Van điều chỉnh thanh khoản thực sự! Bí ẩn lớn nhất của cuộc họp FOMC: Bảng cân đối tài sản của Fed liệu có tái khởi động mở rộng?

Thị trường gần như 100% đặt cược rằng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ thực hiện lần cắt giảm lãi suất thứ ba trong năm tại cuộc họp ngày 10/12, nhưng đây có thể không phải là điểm nhấn lớn nhất của cuộc họp FOMC tuần này. Các nhà phân tích tại tập đoàn quản lý tài sản toàn cầu PineBridge chỉ ra rằng, yếu tố đang tác động sâu sắc hơn tới thị trường tài sản Mỹ hiện nay chính là “chính sách bảng cân đối kế toán”. Thị trường đang nín thở chờ đợi bất kỳ dấu hiệu nào từ Fed về tương lai bảng cân đối kế toán khổng lồ trị giá 6,5 nghìn tỷ USD của mình — liệu sẽ giữ nguyên hay bắt đầu mở rộng trở lại để bơm thanh khoản. Dù giá Bitcoin đã bật lên trên 90.000 USD nhờ kỳ vọng cắt giảm lãi suất, dữ liệu lịch sử lại phát đi cảnh báo nghiêm khắc: trong 7 cuộc họp FOMC trước đó trong năm nay, Bitcoin đã giảm sau 6 lần, với mức giảm trung bình lên tới 15%.

Hai câu chuyện song song: Cắt giảm lãi suất đã định, chính sách bảng cân đối kế toán lên ngôi trung tâm

Theo dữ liệu từ công cụ CME FedWatch, thị trường đánh giá xác suất Fed công bố cắt giảm thêm 25 điểm cơ bản vào thứ Tư tuần này (10/12) đã vượt quá 90%. Đây sẽ là lần cắt giảm thứ ba trong năm, sau tháng 9 và tháng 10, đưa lãi suất chính sách về vùng 3,5% - 3,75%, tiến gần hơn tới mức lãi suất trung tính lịch sử. Đối với nhà giao dịch tiền mã hóa, kỳ vọng này đã được phản ánh vào giá và phần nào thúc đẩy Bitcoin phục hồi từ đáy lên trên 90.000 USD gần đây.

Tuy nhiên, Michael Kelly, Giám đốc toàn cầu bộ phận đa tài sản tại PineBridge, nhấn mạnh một quan điểm quan trọng hơn: thị trường hiện thực ra đang vận hành dưới “hai loại chính sách tiền tệ”. Một là chính sách lãi suất hướng tới số đông, dù vẫn ở mức hạn chế nhưng dường như hiệu quả kiềm chế giá tài sản như chứng khoán đã mất tác dụng; loại còn lại là chính sách bảng cân đối kế toán hướng tới nhóm “giàu tài sản”. Chính sách này thông qua việc mua trực tiếp tài sản (như trái phiếu chính phủ, MBS), bơm tiền cơ sở vào hệ thống tài chính, tạo hiệu ứng “giàu có”, liên tục hỗ trợ tiêu dùng và kinh tế. Chỉ số S&P 500 tăng 16,8% từ đầu năm tới nay, gần chạm mức đỉnh lịch sử, là minh chứng rõ ràng cho động lực thanh khoản này.

Vì vậy, tiêu điểm thực sự của cuộc họp tuần này sẽ xoay quanh kế hoạch tương lai của Fed đối với bảng cân đối kế toán trị giá tới 6,5 nghìn tỷ USD. Kể từ khi chính thức dừng thắt chặt định lượng ngày 1/12, điều thị trường nóng lòng muốn biết là: Fed sẽ “giữ phẳng” quy mô bảng cân đối kế toán hay chuẩn bị “mở rộng trở lại” để đáp ứng nhu cầu thanh khoản tăng tự nhiên của nền kinh tế? Câu trả lời cho vấn đề này có thể quan trọng với định giá tài sản rủi ro hơn nhiều so với một đợt cắt giảm lãi suất vốn đã được dự đoán trước.

Ngã tư thanh khoản: Sự chuyển hướng tiềm tàng từ “rút nước” sang “bơm nước”

Để hiểu vì sao chính sách bảng cân đối kế toán lại quan trọng như vậy, cần nhìn lại diễn biến gần đây. Fed đã thu hẹp bảng cân đối kế toán vốn phình to lên khoảng 9 nghìn tỷ USD trong đại dịch xuống còn khoảng 6,5 nghìn tỷ USD, giảm khoảng 2,5 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, để tránh tái diễn “khủng hoảng repo” năm 2019, Fed đã dừng quá trình thu hẹp này vào ngày 1/12 khi thị trường tài trợ qua đêm xuất hiện căng thẳng. Đây là một điểm dừng chính sách quan trọng.

