. доларів США, CoinShares очікує подальше зниження ціни обчислювальної потужності, вихід більшої кількості майнерів і, як наслідок, подальше падіння обчислювальної потужності.

Якщо ціна біткоїна триматиметься нижче 70 тис. доларів США, це може спричинити ще масштабніший вихід майнерів; і водночас, парадоксально, виживші можуть виграти завдяки зниженню мережевої складності.

Нові майнінг-майнерські установки можуть стати потенційним виходом. S23 серії від Bitmain і майнери Bitdeer SEALMINER A3 — за енергоефективністю — мають показники нижчі за 10 джоулів/тірахеш, і, як очікується, будуть масово введені в експлуатацію в першій половині 2026 року. Порівняно з нинішніми майнерами середнього покоління, ці нові моделі дозволять знизити енергетичну собівартість одного біткоїна приблизно наполовину. Але для їхнього розгортання потрібне фінансування, тоді як багато майнерів спрямовують капітал у сферу AI.

На старті цього циклу індустрія біткоїн-майнінгу — це була група компаній, для яких основним фокусом було підтримання безпеки мережі та накопичення біткоїнів; а зараз вона перетворюється на групу компаній, які будують AI дата-центри й продають біткоїни, щоб фінансувати це.

Чи є це лише тимчасовою реакцією на несприятливе економічне середовище, чи перетворенням, яке стане структурним назавжди, залежить від однієї змінної: ціни біткоїна. Якщо ціна біткоїна повернеться до 100 тис. доларів США, майнінгові прибутки відновляться, а перехід до AI сповільниться; якщо ж ціна залишиться на рівні 70 тис. доларів США або нижче, перехід прискориться, і майнінгова індустрія, яку ми знали протягом останніх десяти років, продовжить «розчинятися» та повністю перетвориться на іншу форму.