Hotcoin Nghiên cứu | “10·11” đêm kinh hoàng tổng kết: Nguyên nhân, truyền dẫn, ảnh hưởng và triển vọng từ thịnh vượng đến sụp đổ

Tác giả: Hotcoin Research

Một, Giới thiệu

Vào rạng sáng ngày 11 tháng 10, thị trường tiền điện tử đã trải qua một “đêm ác mộng”. Chỉ trong vòng một tiếng rưỡi, Bitcoin và các đồng tiền chủ đạo khác đã giảm mạnh hai chữ số trong thời gian ngắn, các đồng altcoin cũng sụp đổ nhanh chóng, tổng số tiền thanh lý trong 24 giờ đạt tới 19,3 tỷ USD, thiết lập kỷ lục thanh lý lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử.

Trong chu kỳ thị trường bò bề ngoài thịnh vượng, vô số vị thế đòn bẩy cao, cho vay vòng và các sản phẩm phái sinh chồng chất đã tạo ra bong bóng, gieo mầm cho thảm họa. Một sự kiện thiên nga đen vĩ mô đủ khả năng đốt cháy toàn bộ rủi ro hệ thống. Khi giá sụp đổ, đòn bẩy liên tiếp vỡ nợ, thanh khoản đột ngột bốc hơi, những gì chúng ta thấy không chỉ là phản ứng dây chuyền của nỗi hoảng sợ, mà còn là “bài kiểm tra sinh tử” của hệ thống thanh lý dưới áp lực cực đoan.

Sự kiện “10·11 sụp đổ” này thực sự bắt nguồn từ đâu? Nó đã phơi bày những rủi ro và nguy cơ nào ở phía sau? Nó đã mang lại những tác động và bài học gì cho thị trường? Bài viết này sẽ phân tích sâu về bối cảnh, nguyên nhân, cơ chế truyền dẫn của sự sụp đổ này, cơn bão tách rời USDe, đánh giá tác động, và dự đoán cũng như triển vọng thị trường sau quý IV năm 2025.

Hai, bối cảnh và nguyên nhân gây ra sự sụt giảm mạnh.

1. Ngòi nổ của sự sụt giảm mạnh: Thiên nga đen vĩ mô tấn công thị trường

Nguyên nhân trực tiếp của đợt sụt giảm này đến từ sự kiện thiên nga đen ở cấp vĩ mô - Tổng thống Mỹ Donald Trump bất ngờ công bố áp dụng thuế mới 100% đối với hàng hóa Trung Quốc. Vào tối ngày 10 tháng 10, Trump đã lên tiếng trên mạng xã hội đe dọa thực hiện một vòng thuế mới, khiến căng thẳng thương mại Mỹ-Trung leo thang đột ngột. Thông tin này đã khiến tâm lý nhà đầu tư toàn cầu trở nên lo ngại, vốn đầu tư ồ ạt đổ về các tài sản an toàn như đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ Mỹ, và thông tin này được công bố sau khi thị trường chứng khoán truyền thống đã đóng cửa vào thứ Sáu, khiến các loại tiền điện tử, với tư cách là tài sản rủi ro cao, bị bán tháo ngay lập tức.

Các yếu tố tâm lý cũng không thể bị bỏ qua. Lo ngại về sự suy giảm kinh tế toàn cầu và sự leo thang của cuộc chiến thương mại đã làm cho niềm tin của nhà đầu tư vốn đã yếu càng trở nên tồi tệ hơn. Cảm giác hoảng loạn thường tự củng cố, tạo thành một vòng lặp bán tháo - giảm giá - bán tháo tiếp theo. Hơn nữa, sự việc xảy ra vào tối thứ Sáu (theo giờ châu Á đã là sáng thứ Bảy), thời điểm cực kỳ bất lợi: bất kể là ở châu Âu, Mỹ hay châu Á, hầu hết các nhà giao dịch tổ chức đều đã rời khỏi vị trí hoặc giảm bớt khối lượng giao dịch trước cuối tuần. Thời điểm thiếu thanh khoản kết hợp với các tin tức tiêu cực bất ngờ đã đặt ra rủi ro cho sự sụt giảm đột ngột sau này.

2. Bóng bóng đòn bẩy: Những domino dưới sự phồn vinh giả tạo

Sự đe dọa thuế quan của Trump chỉ là ngòi nổ bề mặt, trong khi nguyên nhân sâu xa thực sự khiến thị trường sụp đổ là do bong bóng đòn bẩy cao tích lũy trong vài tháng qua và sự tích lũy rủi ro tiềm ẩn.