Hiện tại, thị trường đang phỏng đoán bước đi tiếp theo của Fed. Nhóm chiến lược lãi suất toàn cầu của Bank of America đưa ra dự báo táo bạo: họ kỳ vọng Fed sẽ công bố tại cuộc họp này, bắt đầu từ tháng 1 năm sau sẽ mua lại trái phiếu kho bạc với tốc độ khởi điểm 45 tỷ USD/tháng trong khoảng một năm hoặc ngắn hơn để “quản lý dự trữ”. Trưởng nhóm Mark Cabana thừa nhận dự báo này “sớm và vượt ngoài đồng thuận”. Họ phân tích, trong đó khoảng 20 tỷ USD/tháng đáp ứng nhu cầu tăng trưởng tự nhiên của bảng cân đối, còn lại 25 tỷ USD dành để “đảo chiều tình trạng dự trữ bị rút quá mức”, hoạt động này có thể kéo dài ít nhất 6 tháng.

Dĩ nhiên, có quan điểm ôn hòa hơn. Roger Hallam, Giám đốc lãi suất toàn cầu nhóm thu nhập cố định tại Vanguard, dự báo Fed có thể bắt đầu mua trái phiếu kho bạc vào cuối quý I hoặc đầu quý II năm sau, quy mô 15 - 20 tỷ USD/tháng. Ông nhấn mạnh hoạt động này nên được coi là “nghiệp vụ dự trữ thông thường của NHTW”, mục tiêu nhằm đảm bảo hệ thống có đủ thanh khoản để giữ ổn định lãi suất tài trợ, chứ không phải tín hiệu chính sách tiền tệ mạnh mẽ. Dù quy mô lớn hay nhỏ, hướng đi dường như đã rõ: hoạt động bảng cân đối kế toán của Fed đang bước từ giai đoạn “rút nước” sang giai đoạn “bơm nước” tiềm tàng, mang tính cấu trúc.

Biểu hiện “ma thuật” của Bitcoin sau các cuộc họp FOMC năm 2025

Dữ liệu then chốt: Sau 7 cuộc họp FOMC diễn ra trong năm, giá Bitcoin đã giảm sau 6 lần.

Mức giảm trung bình: 15%

Xu hướng gần đây: Sau hai cuộc họp công bố cắt giảm lãi suất tháng 9 và 10, Bitcoin lần lượt giảm 17% và 19%.

Gợi ý thị trường: Dữ liệu lịch sử cảnh báo mạnh mẽ rủi ro “bán khi biết tin”, nhất là khi thị trường đã phản ánh hoàn toàn kỳ vọng về cắt giảm lãi suất.

“Ma thuật FOMC” của Bitcoin: Liệu lịch sử có lặp lại?

Dù triển vọng thanh khoản vĩ mô có thể đang chuyển sang tích cực, bản thân thị trường tiền mã hóa lại đối diện một quy luật lịch sử đáng lo ngại. Nhà phân tích nổi tiếng Ali Martinez gần đây chỉ ra rằng, xem lại 7 cuộc họp FOMC đã diễn ra năm 2025, giá Bitcoin sau đó đều giảm mạnh trong 6 lần. Đợt giảm sâu nhất là sau cuộc họp tháng 1 với mức 25%; còn hai lần công bố cắt giảm lãi suất gần nhất (tháng 9 và 10), Bitcoin cũng giảm lần lượt 17% và 19%. Trung bình cả năm, mức giảm sau mỗi cuộc họp lên tới 15%.

“Ma thuật” này có thể xuất phát từ hành vi kinh điển “mua kỳ vọng, bán sự thật” trên thị trường. Trước cuộc họp, nhà giao dịch xây dựng vị thế mua dựa trên kỳ vọng chính sách nới lỏng; nhưng khi quyết sách được công bố, bất kể kết quả ra sao, một phần dòng tiền sẽ chốt lời, đặc biệt khi bất định được gỡ bỏ. Ngoài ra, phát biểu của Chủ tịch Fed Powell tại họp báo thường quan trọng hơn bản quyết định. Nếu ông phát đi tín hiệu “diều hâu” như lo ngại lạm phát, lộ trình cắt giảm lãi suất có thể chậm lại, thị trường lạc quan sẽ lập tức bị đảo chiều.

