thế giới tiền điện tử叙事「一阵风」，不如 Perp DEX炒美股？

Tác giả: seedly.eth

“Chứng khoán Mỹ trên chuỗi” không phải là khái niệm mới, nhưng trong bối cảnh thị trường tiền điện tử gần đây tiếp tục điều chỉnh và các đồng tiền chính thiếu định hướng rõ ràng, lĩnh vực này vẫn là vùng đất giao dịch sôi động.

Trong năm qua, nhiều dự án trên thị trường đã lần lượt cố gắng đưa chỉ số cổ phiếu Mỹ, lợi suất trái phiếu chính phủ thậm chí cả cổ phiếu đơn lẻ lên chuỗi, tuy nhiên, hầu hết các sản phẩm này vẫn dừng lại ở giai đoạn “tài sản bóng”: hoặc là nguồn giá cả quá phụ thuộc vào oracle, hoặc là độ sâu giao dịch không đủ, hoặc là vẫn tồn tại chênh lệch giá rõ rệt với thị trường truyền thống, khó có thể được coi là “thị trường thay thế” theo đúng nghĩa.

Cập nhật HIP-3 của Hyperliquid dường như là một bước ngoặt, lần cập nhật này về mặt kỹ thuật cho phép tạo ra một thị trường vĩnh viễn với sổ đặt hàng gốc trên chuỗi mà không cần giấy phép, điều này phần nào kết thúc tình trạng giao dịch tài sản truyền thống trên chuỗi chủ yếu phụ thuộc vào các tài sản tổng hợp hoặc mô hình điều khiển bởi oracle, cung cấp một khả năng khác để xây dựng một thị trường độc lập với khả năng tự phát hiện giá trên chuỗi.

Lấy XYZ 100 do TradeXYZ phát hành làm ví dụ: từ khi ra mắt đến nay, khối lượng giao dịch liên tục tăng lên, doanh thu giao dịch hàng ngày đã ổn định ở mức hàng chục triệu đô la, và giới hạn khối lượng vị thế mở đã tăng từ 25 triệu đô la ban đầu lên 60 triệu đô la.

Nền

TradeXYZ là giao thức gốc được ươm mầm trong hệ sinh thái Unit trên Hyperliquid, tập trung vào việc đưa tài sản thế giới thực (RWA) - như cổ phiếu Mỹ, chỉ số, v.v. - vào các tình huống giao dịch trên chuỗi thông qua hình thức token hóa. Giao thức này đồng thời hỗ trợ hai chế độ giao dịch là giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn, và thông qua việc tích hợp Unit Protocol để xử lý tính thanh khoản và thanh toán tài sản giao ngay. Người dùng có thể sử dụng USDC để gửi tiền, rút tiền và giao dịch, hiện tại sản phẩm cốt lõi của họ là hợp đồng vĩnh viễn loại cổ phần được xây dựng dựa trên tiêu chuẩn HIP-3, nhằm kết nối thị trường tài chính truyền thống với trải nghiệm giao dịch phi tập trung.

XYZ 100 là mô hình CLOB (sổ lệnh giới hạn trung tâm) trên toàn chuỗi, hỗ trợ đòn bẩy lên đến 20 lần, giao dịch 24/7. Giá được neo theo oracle hợp đồng tương lai Nasdaq của CME (Sở giao dịch hàng hóa Chicago), trong thời gian không giao dịch sử dụng EMA (trung bình động theo cấp số mũ) 8 giờ để làm mượt giá, tránh biến động mạnh.

HIP-3 sẽ chính thức được kích hoạt vào khoảng ngày 13 tháng 10 năm 2025, TradeXYZ gần như đồng thời ra mắt XYZ 100, chỉ dành cho 100 người dùng trong danh sách trắng đầu tiên (cần đạt tổng khối lượng giao dịch trên 5 triệu đô la Mỹ trên Hyperliquid) để được truy cập alpha trước.

Chỉ trong hai ngày ngắn ngủi, khối lượng giao dịch XYZ 100 đã vượt qua 63 triệu USD, OI đạt 15 triệu USD, vượt xa các hợp đồng vĩnh viễn RWA DEX khác.

Tại sao các nhà giao dịch tiền điện tử lại chuyển sang thị trường chứng khoán Mỹ?

Trước tiên, sự “biến động cao và không chắc chắn” của tiền điện tử đang bị “tăng trưởng ổn định” của thị trường chứng khoán Mỹ đè bẹp: Mặc dù BTC có dấu hiệu tích lũy từ các tổ chức, nhưng cú “sụp đổ đòn bẩy” vào ngày 10.11 đã khiến nhà đầu tư nhỏ lẻ cảm thấy lo lắng.

Trong khi thị trường chứng khoán Mỹ đang trong đà tăng mạnh, tuần này, chỉ số S&P 500, Dow Jones và Nasdaq đã liên tiếp thiết lập điểm cao nhất lịch sử trong ba ngày giao dịch. Đồng thời, các nền tảng giao dịch trên chuỗi đang thu hút các nhà đầu tư toàn cầu với những lợi thế độc đáo của chúng: thông qua giao dịch liên tục 24/7, không cần xác minh KYC, đòn bẩy tối đa 20 lần, người dùng từ các múi giờ khác nhau như Châu Á, Châu Âu có thể điều chỉnh vị thế bất cứ lúc nào, hoàn toàn thoát khỏi cơ chế thanh toán T+1 của thị trường truyền thống và hạn chế đóng cửa vào cuối tuần.

Tuy nhiên, khối lượng giao dịch hàng ngày của hợp đồng tương lai E-mini truyền thống trên NASDAQ tại CME vẫn đạt hàng trăm tỷ đô la, trong khi quy mô tài sản trên chuỗi vẫn chỉ là “số sau dấu phẩy”.