Vào nửa cuối năm 2025, Bitcoin, Ethereum và các đồng tiền chính khác liên tục lập đỉnh mới, bề ngoài có vẻ thịnh vượng. Nhưng theo phân tích, một phần đáng kể của nguồn vốn tăng thêm này không phải là mua bán hiện tại lâu dài, mà là vốn đầu cơ được tích lũy qua các hình thức hợp đồng đòn bẩy, chu kỳ vay mượn và khai thác thanh khoản. Trong bầu không khí thị trường tăng giá, các nhà giao dịch thường gia tăng đòn bẩy để đặt cược vào sự tăng trưởng, khiến rủi ro vị thế của nhiều quỹ đầu tư tiền điện tử và nhà đầu tư tổ chức nhanh chóng leo thang. Khi giá liên tục tăng cao, tỷ lệ đòn bẩy thực tế của thị trường cũng tăng theo, nhưng lại bị che khuất bởi vẻ bề ngoài thịnh vượng.

Khi tin xấu ập đến, sự thịnh vượng của đòn bẩy này phản tác dụng lên thị trường: đợt giảm giá đầu tiên do tin tức gây ra đã trực tiếp đánh vào các vị thế mua có đòn bẩy cao, hàng loạt lệnh mua có đòn bẩy đã chạm tới mức thanh lý trong đợt giảm giá, bị buộc phải thanh lý và bán ra. Những lệnh bán bị ép thanh lý này lại tiếp tục đè giá, dẫn đến nhiều vị thế mua khác bị thanh lý, áp lực bán càng lúc càng lớn, những vị thế mua có đòn bẩy cao tiềm ẩn như những quân domino lần lượt đổ xuống, cuối cùng phát triển thành một phản ứng dây chuyền kiểu tuyết lở.

3. Thiếu sót trong cấu trúc thị trường: Tính thanh khoản yếu và sự rút lui của nhà tạo lập thị trường

Sự sụt giảm mạnh lần này đã phơi bày những thiếu sót cấu trúc trong việc cung cấp tính thanh khoản của thị trường tiền điện tử: các nhà tạo lập thị trường không thể che phủ các tình huống cực đoan, và tính thanh khoản của các tài sản đuôi cực kỳ thiếu hụt. Khi xảy ra cú sốc, những điểm yếu này khiến giá của một số tài sản rơi tự do gần như không phanh.

Nhà cung cấp thanh khoản chính trên thị trường tiền điện tử hiện nay là một số nhà tạo lập thị trường chủ động (MM). Họ có xu hướng sử dụng phần lớn vốn của mình để tạo lập thị trường cho các tài sản chính (như BTC, ETH), trong khi chỉ cung cấp hỗ trợ thanh khoản hạn chế cho các altcoin có đuôi dài và trung bình. Trong điều kiện thị trường bình thường, vốn có thể bao phủ sự biến động giao dịch hàng ngày, nhưng trong điều kiện cực đoan, nó hoàn toàn không đủ sức để nâng đỡ. Hơn nữa, kể từ đầu năm nay, nhiều dự án mới đã xuất hiện, số lượng altcoin tăng vọt, nhưng vốn và sức lực của các nhà tạo lập thị trường không tăng tương ứng, hỗ trợ thanh khoản cho các altcoin đã quá tải. Nói cách khác, độ sâu thị trường của các tài sản đuôi rất mong manh.

Nguồn:

Trong sự sụp đổ ngày 10·11, khi tin xấu vĩ mô kích hoạt sự hoảng loạn, các nhà tạo lập thị trường, vì chiến lược tự bảo vệ, đã ưu tiên đảm bảo thanh khoản cho các đồng coin chính, khẩn cấp rút tiền vốn vốn được phân bổ cho các đồng coin nhỏ để ổn định các tài sản lớn như BTC, ETH. Kết quả là, thị trường các đồng coin nhỏ ngay lập tức mất đi đối thủ chính, áp lực bán ập đến như núi đổ nhưng không có người mua tiếp nhận, giá cả đã giảm gần như tự do rơi tự do. Nhiều đồng coin đã giảm giá 80-95% chỉ trong chớp mắt, mã thông báo IoT IOTX đã từng giảm giá gần như về 0, TUT, DEXE thậm chí còn ghi nhận mức giảm 99%, một thời gian mất hết người mua. Điều này cảnh báo các nhà giao dịch: Chênh lệch giá và độ sâu giao dịch bình thường có thể nhanh chóng biến mất trong cơn bão, và những rủi ro đuôi thường bị bỏ qua có thể xé toạc thị trường trong khủng hoảng.

