Технологічні акції повернулися до рівня до буму штучного інтелекту! Головний економіст Apollo: майбутній коефіцієнт ціни до прибутку знизився з 40 до 20 разів

Автор: Клод, Deep Tide TechFlow

Deep Tide Вступ: Головний економіст глобального управління Apollo Торстен Слок у своїй останній графіці показує, що перспективна ціна прибутку сектору інформаційних технологій S&P 500 знизилася з пікових приблизно 40 разів під час буму ШІ до приблизно 20 разів, повернувшись до рівня перед початком буму ШІ. Триваючий секторний ротаційний рух через конфлікт на Близькому Сході, сумніви щодо окупності капіталовкладень у ШІ та уповільнення темпів зростання прибутків створюють складну ситуацію, і технологічні гіганти переживають найболючішу переоцінку з 2022 року.

Оцінкова бульбашка сектору інформаційних технологій S&P 500 швидко стискається.

Згідно з дослідженням Daily Spark від Apollo Global Management від 11 квітня, партнер і головний економіст компанії Торстен Слок за допомогою однієї графіки показує ситуацію з технологічними акціями: перспективна ціна прибутку сектору інформаційних технологій S&P 500 знизилася з пікових приблизно 40 разів під час буму ШІ до приблизно 20 разів, повернувшись до рівня перед початком буму ШІ.

Ця графіка охоплює десять найбільших компонентів індексу: Nvidia, Apple, Microsoft, Broadcom, Oracle, Micron, Palantir, AMD, Cisco та Applied Materials. Іншими словами, найключовіші переможці епохи ШІ колективно повернулися до переоцінки, яка тривала понад два роки.

Триваючий секторний тиск: переоцінка технологічних гігантів

Зниження оцінки не викликане одним фактором, а є результатом сукупності кількох негативних чинників.

Найбільш безпосереднім каталізатором є конфлікт на Близькому Сході. З початку війни Іранська війна енергетичний сектор зріс більш ніж на 34% у першому кварталі, а ExxonMobil з початку року виріс майже на 42%. Масштабний відтік капіталу з технологічних акцій у напрямку енергетики та захисних секторів зробив технології найбільшим об’єктом виведення капіталу. У кінці березня S&P 500 сформував «смертельне перетинання» (50-денна середня перетнула 200-денну), і станом на початок квітня індекс коливається біля 6582 пунктів, що менше ніж на 100 пунктів від рівня «корекційної зони» в 6300.

Очікування щодо окупності капіталовкладень у ШІ викликають сумніви і є другим чинником. За даними FactSet, очікуване зростання прибутків S&P 500 за перший квартал становить 12,6%, а перспективна ціна прибутку — близько 20,4 разів. Технологічні гіганти за останні два роки вклали величезні суми у капітальні витрати (Amazon планує витратити 200 мільярдів доларів до 2026 року, Microsoft, Meta та інші також запланували мільярдні інвестиції), але доходи від ШІ залишаються значно нижчими за рівень інвестицій. За оцінками, наведені у дослідженні CEIBS, щоб досягти точки беззбитковості при приблизно 400 мільярдах доларів капіталовкладень у ШІ до 2025 року, потрібно збільшити річний дохід від ШІ до 160 мільярдів доларів, тоді як фактичний дохід становить лише близько 15-20 мільярдів доларів.

Третій чинник — уповільнення зростання прибутків. За даними Bloomberg Intelligence, очікуване зростання прибутків «Великої сімки» у 2026 році становить близько 18%, що є найнижчим рівнем з 2022 року, і різниця з очікуваним зростанням 13% для решти 493 компаній у S&P 500 зменшується. Давід Лефквітц, керівник UBS Global Wealth Management у США, ще в січні зазначив, що тенденція поширення зростання прибутків відбувається, і технології вже не є єдиним головним драйвером.

Nvidia у 21 раз, Microsoft — падіння на 23%: посилення диференціації між окремими акціями

Зниження оцінки на рівні окремих акцій проявляється ще більш яскраво.

Згідно з аналізом Zacks, перспективна ціна прибутку Nvidia знизилася до приблизно 21,4 разів, що значно нижче її медіанного значення за останні десять років — 45,3 рази, хоча прогнозований середньорічний темп зростання прибутків на наступні три-п’ять років залишається на рівні 39,1%. Microsoft з початку року знизилася приблизно на 23%, а її ринкова капіталізація з понад 4 трильйонів доларів у жовтні минулого року опустилася нижче 3 трильйонів. Apple залишається однією з найстабільніших компаній серед «Великої сімки», частково через те, що її капітальні витрати на ШІ значно нижчі за конкурентів, і вона викупила акції на 24,7 мільярда доларів за один квартал, що додатково підвищує її цінність у разі ринкових санкцій проти великих витрат.

Внутрішні дії керівництва, можливо, найкраще ілюструють ситуацію. За даними SEC Form 4, станом на 2 квітня за останні два роки внутрішні особи Nvidia, Apple, Alphabet, Microsoft і Amazon продали акцій на суму близько 16,1 мільярда доларів. Хоча більша частина продажів пов’язана з податковими питаннями та компенсаційними виплатами, відсутність сигналів про внутрішні покупки при такій великій сумі продажів викликає занепокоєння на ринку.

Обговорення бульбашки ШІ: чи означає повернення до рівня перед бумом ШІ, що бульбашка вже луснула?

Чи означає повернення цін на технологічні акції до рівня перед бумом ШІ, що бульбашка ШІ вже луснула?

Між інституціями існують явні розбіжності. У своєму звіті про технологічний сектор BlackRock зазначає, що перспективна ціна прибутку сектору інформаційних технологій S&P 500 у жовтні 2025 року становила близько 30 разів, що, хоча й є високим рівнем, значно нижче пікових 60 разів у 2000 році під час інтернет-бульбашки. BlackRock підкреслює, що нинішні оцінки відображають реальні доходи, підтверджені бізнес-моделі та прискорене впровадження ШІ, що суттєво відрізняє їх від ситуації 2000 року.

Goldman Sachs раніше також зазначав, що поточна ціна акцій, яка закладає високий довгостроковий темп зростання дивідендів, є надмірно оптимістичною, але все ж нижчою за рівні під час інтернет-бульбашки та «гарних 50» 1960-х років.

Однак сигнали тривоги також очевидні. За повідомленням Globe and Mail, у січні індекс Шіллера для S&P 500 досяг другого за висотою рівня оцінки за 155 років. Історично два випадки, коли цей показник перевищував 40 (інтернет-бульбашка та січень 2022 року), супроводжувалися падінням S&P 500 на 49% і 25% відповідно.

Більш прагматичну оцінку дають аналітики Zacks: зниження цін супроводжується підвищенням прогнозів прибутків, що спричиняє пасивне зниження мультиплікаторів, і ризик-до-доходу для окремих акцій покращується. Nvidia у поточних оцінках вважається найкращим активом за співвідношенням зростання і оцінки, тоді як Microsoft розглядається як потенційний кандидат для «відновлювального ралі».

Для інвесторів ключовим питанням є не стільки цінність ШІ, скільки здатність нинішніх величезних капіталовкладень у короткі терміни перетворитися у прибутки, що відповідають оцінкам. Якщо 2026 рік стане піком циклу великих клієнтських капіталовкладень, то навіть за умови подальшого розвитку технологій, інвестиційний цикл у інфраструктуру ШІ може тривати набагато довше, ніж терпіння ринку.