JPMorgan: Про ситуацію в Ірані інвестори мають дві великі помилки

Американська економіка аж ніяк не така, як її уявляють багато інвесторів: вона не може бути захищеною від енергетичного шоку, спричиненого війною.

У найсвіжішому звіті, опублікованому цього понеділка головою ринку та інвестиційної стратегії з активів і управління капіталом JPMorgan Майклом Сембелестом (Michael Cembalest), зазначається, що навколо іранського конфлікту на ринку поширюються два широко прийняті, але з принциповими перекосами, судження:

• Перше: американська економіка може протистояти удару від блокади Ормузької протоки завдяки енергетичній незалежності;

• Друге: тиск, щоб Іран знову відкрив протоку, достатній, аби змусити ситуацію швидко вгамуватися.

Сембелест вважає, що обидва ці судження надто оптимістичні. На момент виходу згаданого звіту Трамп висунув Ірану новий дедлайн із вимогою негайно відновити роботу Ормузької протоки, який спливає у вівторок увечері. Тим часом падіння американських фондових індексів у межах цього раунду конфлікту є відносно обмеженим, і частина інвесторів трактує це як сигнал «імунітету» ринку до ситуації. Але аналіз Сембелеста показує, що таке спокійне сприйняття, можливо, ґрунтується на систематичному недооцінюванні ризиків.

Помилка перша: енергетична незалежність США може протистояти зовнішнім ударам

У звіті Сембелест прямо вказує на це ринкове переконання: «Твердження, що США можуть уникнути впливу ринку від блокади Ормузької протоки, по суті є хибним. Енергетична незалежність США щодо викопного палива не є економічним “протипожежним бар’єром”, як вам здається».

Підставою для цього висновку є не теоретичні міркування, а фактична динаміка на поточному ринку. Хоча зовнішня увага переважно прикута до ризиків, з якими стикаються європейські та азійські країни через блокаду протоки, реальна ситуація полягає в тому, що приріст цін на різні нафтопереробні продукти, а навіть на саму сиру нафту, на американському ринку є ще більш вираженим.

Це означає, що навіть якщо США є нетто-експортером певного виду палива, значне зростання глобальних енергетичних цін все одно передаватиметься до США через механізми ринку, завдаючи відчутного удару споживачам і бізнесу.

Помилка друга: Іран буде змушений швидко поступитися

Друге переконання полягає в тому, що окремі учасники ринку вважають: військовий тиск США та їхня економічна ціна змусить Іран якнайшвидше відкрити протоку. Сембелест із цим не погоджується.

У звіті він посилається на думку економіста Bloomberg щодо Близького Сходу Діни Еcфандіарі (Dina Esfandiary), яка вказує, що Іран уже усвідомив: стратегія, де глобальну економіку використовують як заручника, має нижчу, ніж очікувалося, вартість і дає кращий, ніж очікувалося, ефект. Іншими словами, висновок Ірану з поточної ситуації звучить так: ця стратегія, всупереч очікуванням, спрацювала.

Сембелест також наводить кілька структурних чинників, які ускладнюють швидке врегулювання. По-перше, навіть якщо протоку відкриють уже завтра, нафтовидобуток у цьому регіоні потребуватиме часу, аби відновитися до рівня, що був до конфлікту. По-друге, запаси перехоплювальних ракет у США, Ізраїлю та країнах Перської затоки можуть уже бути на межі наповнення. Крім того, Іран досяг помітного прогресу в галузі виробництва безпілотників, що суттєво підвищує його здатність вести асиметричні бойові дії. Сембелест пише у звіті: «Бойові навантаження безпілотників хоча й відносно невеликі, але навіть невелике навантаження здатне завдати колосальної шкоди літакам, кораблям і радарним системам, які набагато дорожчі, а одинична собівартість безпілотника, що несе свій “корисний вантаж”, вища за навантаження, яке переносять багато ракетних систем».

Тривожить і спроможність американського флоту з мінорозмінування — наразі в складі флоту залишилося лише чотири старі кораблі для розмінування, і всі вони плануються до виведення з експлуатації.

Неясні ризики за спокійним фондовим ринком

Попри те, що наведені ризики продовжують накопичуватися, у межах цього раунду конфлікту американський фондовий ринок поводиться відносно стійко: падіння є істотно меншим, ніж під час історичних шоків, таких як торішня тарифна заворушення, початок російсько-українського конфлікту у 2022 році та початковий період пандемії COVID-19.

Головний інвестиційний стратег Hightower Advisors Стівані Лінк (Stephanie Link) у розмові з MarketWatch заявила, що «стійкість американського фондового ринку — захоплива», і пов’язала це з двома факторами: підвищенням очікувань щодо прибутків аналітиками з Волл-стріт та збереженням стабільності на американському ринку праці.

Втім, Лінк водночас наголошує на ризиках «хвоста»: «Якщо конфлікт триватиме довше ніж кілька місяців, я вважаю, що вплив на ринок і на економіку США буде набагато суворішим».

На початку свого звіту Сембелест проводить порівняння з новелою Стівена Кінга «Салемів лот» («Salem’s Lot»), натякаючи, що хід поточних подій може суттєво відрізнятися від перших очікувань: головний герой, маючи добрі наміри, вирушає протистояти злу, але зрештою — зло знищує маленьке містечко дощенту, а становище всіх людей стає ще гіршим. Ця метафора, можливо, і є його найбільш лаконічною оцінкою всієї іранської історії.