Ba, Phân tích cơ chế lan truyền của sự sụp đổ thị trường

Khi thị trường bắt đầu giảm nhanh chóng vào rạng sáng ngày 11 tháng 10, các vấn đề về cấu trúc vi mô bên trong thị trường tiền điện tử đã làm gia tăng thêm đà giảm. Sự sụt giảm ban đầu đã kích hoạt một chuỗi các vụ thanh lý, cộng thêm việc cung cấp thanh khoản cạn kiệt, đã tạo thành cơ chế truyền dẫn chính của cú sập.

Nguồn:

Giai đoạn đầu tiên (khoảng 5:00): Bị ảnh hưởng bởi thông tin thuế quan, Bitcoin bắt đầu giảm từ khoảng $119,000. Mặc dù khối lượng giao dịch trong giai đoạn này tăng lên, nhưng vẫn trong phạm vi bình thường, thị trường vẫn vận hành có trật tự, các nhà tạo lập thị trường duy trì chênh lệch giá mua bán bình thường. Các đồng coin chính giảm chậm, một số vị thế mua có đòn bẩy cao bắt đầu bị thanh lý, nhưng cú sốc tương đối hạn chế.

Giai đoạn thứ hai (khoảng 5:20): Khoảng 20 phút sau, thị trường bất ngờ xuất hiện làn sóng thanh lý. Đà giảm của các đồng tiền ảo tăng tốc mạnh mẽ, nhiều đồng tiền có vốn hóa nhỏ và vừa lao dốc trong vài phút, gây ra một đợt thanh lý mạnh mẽ mới. Theo quan sát, lúc này khối lượng giao dịch toàn thị trường tăng vọt lên gấp 10 lần so với bình thường. Nguy hiểm hơn, các nhà tạo lập thị trường chính bắt đầu nhanh chóng hủy đơn để tự bảo vệ, khiến nhiều cặp giao dịch ngay lập tức mất đi hỗ trợ mua. Trong giai đoạn này, tính thanh khoản của thị trường giảm rõ rệt, áp lực bán bắt đầu không có ai tiếp nhận.

Giai đoạn thứ ba (khoảng 5:43): Khoảng 23 phút sau đợt thanh lý đầu tiên, một vụ sụp đổ kịch tính hơn đã diễn ra trên Binance. Ba tài sản cụ thể trong sàn giao dịch Binance, USDe, WBETH và BNSOL gần như sụp đổ giá cùng một lúc:

Giá stablecoin USDe đã sụt giảm từ $1 xuống khoảng $0.6567, giảm 34%. Trong khi đó, trên các nền tảng giao dịch khác, USDe vẫn duy trì trên 0.90 đô la, không xảy ra sự mất giá cực đoan như vậy.

Giá WBETH (Ethereum được staking phiên bản Binance) đã giảm mạnh, có lúc giảm tới 88,7%, từ mức khoảng $3,800 xuống chỉ còn khoảng $430.

BNSOL (token SOL phiên bản Binance) cũng đã gặp phải sự sụp đổ, từ mức giá bình thường khoảng $200 giảm 82,5% xuống mức thấp nhất là $34,9.

Cảnh tượng này đánh dấu sự sụp đổ hoàn toàn của cấu trúc thị trường, tính thanh khoản của người mua trên Binance gần như cạn kiệt, cơ chế phát hiện giá thất bại, ngay cả stablecoin và tài sản gắn bó cũng bị đè bẹp.

Giai đoạn cuối (khoảng 6:30): Khi các tài sản chính mất giá và các nhà tạo lập thị trường rút lui hoàn toàn, thị trường rơi vào tình trạng hỗn loạn vào khoảng 6:30. Giá coin dao động mạnh trong sự hoảng loạn, tổng số tiền bị thanh lý trên toàn mạng tăng vọt. Đến 9 giờ sáng, quy mô thanh lý trong 24 giờ đã vượt quá 19,2 tỷ USD, khoảng 1,64 triệu người bị thanh lý vị thế. Trong đó, khoản thanh lý đơn lẻ lớn nhất lỗ hơn 200 triệu USD. Toàn bộ quá trình sụp đổ từ khi thông tin được đưa ra đến khi thị trường mất kiểm soát chỉ diễn ra trong khoảng 1 tiếng rưỡi.

Bốn, biến động của stablecoin USDe

Một điểm đáng chú ý trong đợt sụp đổ này là cuộc khủng hoảng “tháo rời” của đồng stablecoin tổng hợp mới là USDe. Tuy nhiên, sự lệch lạc lớn lần này của USDe không phải là sự mất kiểm soát hệ thống điển hình của một đồng stablecoin, mà giống như việc cạn kiệt thanh khoản cục bộ trên sàn giao dịch dẫn đến sự sai lệch giá.