Hiện tại, giá Bitcoin đã phục hồi lên trên 90.000 USD trước thềm họp, phần nào phản ánh hết tác động tích cực của cắt giảm lãi suất. Vì vậy, Martinez cảnh báo nhà đầu tư cần thận trọng. Sau cuộc họp tuần này, tâm điểm thị trường sẽ nhanh chóng chuyển sang phát biểu của Powell và dự báo “biểu đồ dấu chấm” về chính sách tiền tệ năm 2026 của Fed. Bất kỳ ám chỉ nào về lãi suất “cao lâu hơn” hay giảm tốc độ nới lỏng đều có thể trở thành chất xúc tác kích hoạt một đợt bán tháo mới trên thị trường tiền mã hóa.

Ảnh hưởng sâu xa với thị trường crypto: “mưa rào” thanh khoản và điểm tựa định giá mới

Bỏ qua biến động giá ngắn hạn, sự chuyển hướng tiềm tàng trong chính sách bảng cân đối kế toán của Fed có ảnh hưởng chiến lược sâu rộng hơn tới thị trường crypto. Trước hết, nếu Fed bắt đầu vòng mua dự trữ mới (dù chỉ mang tính kỹ thuật, không phải QE), sẽ trực tiếp bơm thanh khoản cơ sở vào hệ thống tài chính. Dòng thanh khoản này như “mưa rào”, cuối cùng sẽ thấm tới các lĩnh vực tài sản rủi ro, bao gồm tiền mã hóa. Đối với Bitcoin vốn gắn liền với câu chuyện “dẫn dắt bởi thanh khoản toàn cầu”, đây là động lực tích cực mang tính nền tảng.

Thứ hai, sự chuyển hướng này có thể giúp giảm bớt áp lực “kinh tế hình chữ K” đè nặng thị trường từ đầu năm. Kelly của PineBridge chỉ ra, lãi suất cao đã gây áp lực lên doanh nghiệp nhỏ, hộ gia đình thu nhập thấp, trong khi nhóm giàu tài sản lại được hưởng lợi từ thị trường chứng khoán tăng. Nếu Fed cung cấp thanh khoản dồi dào hơn qua bảng cân đối, điều này có thể giúp thu hẹp chênh lệch tín dụng, cải thiện điều kiện tài chính tổng thể, từ đó tạo môi trường thuận lợi hơn cho các hoạt động kinh tế rộng lớn — bao gồm cả đầu tư vào tài sản mới nổi như crypto.

Tuy nhiên, nghịch lý ở chỗ, lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn (ví dụ kỳ hạn 10 năm) gần đây lại tăng lên trên 4,14%. Điều này cho thấy thị trường đồng thời giao dịch cả “sức chống chịu kinh tế” lẫn “lo ngại tài khóa”, dẫn tới chi phí vay dài hạn vẫn cao. Tình thế lãi suất ngắn hạn giảm còn lãi suất dài hạn tăng này khiến mô hình định giá crypto trở nên phức tạp hơn. Nhà đầu tư cần tìm điểm cân bằng mới giữa lợi ích “thanh khoản dồi dào” và bất lợi “lãi suất thực vẫn cao”.

Khi mọi con mắt đều dõi theo 25 điểm cơ bản cắt giảm lãi suất, cuộc chơi thực sự đã chuyển sang chiếc “van thanh khoản” kín đáo hơn trên bảng cân đối Fed. Dù là kế hoạch mua 15 tỷ hay 45 tỷ USD/tháng, ý nghĩa lớn nhất là xác nhận một hướng đi: sau khi ngừng rút nước, vòi nước của NHTW có thể lại khẽ mở. Với Bitcoin, đây vừa là sự củng cố cho câu chuyện giá trị dài hạn (vàng số hóa đối kháng lạm phát thanh khoản), vừa đi kèm rủi ro điều chỉnh kỹ thuật ngắn hạn khi “tin tốt ra hết”. Dữ liệu lịch sử như hồi chuông cảnh tỉnh, nhắc nhở nhà đầu tư cần thận trọng với biến động sau cuộc họp, ngay cả khi câu chuyện vĩ mô đang rất tích cực. Cuối cùng, điều quyết định hướng đi thị trường không nằm ở việc Fed đã làm gì, mà là họ sẽ làm gì tiếp theo — và thị trường diễn giải thế nào khoảng cách giữa ý định đó với thực tế kinh tế phức tạp.