Người phát ngôn Fed cảnh báo: Fed bị lạm phát "tát" liên năm, chiến sự Trung Đông khiến kỳ vọng giảm lãi suất về không

Liên tục năm thứ năm, Cục Dự trữ Liên bang đối mặt với cú sốc lạm phát bất ngờ, lần này là do chiến tranh Trung Đông làm rối loạn chuỗi cung ứng năng lượng toàn cầu, PCE cốt lõi đã bật tăng từ mức thấp của năm ngoái lên 3.1%. The Wall Street Journal chỉ ra rằng, chủ đề chính của cuộc họp tuần này đã chuyển từ “khi nào hạ lãi suất” sang “còn có thể tiếp tục ngầm ý hạ lãi suất hay không”, với ba tín hiệu thị trường cần theo dõi chặt chẽ. Bài viết dựa trên bài của Nick Timiraos mang tựa đề 《The Fed Keeps Getting Hit With New Shocks in Its Yearslong Inflation Fight》, do Động Quận biên dịch, tổng hợp.
(Trước đó: Thay đổi quyền lực của Fed năm 2026: Thời đại Powell kết thúc, lãi suất Mỹ có thể sẽ “cắt giảm đến tận cùng”)
(Bổ sung bối cảnh: Iran phong tỏa eo biển Hormuz chỉ là màn trình diễn? Chuyên gia: chính Tehran sẽ tự gây tổn thương trước, phân tích tác động thị trường và phản ứng dây chuyền kinh tế)

Mục lục bài viết

Chuyển đổi

• Vấn đề từ “khi nào hạ lãi suất” chuyển thành “còn có nên hạ lãi suất hay không”
• Năm năm tín dụng cạn kiệt, “Thuyết tạm thời 2.0” không ai dám nhắc lại
• Biểu đồ chấm đổi mặt: dự kiến hạ lãi suất bị điều chỉnh mạnh
• Lặp lại kịch bản 1990? So sánh lịch sử gieo mầm suy thoái

Cảnh tượng này lại tiếp tục diễn ra. Các quan chức của Fed đã đứng trong tình thế khó xử liên tiếp năm thứ năm: ban đầu dự kiến lạm phát sẽ giảm về mục tiêu 2%, nhưng lại đón nhận một đợt tác động bên ngoài làm rối loạn nhịp điệu mới. Đầu tiên là dư chấn dịch bệnh, rồi chiến tranh Nga-Ukraine, năm ngoái là chính sách thuế quan quy mô lớn; giờ đây, chiến tranh Trung Đông bùng nổ, eo biển Hormuz – tuyến vận chuyển năng lượng quan trọng nhất thế giới – lại một lần nữa bị bao phủ trong sự không chắc chắn.

Ngay cả trước khi tình hình Trung Đông nóng lên, dữ liệu mới nhất đã cho thấy đà giảm lạm phát đã chững lại. Nếu chiến tranh làm tăng giá năng lượng và hàng hóa cơ bản, sẽ khiến thời gian đạt mục tiêu của Fed bị kéo dài thêm.

Vấn đề từ “khi nào hạ lãi suất” chuyển thành “còn có nên hạ lãi suất hay không”

Trong cuộc họp tuần này, câu hỏi cốt lõi mà các quan chức phải đối mặt đã gần như không thể tưởng tượng được vài tháng trước: tâm điểm không còn là thời điểm hạ lãi suất tiếp theo, mà là liệu Fed có thể tiếp tục thuyết phục thị trường rằng “việc hạ lãi suất vẫn đang trên đường” hay không.

Chiến tranh Trung Đông nhiều khả năng sẽ củng cố sự đồng thuận nội bộ về việc giữ nguyên chính sách. Tuy nhiên, vấn đề phức tạp hơn là cách các quan chức truyền đạt hướng đi chính sách trong vài tháng tới. Có ba điểm chú ý chính:

Thứ nhất, ngôn ngữ trong tuyên bố chính sách. Trong cuộc họp tháng 1, một số quan chức đã cố gắng loại bỏ câu ngụ ý “bước tiếp theo là hạ lãi suất”, nhưng không thành công. Nếu lần này thành công, đó sẽ là lần đầu tiên Fed rõ ràng thừa nhận chu kỳ nới lỏng này có thể đã kết thúc.

Thứ hai, dự báo kinh tế quý (SEP). 19 quan chức tham dự điền dự đoán về xu hướng lạm phát và lộ trình lãi suất, cuối cùng tạo thành “biểu đồ chấm” được thị trường đặc biệt chú ý.