USDe là một loại tài sản đô la tổng hợp được phát hành bởi Ethena, duy trì tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ thông qua chiến lược trung lập Delta trong việc phòng ngừa chênh lệch giá giữa tiền mặt và hợp đồng vĩnh viễn (tức là chiến lược “mua spot + bán hợp đồng vĩnh viễn”). Về bản chất, nó là một loại stablecoin được thế chấp vượt mức: người dùng cần cung cấp tài sản thế chấp đầy đủ để đúc USDe, và giao thức sử dụng việc nắm giữ tài sản spot và bán hợp đồng tương lai để phòng ngừa biến động giá. Trong điều kiện bình thường, USDe có thể được trao đổi ổn định trong các bể thanh khoản trên chuỗi (như Curve, Uniswap), và hỗ trợ cơ chế đúc và thu hồi để đảm bảo việc neo giá. Trước khi xảy ra sự sụt giảm mạnh, nguồn cung lưu hành của USDe khoảng 9 tỷ đô la và duy trì trạng thái thế chấp vượt mức.

Trong bối cảnh thị trường đang biến động mạnh, cặp giao dịch USDe/USDT trên sàn Binance đã xảy ra sự sụt giảm bất thường, giá USDe đã giảm xuống khoảng $0.6567 trong một thời gian ngắn. Tuy nhiên, gần như trong cùng một khoảng thời gian, giá USDe trên các sàn giao dịch chính khác (bao gồm cả bể giao dịch phi tập trung Curve và một sàn giao dịch lớn khác là Bybit) lại giữ ổn định: chênh lệch giá của USDe so với các đồng stablecoin khác trong bể Curve chưa đến 1%, giá USDe trên nền tảng Bybit chỉ giảm xuống khoảng $0.92. Rõ ràng, đây không phải là sự mất định giá của giao thức USDe mà chỉ là hiện tượng cục bộ trên một nền tảng duy nhất là Binance.

Nguồn:

Nguyên nhân chính khiến giá USDe của Binance sụt giảm mạnh chủ yếu có hai điểm:

Thiếu tính thanh khoản và sự thiếu hụt cơ sở hạ tầng: Binance không phải là thị trường giao dịch chính của USDe, tính thanh khoản của USDe trên nền tảng này chỉ ở mức vài chục triệu đô la, so với các nơi như Curve có các hồ thanh khoản trên một trăm triệu đô la thì nông hơn nhiều. Trong điều kiện bình thường, các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp có thể thực hiện giao dịch chênh lệch giá thông qua cơ chế đúc/rút USDe giữa các nền tảng, đảm bảo giá cả nhất quán. Tuy nhiên, vào thời điểm đó, Binance không thiết lập được kênh rút tiền trực tiếp với nhóm Ethena, và trong điều kiện thị trường cực đoan, việc nạp và rút tiền của Binance cũng gặp trở ngại tạm thời. Kết quả là, khi cơ sở hạ tầng của Binance không chịu nổi trong cơn sụt giảm, giá thị trường bị lệch và không thể điều chỉnh kịp thời thông qua thanh khoản bên ngoài, lượng mua USDe trên Binance nhanh chóng bị cạn kiệt, và các lệnh bán đã đẩy giá phá vỡ mức giá neo.

Vấn đề thiết kế rủi ro và oracle: Binance áp dụng hệ thống tài khoản ký quỹ thống nhất, với nhiều tài sản chia sẻ một bể ký quỹ. Khi giá USDe sụt giảm mạnh, nhiều tài khoản sử dụng USDe làm ký quỹ bị thanh lý ngay lập tức, việc này lại càng làm tăng áp lực bán USDe, tạo thành một vòng lặp xấu. Ngoài ra, Binance đã sử dụng giá từ sổ lệnh nông của chính mình làm giá oracle cho USDe mà không tham khảo giá từ các thị trường sâu bên ngoài như Curve. Điều này dẫn đến việc giá đánh dấu của USDe trên Binance giảm mạnh, gây ra việc tự động giảm đòn bẩy và thanh lý liên hoàn, khiến mức giảm giá càng trở nên trầm trọng hơn.

Rủi ro đòn bẩy cao của USDe trong vay vòng: Ngoài ra, Binance cung cấp dịch vụ tài chính lợi nhuận cao USDe (12% hàng năm) khuyến khích người dùng thực hiện giao dịch vay vòng, điều này khiến nhiều người dùng thực hiện các giao dịch vay thế chấp USDe, ẩn giấu sự phơi bày đòn bẩy lên đến 10 lần. Hơn nữa, nhiều nhà giao dịch sử dụng USDe làm ký quỹ chung, dẫn đến sự tập trung cao của tài sản thế chấp.

