Співробітники Anthropic «неохоче продають» старі акції, інвестори вишиковуються в чергу й не можуть їх купити

Автор: Xiao Bing, глибокий прибій TechFlow

8 квітня, Bloomberg повідомляє, що операція з передавання корпоративних часток працівникам Anthropic (tender offer) була завершена на минулому тижні. Оцінка збігається з раундом G у лютому цього року: передпостова оцінка (без урахування 30 млрд доларів, які планується залучити) становить 350 млрд доларів.

Зміст угоди сам по собі не дивує, але несподіваний результат: інвестори підготували від 5 до 6 млрд доларів, щоб викупити, однак фактична сума угоди значно не досягла верхньої межі. Проблема не в тому, що бракує покупців — бракує продавців. Працівники Anthropic дивляться на акції, які в них на руках, і більшість людей обирають не продавати.

На що вони роблять ставку?

Щоб зрозуміти цей результат, потрібно розглянути два контекстні показники.

Перший — темпи зростання доходів Anthropic. Наприкінці 2025 року щорічний (annualized) виторг компанії становив приблизно 9 млрд доларів. До моменту фінансування раунду G у лютому 2026 року цифри, оприлюднені CFO Крішною Рао, — 14 млрд доларів. Оцінки Sacra ще більш оптимістичні: до березня річний виторг уже перевищив 30 млрд доларів, що більше, ніж у OpenAI (25 млрд). Три роки тому ця компанія лише починала генерувати дохід, і річний виторг три роки поспіль зростав щонайменше в 10 разів.

Другий — очікування щодо IPO. У березневому повідомленні Bloomberg зазначає, що Anthropic веде переговори з Goldman Sachs, Morgan Stanley та JPMorgan щодо андеррайтингу. Найраніше компанія планує вийти на Nasdaq цього року в жовтні, а обсяг збору коштів може перевищити 60 млрд доларів. Діапазон оцінки — від 4000 до 350B доларів.

Арифметика працівників проста: якщо продати акції сьогодні за оцінкою 5B доларів, то через пів року компанія може провести IPO з оцінкою понад 400B. Продавати раніше — означає віддати потенціал зростання інвесторам, які викуплять. До того ж, у Каліфорнії загальна ставка податку на приріст капіталу, який виникне при продажу акцій цього року, може перевищити 50%. Ще на початку року є додаткова вигода — лишається десять місяців для податкового планування, але багато працівників, очевидно, вважають, що цієї вигоди недостатньо, щоб компенсувати вищу ціну, яку вони можуть отримати після утримання до IPO.

Сигнал на рівні галузі

Tender offer Anthropic — не одиничний випадок. У жовтні 2025 року OpenAI щойно завершив угоду з передавання акцій працівникам на 6,6 млрд доларів із оцінкою 500B доларів. Один цікавий нюанс тієї угоди: OpenAI спочатку схвалив ліміт до 10,3 млрд доларів, але працівники фактично продали лише дві третини. Решта одна третина — також була залишена працівниками OpenAI.

SpaceX, Stripe, Databricks роблять подібні речі. Для супер-єдинорогів, які вирішують не виходити на біржу в довгостроковій перспективі, регулярні передавання акцій працівникам стали стандартною практикою: і як інструмент для утримання персоналу, і як спосіб закріплення оцінки.

Але цього разу ступінь «непоступливості» (бажання менше продавати) у Anthropic навіть у межах цієї спільноти виглядає особливо. Доходи стрімко зростають, IPO вже заплановане, а загальна оцінка в індустрії ШІ все ще рухається вгору. За умов накладання трьох очікувань у працівників немає причин поспішати з монетизацією.

Після раунду на 30 млрд доларів — навіщо ще робити tender?

12 лютого Anthropic щойно закрив раунд G на 30 млрд доларів, у якому GIC і Coatue виступили провідними інвесторами, а D.E. Shaw, Dragoneer, Founders Fund, ICONIQ, MGX — приєдналися. Це друге за величиною приватне фінансування в історії технологій — лише після OpenAI торішнього обсягу понад 350B доларів.

Компанія не відчуває нестачі грошей. Тож чому робити tender offer?

Бо гроші, які компанія отримує на рахунок під час фінансування, — це одне, а гроші в кишенях працівників — зовсім інше. Ранні працівники Anthropic, особливо та група людей, яка у 2021 році пішла з OpenAI й заснувала бізнес разом із Dario та Daniela Amodei, уже мали надзвичайно великі вартісні показники за своїми опціонами та RSU на папері. Але до виходу компанії на публічний ринок усе це — лише паперова розкіш. Tender offer — єдиний легальний канал перетворити «папір» на готівку.

Це також частина боротьби за таланти в сфері ШІ. Те, що Meta пропонує пакети винагороди з дев’ятизначними сумами, щоб переманювати дослідників ШІ, — вже не новина. Якщо акції працівників ніколи не можна буде реалізувати грошима, то якою б великою не була їхня балансова вартість, людей це не утримає. Anthropic потрібно відкрити для працівників регулярне «вікно» для кеш-ауту та водночас підтримувати стабільність команди. У результаті, коли вікно відкрилося, більшість людей глянула на види назовні й закрила його.

Що це означає для ринку?

З погляду інвесторів, tender offer Anthropic, який не було виконано в повному обсязі, створив цікаву ситуацію інформаційної асиметрії.

У покупців грошей вдосталь. Формулювання, яке використало Bloomberg, звучить як: “some investors weren’t able to pick up as many shares as they planned”. Поставка капіталу — достатня, але на вторинному ринку пропозиція акцій Anthropic, які можна вільно обертати, вкрай обмежена. На таких платформах вторинних угод, як EquityZen і Forge, прихована оцінка Anthropic уже піднялася до понад 400B доларів.

Це позитивний сигнал для ціноутворення IPO у жовтні. Якщо навіть внутрішні працівники не хочуть продавати за ціною 500B доларів, то ціна на відкритому ринку буде ще вищою. Звісно, за умови, що макроекономічне середовище не погіршиться кардинально. У нинішній ситуації — на тлі війни між США та Іраном, ескалації тарифів і зростання волатильності на ринку американських акцій — це припущення аж ніяк не є гарантованим.

Ще один ракурс, на який варто звернути увагу, — спосіб визнання доходів. Anthropic зараховує в повному обсязі як власний дохід продажі, згенеровані каналами AWS, Google Cloud та Azure, а частку провайдерів хмарних сервісів відносить на витрати на продаж. OpenAI для продажів через Azure використовує метод «нетто», тобто враховує лише свою частку. Для одного й того самого бізнесу різні підходи до бухгалтерського обліку дають суттєву різницю в цифрах доходу. Bank of America оцінює, що у 2026 році Anthropic може сплатити провайдерам хмарних сервісів до 6,4 млрд доларів. Якщо SEC перед IPO вимагатиме узгодити єдиний підхід, то цифра річного виторгу в 30 млрд доларів суттєво скоротиться.

Втім, ці питання — головний біль для інвестбанків під час IPO roadshow. Для більш широких інвесторів у сфері ШІ інформація з цього tender offer фактично зводиться до однієї фрази: у Anthropic акції з ціною 500B доларів — комусь хочеться купувати, але не вистачає, а хтось може продати, але не бажає. На ринку первинних розміщень у сфері ШІ така ситуація, коли позиція продавця переважає, стає дедалі більш поширеною.