Cuộc đua trên thị trường chứng khoán Mỹ trên chuỗi.

Khi làn sóng này dâng cao, toàn bộ hệ sinh thái cổ phiếu Mỹ trên chuỗi đang nhanh chóng tiến hóa, nhiều giao thức đang tham gia thị trường từ những góc độ khác nhau:

Trên Solana và BNB Chain, xStocks cung cấp giao dịch giao ngay hơn 80 loại cổ phiếu/ETF Mỹ thông qua hệ sinh thái liên minh của nó, hỗ trợ người dùng thế chấp hoặc vay trực tiếp token của Apple hoặc Tesla. Tổng khối lượng giao dịch của giao thức đã vượt quá 2 tỷ USD, chiếm 58,4% khối lượng giao dịch cổ phiếu token hóa trong những năm 2025, với hơn 30.000 người dùng hoạt động hàng ngày, đang dần chiếm lĩnh thị phần bán lẻ của Robinhood.

Derive.xyz tập trung vào quyền chọn và hợp đồng vĩnh viễn đa chuỗi, bao phủ Bitcoin, Ethereum và một số chỉ số RWA, thu hút người chơi nâng cao với các công cụ cấp tổ chức và oracle thời gian thực. Mặc dù phí cao và đường cong học tập dốc, tổng khối lượng giao dịch đã đạt 18.6 tỷ USD, khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng của thị trường con RWA vĩnh viễn duy trì ở mức 500 triệu USD.

Kraken xStocks đã nhận được sự chấp thuận sơ bộ từ SEC nhờ sự bảo chứng của sàn giao dịch và đang di chuyển sang các mạng lớp hai như Arbitrum để nâng cao khả năng kết hợp. Tổng khối lượng giao dịch đã vượt qua 5 tỷ đô la, số lượng người nắm giữ độc nhất vượt quá 37.000, bao phủ hơn 60 loại tài sản, tuy nhiên mô hình không quản lý hoàn toàn trên chuỗi vẫn tồn tại rủi ro tập trung.

Vest Markets tìm ra hướng đi mới, tập trung vào việc giảm thiểu vấn đề trượt giá trong giao dịch cuối tuần thông qua cơ chế điền RFQ, với khối lượng giao dịch 24 giờ đạt 34,05 triệu USD. Mô hình kiểm toán blockchain và khuyến khích LP của nó tuy có tính đổi mới, nhưng độ sâu thị trường hiện tại vẫn còn thiếu.

Ostium dựa trên Arbitrum cung cấp trải nghiệm toàn chuỗi cho hợp đồng vĩnh viễn RWA tổng hợp, đã mở rộng từ cổ phiếu Mỹ sang hàng hóa lớn như dầu thô, vàng. Tốc độ tăng trưởng TVL của giao thức vượt quá 150%, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn Q1 đạt 2,36 tỷ USD, cung cấp cho người dùng mới không KYC một lựa chọn quan trọng.

Rủi ro và thách thức

Tất nhiên, mọi điều này không phải là không có tranh cãi.

Người đồng sáng lập Ostium Labs, Kaledora, chỉ ra rằng mô hình tái xây dựng độ sâu thị trường của sổ đặt hàng trên chuỗi phù hợp hơn với tài sản gốc của crypto, không phù hợp với tài sản tài chính truyền thống, vì loại tài sản sau có cấu trúc thanh khoản ổn định, tập trung và sâu hơn. Theo Kaledora, giải pháp tối ưu hơn là “mô hình môi giới trên chuỗi”: trích dẫn độ sâu giá từ thị trường TradFi, thông qua kênh trên chuỗi để truy cập, thay vì cố gắng xây dựng một sổ đặt hàng trên chuỗi cạnh tranh với CME.

Ngoài ra, còn có rủi ro Oracle & thao túng, trong các thời gian không giao dịch, giá trên chuỗi phụ thuộc vào thuật toán để làm mượt xu hướng, nhưng điều này không phải là hoàn hảo. Trước đó, hợp đồng vàng PAXG đã từng bị thanh lý hàng triệu đô la do biến động giá bất thường, điều này đã cảnh báo tất cả các sản phẩm RWA - khi thị trường ngừng giao dịch nhưng trên chuỗi vẫn đang giao dịch, rủi ro lệch giá thực sự tồn tại.

Sự không chắc chắn về quy định cũng đang thu hút sự chú ý. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đang xem xét tính tuân thủ của các sản phẩm cổ phiếu Mỹ trên chuỗi, nếu cuối cùng được xác định là chứng khoán, thì hầu hết các giao thức DeFi hiện có có thể cần phải xin cấp giấy phép tương ứng. Mặc dù nhiều dự án đã khám phá các con đường tuân thủ, nhưng hầu hết vẫn đang hoạt động trong vùng xám về quy định.

Tóm tắt

Thế giới tiền điện tử từng tự vui vẻ trong vòng tròn của chính mình: chuỗi mới, đồng tiền mới, câu chuyện mới, và câu chuyện mới. Nhưng sức mạnh tài chính thực sự đến từ ai có thể mang lại thị trường mà vốn toàn cầu thực sự muốn tham gia.

Và Nasdaq luôn ở đó, hàng nghìn tỷ đô la đang chảy qua đó, các công ty có giá trị nhất thế giới đang giao dịch ở đó.

Vì vậy, những người chơi thực sự trong thế giới tiền mã hóa không bao giờ quan tâm đến việc chiến trường ở đâu, chỉ quan tâm đến nơi nào có cơ hội.