Tóm lại, sự biến động mạnh mẽ của USDe trên Binance chỉ là một ảo giác “trông giống như mất chốt”. Thực tế, trong suốt quá trình sóng gió, trạng thái thế chấp quá mức của giao thức USDe luôn ổn định, cơ chế đổi trả hoạt động bình thường. Khi giá trên Binance sụp đổ, các nhà tham gia thị trường nhanh chóng giảm nguồn cung USDe từ khoảng 9 tỷ xuống còn 6 tỷ thông qua việc đổi trả, toàn bộ quá trình không xảy ra bất kỳ vòng luẩn quẩn hay hoảng loạn nào.

Sự kiện này cũng đã cảnh báo các sàn giao dịch và nhà phát hành stablecoin: sự cân bằng giữa tính minh bạch và an toàn là vô cùng quan trọng. Một mặt, Ethena cung cấp dữ liệu minh bạch và cơ chế công khai cho USDe, đảm bảo niềm tin của thị trường; mặt khác, các sàn giao dịch cần cải thiện mô hình quản lý rủi ro, đặc biệt là đối với những tài sản không phải là thị trường giao dịch chính, cần sử dụng nguồn oracle đáng tin cậy hơn hoặc hạn chế việc thanh lý không hợp lý trong điều kiện thị trường cực đoan. Binance cũng đã nhanh chóng sửa chữa lỗ hổng sau sự cố: cơ chế định giá WBETH và BNSOL dự kiến có hiệu lực vào ngày 14 tháng 10 đã hoàn thành sớm vào ngày 11 tháng 10, và đã bồi thường gần 400 triệu đô la cho những người dùng bị ảnh hưởng bởi sự cố USDe. Những biện pháp này đã phần nào làm dịu đi những nghi ngờ của thị trường, nhưng cũng làm nổi bật sự mong manh của các nền tảng tập trung trong điều kiện thị trường cực đoan. So với đó, các nền tảng phi tập trung như Curve cung cấp thanh khoản sâu hơn, các giao thức như Aave cũng vận hành cơ chế thanh lý tự động một cách ổn định, cho thấy DeFi có khả năng phục hồi khi đối mặt với biến động cực đoan.

V. Đánh giá tác động: dư chấn, thiệt hại và cơ hội biến đổi

Một biến động thị trường mạnh mẽ như vậy, mặc dù một số tác động có thể cần vài tuần để được tiêu hóa hoàn toàn, nhưng chúng ta đã có thể thấy một số tác động rộng rãi đến ngành.

1. Niềm tin vào mùa altcoin bị tổn thương: Sự kiện lần này đã tạo ra “người chiến thắng lớn” và “người thua cuộc lớn”. Đối với những nhà đầu tư, quỹ và thậm chí cả các nhà tạo lập thị trường gặp phải tổn thất lớn, niềm tin chắc chắn sẽ bị tổn hại và sức mạnh bị ảnh hưởng trong ngắn hạn. Một số quỹ đầu tư tiền điện tử có thể vì vậy mà gặp phải tình trạng thanh lý hoặc thua lỗ nghiêm trọng. Người sáng lập DeFiance Capital, Arthur, tiết lộ rằng quỹ của họ mặc dù có thua lỗ nhưng “không nằm trong top năm ngày biến động lớn nhất trong lịch sử”, vẫn còn trong tầm kiểm soát. Ông cũng thẳng thắn cho biết đợt sụt giảm này đã khiến toàn bộ lĩnh vực tiền điện tử lùi lại một cách đáng kể, đặc biệt là ảnh hưởng nặng nề đến thị trường altcoin, vì giá cả của hầu hết các altcoin phụ thuộc vào các sàn giao dịch tập trung ngoài khơi. Điều này có thể thúc đẩy một số quỹ chuyên nghiệp giảm bớt sự tiếp xúc với altcoin và chuyển sang các mục đầu tư đáng tin cậy hơn, trong ngắn hạn, thị trường altcoin có thể sẽ tiếp tục ảm đạm, “mùa altcoin có thể sẽ không đến nữa” là một lập luận bi quan bắt đầu lan truyền.

2. Phản ứng và cải tiến của nền tảng giao dịch: Sự kiện lần này đã gây ảnh hưởng nhất định đến danh tiếng của sàn giao dịch, đặc biệt là Binance, và cũng buộc nền tảng phải tự suy ngẫm và cải tiến.

Bồi thường thiệt hại cho người dùng: Binance không chỉ bồi thường thiệt hại cho người dùng mà còn nhanh chóng hoàn thành việc chuyển đổi hệ thống định giá WBETH/BNSOL, tránh để xảy ra các lỗ hổng định giá neo tương tự.

Mở rộng quỹ bảo hiểm: Các sàn giao dịch như Binance có thể sẽ tăng tốc kế hoạch mở rộng quy mô quỹ bảo hiểm để ứng phó tốt hơn với biến động thị trường cực đoan. Hyperliquid cũng đã thông báo sẽ đưa một phần doanh thu hàng ngày vào quỹ bảo hiểm lớn hơn để tăng cường khả năng chống rủi ro của nền tảng.

Khuyết điểm của cơ chế điều chỉnh: Đồng thời, Binance có thể sẽ đánh giá lại mô hình ký quỹ thống nhất và cơ chế oracle của mình để ngăn chặn việc tái diễn các chuỗi thanh lý do sai giá USDe.

Giới thiệu cơ chế ngắt mạch: Khi giá giảm mạnh trong một khoảng thời gian ngắn vượt quá một tỷ lệ nhất định, sẽ tạm ngừng giao dịch để bình tĩnh lại, cho phép tính thanh khoản phục hồi. Điều này đã trở thành tiêu chuẩn trong tài chính truyền thống, và có lẽ ngành công nghiệp tiền điện tử cũng cần tham khảo. Tất nhiên, cách cân bằng giữa cơ chế ngắt mạch và đặc điểm giao dịch liên tục 24 giờ là một thách thức.

3. Ưu điểm của tài chính phi tập trung được làm nổi bật: Trong cơn sóng gió lần này, lĩnh vực DeFi đã vượt qua thử thách, ngược lại càng làm nổi bật ưu thế. Các giao thức hàng đầu như Aave thể hiện sự ổn định trong các đợt thanh lý quy mô lớn, 180 triệu đô la thanh lý đã hoàn thành suôn sẻ mà không cần can thiệp của con người, chứng minh độ tin cậy của hợp đồng thông minh. Sàn giao dịch phi tập trung như Uniswap có khối lượng giao dịch tăng vọt nhưng vẫn cung cấp thanh khoản liên tục, không xảy ra tình trạng trễ hay sự cố lớn. Các bể stablecoin như Curve đã thành công trong việc giải quyết cú sốc USDe, duy trì sự ổn định của giá coin. Điều này khiến nhiều người bắt đầu suy ngẫm: Liệu cơ sở hạ tầng cốt lõi của thị trường tiền mã hóa có nên được phi tập trung nhiều hơn?

4. Tác động của quản lý và tuân thủ: Sự sụt giảm mạnh như vậy chắc chắn sẽ thu hút sự chú ý của các cơ quan quản lý. Một mặt, các nhà quản lý có thể đẩy nhanh việc thiết lập các yêu cầu về giới hạn đòn bẩy, dự trữ rủi ro, v.v., nhằm hạn chế việc các nhà đầu tư nhỏ lẻ sử dụng đòn bẩy quá mức, phòng ngừa rủi ro hệ thống. Mặt khác, nếu có bằng chứng cho thấy có hành vi thao túng thị trường, các cơ quan pháp luật của các quốc gia có thể can thiệp điều tra và truy cứu trách nhiệm các tổ chức hoặc cá nhân liên quan. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) trong những năm gần đây đã nhiều lần cảnh báo về rủi ro thao túng thị trường tiền điện tử, sự kiện này có thể trở thành bằng chứng cho việc họ thúc đẩy quản lý chặt chẽ hơn. Đối với các sàn giao dịch, việc tăng cường tuân thủ và xây dựng tính minh bạch sẽ càng trở nên cấp bách hơn, nếu không niềm tin của nhà đầu tư và đủ điều kiện tuân thủ có thể bị ảnh hưởng.

5. Sự thay đổi trong tâm lý và chiến lược của nhà đầu tư: “312”, “519” và giờ đây là “10·11”, mỗi lần sụt giảm thảm khốc đều là sự kiện cột mốc của thị trường tiền điện tử, và cũng ảnh hưởng sâu sắc đến tâm lý của nhà đầu tư. Sau khi trải qua sự kiện này, nhiều nhà đầu tư cá nhân và tổ chức sẽ đánh giá lại chiến lược quản lý rủi ro. Trong một thời gian tới, tỷ lệ sử dụng đòn bẩy trên thị trường có thể giảm, sở thích vốn sẽ chuyển từ các đồng tiền nhỏ có rủi ro cao sang các đồng tiền blue-chip tương đối ổn định và các tài sản chủ chốt như Ethereum. Hơn nữa, một số người dùng đầu tư mạnh vào một sàn giao dịch duy nhất có thể bắt đầu phân tán rủi ro địa điểm giao dịch. Những thay đổi hành vi này sẽ dần dần hình thành một hệ sinh thái thị trường trưởng thành và lý trí hơn.

Tóm lại, thiệt hại trực tiếp từ cú sập vào ngày 10·11 là rất lớn, nhưng về lâu dài có thể cũng mang lại cơ hội thúc đẩy cải cách ngành. Bề ngoài, đây là một sự cố bất ngờ do một con thiên nga đen vĩ mô gây ra, nhưng điều thực sự khiến thị trường sụp đổ là ảo tưởng đòn bẩy tích lũy lâu dài và các khiếm khuyết cấu trúc. Nếu ngành công nghiệp tiền điện tử có thể thực hiện cải cách đối với đòn bẩy, thanh khoản và cấu trúc quản lý rủi ro, thảm họa này có thể biến thành bước ngoặt cho sự phát triển lành mạnh trong tương lai.

Sáu, Triển vọng thị trường sau: Rủi ro và cơ hội đồng tồn tại trong diễn biến Q4

Sau khi trải qua cuộc thử thách này, thị trường tiền điện tử trong quý IV năm 2025 sẽ đi về đâu? Nhìn về tương lai, chúng ta không chỉ cần thấy được những thách thức rủi ro mà còn phải nắm bắt những cơ hội tiềm năng:

1.Các dư chấn ngắn hạn và kỳ vọng tạo đáy: Sau khi sụt giảm mạnh, thường có rủi ro dư chấn. Trong vài tuần tới, không loại trừ khả năng sẽ có một số tin tức “di chứng” xuất hiện, chẳng hạn như một số quỹ bị vỡ nợ thanh lý, hoặc chuỗi tài chính của các dự án bị đứt đoạn. Những tin xấu thứ cấp này có thể gây ra cú sốc lặp đi lặp lại cho tâm lý thị trường. Tuy nhiên, chỉ cần không có bão lớn hơn, thị trường có khả năng dần dần tiêu hóa các ảnh hưởng tiêu cực. Sau đợt giảm đòn bẩy quy mô lớn này, lực bán trên thị trường đã được giải phóng đáng kể, việc lực bán tập trung thường có nghĩa là khu vực đáy giai đoạn sắp tới. Nếu không có thiên nga đen mới, các đồng tiền chủ đạo có thể hoàn thành việc tạo đáy trong sự rung lắc, và tâm lý thị trường có khả năng phục hồi chậm rãi.

2. Biến số môi trường vĩ mô: Các yếu tố vĩ mô vẫn là chìa khóa ảnh hưởng đến thị trường quý 4. Hiện tại cần tiếp tục theo dõi căng thẳng thương mại giữa Trung Quốc và Mỹ cũng như xu hướng khẩu vị rủi ro toàn cầu. Nếu mối đe dọa thuế quan của Trump không phải là “một lần mua” mà là dẫn đến sự trả đũa thương mại thực chất từ cả hai bên, thì tài sản rủi ro toàn cầu sẽ chịu áp lực, thị trường tiền điện tử khó có thể đứng ngoài cuộc. Ngược lại, nếu tâm lý căng thẳng giảm bớt hoặc thông tin được thị trường tiêu hóa, thị trường tiền điện tử có khả năng phục hồi logic vận hành của chính nó. Ngoài ra, chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang, dữ liệu lạm phát cũng sẽ phát huy tác dụng trong quý 4. Nếu lạm phát tiếp tục được kiểm soát, Cục Dự trữ Liên bang ngụ ý sẽ ngừng tăng lãi suất thậm chí có thể có kỳ vọng nới lỏng, tài sản rủi ro có thể toàn bộ được hưởng lợi.

3. Cải thiện cấu trúc thị trường và cơ hội: Sau đợt tái cấu trúc này, tỷ lệ đòn bẩy trên thị trường đã giảm đáng kể. Báo cáo của Bitwise đề cập rằng khoảng 20 tỷ đô la đòn bẩy đã bị xóa sổ trong đợt sụp đổ, đây là lần thanh lý đòn bẩy lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử. Tuy nhiên, điều đáng mừng là không có tổ chức cốt lõi nào sụp đổ, không có sự sụp đổ hệ thống, vì vậy không có xu hướng suy thoái lâu dài. Các yếu tố thúc đẩy dài hạn như sự tham gia của các tổ chức, sự phổ biến của thanh toán bằng stablecoin, và xu hướng chuyển đổi tài sản truyền thống lên blockchain vẫn đang được thúc đẩy. Nhìn từ góc độ ngắn hạn, sau khi toàn bộ thị trường giảm đòn bẩy, tình hình lại trở nên lành mạnh hơn, và sự tăng giá tiếp theo sẽ có nền tảng giao ngay vững chắc hơn để hỗ trợ. Nếu có nguồn vốn mới tham gia, sẽ không cần phải tiêu tốn nhiều sức lực như trước đây để chống lại sức cản đòn bẩy từ những người đầu cơ cứng đầu, điều này có thể khiến sự phục hồi trong tương lai trở nên nhẹ nhàng hơn.

4. Các yếu tố kích thích tiềm năng phục hồi: Nhìn về Q4, các yếu tố kích thích tiềm năng tích cực cũng đáng chú ý. Ví dụ, tiến trình phê duyệt ETF tài sản tiền điện tử đa dạng có khả năng nhận được quyết định từ cơ quan quản lý vào cuối năm nay, nếu có phê duyệt, sẽ là một tin tốt lớn. Cũng như việc nâng cấp mạng trong hệ sinh thái Ethereum trong năm nay, sự phát triển của Layer2, các ứng dụng mới như AI và RWA, có thể khơi dậy lại đam mê của thị trường. Nếu không có tin xấu lớn xuất hiện và các yếu tố tích cực được đề cập trên xảy ra, các đồng coin chính có khả năng phục hồi đà tăng vào cuối Q4 hoặc đầu năm 2026.

5. Cấu trúc tiền điện tử tiếp tục phân hóa: Tiềm năng phục hồi sau sự sụt giảm mạnh có thể phân hóa rõ rệt giữa các lĩnh vực khác nhau. Bitcoin, Ethereum và những đồng tiền khác như là nền tảng của thị trường, có thể gia tăng thị phần sau cơn bão này. Các nhà đầu tư có thể thiên về việc đổ tiền vào những tài sản có “khả năng chống chịu sốc” mạnh hơn, mong đợi chúng sẽ phục hồi và thiết lập mức cao mới trước tiên. Trong khi đó, lĩnh vực altcoin có thể tiếp tục ảm đạm trong ngắn hạn. Altcoin khó có thể tái hiện tình hình “mùa altcoin” bùng nổ tập thể, chỉ có một số dự án chất lượng tốt và có tin tức tích cực thực sự mới có thể duy trì sức mạnh.

Kết luận: Sự sụt giảm vào ngày 11 tháng 10 năm 2025 sẽ được ghi nhận như một “ngày kỷ niệm” khác trong lịch sử phát triển của tiền điện tử. Đêm kinh hoàng của thị trường, do những con thiên nga đen vĩ mô gây ra và sự vỡ bong bóng đòn bẩy gia tăng, đã mang đến cho tất cả những người tham gia một bài học giáo dục rủi ro đầy kịch tính. Dù có ai đó cố tình dàn dựng đằng sau hay không, chúng ta đã nhìn thấy hai mặt của thị trường tiền điện tử: một mặt là sự mong manh của đòn bẩy cao và tính thanh khoản thấp khiến nó không thể chịu đựng trong các tình huống cực đoan; mặt khác là sự vận hành vững chắc của tài chính phi tập trung kiên cường, khả năng tự sửa chữa của thị trường và niềm tin của nhà đầu tư vào giá trị lâu dài, hỗ trợ cho thị trường mới nổi này vượt qua những thời khắc tăm tối. Nhìn về tương lai, thị trường tiền điện tử sẽ dần trưởng thành qua sự điều chỉnh của quy định và sự đổi mới nội tại. Là nhà đầu tư, chúng ta vừa phải phòng ngừa trong an toàn, luôn ghi nhớ “sống sót mới có tương lai” như một quy luật sắt, vừa phải giữ vững niềm tin vào sự đổi mới và phát triển của ngành. Chúc mọi người đầu tư thuận lợi và an toàn trong thị trường đầy biến động.

Về chúng tôi

Hotcoin Research là cơ quan nghiên cứu chính của sàn giao dịch Hotcoin, cam kết biến phân tích chuyên nghiệp thành công cụ thực chiến của bạn. Chúng tôi thông qua “Nhận định hàng tuần” và “Báo cáo sâu” để phân tích mạch thị trường cho bạn; nhờ vào chuyên mục độc quyền “Nhiệt币 lựa chọn nghiêm ngặt” (sàng lọc kép AI + chuyên gia), chúng tôi xác định tài sản tiềm năng, giảm thiểu chi phí thử nghiệm. Mỗi tuần, các nhà nghiên cứu của chúng tôi cũng sẽ giao lưu trực tiếp với bạn qua livestream, giải thích các điểm nóng, dự đoán xu hướng. Chúng tôi tin rằng, sự đồng hành ấm áp và sự hướng dẫn chuyên nghiệp có thể giúp nhiều nhà đầu tư vượt qua chu kỳ, nắm bắt cơ hội giá trị của Web3.