Thứ ba, họp báo sau cuộc họp. Lời phát biểu của Chủ tịch Fed Powell có thể làm tăng hoặc giảm tác động của các tín hiệu này đối với thị trường.

Năm năm tín dụng cạn kiệt, “Thuyết tạm thời 2.0” không ai dám nhắc lại

Trước tác động của giá dầu, các ngân hàng trung ương theo sách giáo khoa thường khuyên “hãy nhìn rõ nó”, tức là coi đó là hiện tượng tạm thời và không phản ứng quá mức. Nhưng giả thuyết này dựa trên niềm tin rằng cộng đồng vẫn tin rằng lạm phát cuối cùng sẽ giảm xuống. Sau năm năm liên tiếp lạm phát vượt mục tiêu, niềm tin này đã không còn tự nhiên nữa.

Neel Kashkari, Chủ tịch Fed Minneapolis, nói với Wall Street Journal: “Chúng ta có thực sự muốn làm lại ‘tạm thời 2.0’ không?” Ông đã dự đoán sẽ hạ lãi suất một lần trong năm nay trong biểu đồ chấm tháng 12 năm ngoái. Trong khi đó, cựu Chủ tịch Fed Boston Eric Rosengren mô tả rằng các tác động đa chiều hiện tại – thuế quan, giá dầu tăng vọt, chính sách nhập cư thắt chặt làm giảm cung lao động – “khiến Fed rất khó có thể hành động rõ ràng.”

Jonathan Pingle, nhà kinh tế trưởng của UBS Mỹ, phân tích rằng các quan chức vốn đã lo ngại về lạm phát giờ đây có thể còn lo ngại hơn; những người quan tâm đến thị trường lao động, đợt tác động này chắc chắn sẽ khiến họ lo lắng hơn, chứ không phải thả lỏng cảnh giác.

Biểu đồ chấm đổi mặt: dự kiến hạ lãi suất bị điều chỉnh mạnh

Tháng 12 năm ngoái, trong số 19 quan chức, có 12 người dự đoán ít nhất sẽ hạ lãi suất một lần trong năm nay. Nếu có ba người thay đổi quan điểm, dự đoán trung vị sẽ giảm xuống 0 lần. Thị trường đã điều chỉnh khá rõ rệt: trước khi chiến tranh Trung Đông bùng nổ, các nhà giao dịch dự đoán khả năng ít nhất hạ lãi suất một lần vào cuối năm là 74%; hiện tại đã giảm xuống còn 47%. Khả năng tăng lãi suất trước cuối năm từ 8% đã tăng lên 35%.

Jim Bullard, cựu Chủ tịch Fed St. Louis, nói trong phỏng vấn truyền thông rằng ông sẽ rút lại dự đoán hạ lãi suất ban đầu, “hiện tại không nên hứa hẹn sẽ hạ lãi suất.” Rosengren cũng cho rằng, các tuyên bố của Ủy ban về “bước tiếp theo là hạ lãi suất” ngày càng khó giữ vững.

Tuy nhiên, vẫn có ý kiến khác. Có tới ba thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang có xu hướng phản đối, ủng hộ việc hạ lãi suất. Năm ngoái, trung bình mỗi tháng Mỹ chỉ tạo ra 10.000 việc làm mới, so với 377.000 của năm 2022, sự chênh lệch quá lớn khiến người ta phải kinh ngạc. Tỷ lệ người tiêu dùng chậm trả nợ liên tục tăng, lượng tiết kiệm của 80% hộ gia đình ở tầng lớp thấp đã giảm mạnh.

Lặp lại kịch bản 1990? Gieo mầm suy thoái qua so sánh lịch sử

Pingle cho rằng, tình hình hiện tại rất giống với năm 1990 – thời điểm chiến tranh vùng Vịnh gây ra cú sốc giá dầu, cuối cùng đẩy Mỹ vào suy thoái. Năm đó, Fed cũng phải lựa chọn giữa “chưa hoàn toàn kiểm soát được lạm phát” và “tăng trưởng rõ ràng yếu đi.”

Vincent Reinhart, cố vấn cao cấp của Fed và hiện là Giám đốc Kinh tế trưởng của BNY Mellon, mô tả bức tranh toàn cảnh: “Chính sách của Fed vẫn nghiêng về nới lỏng, đó là xu hướng lớn. Nhưng họ sẽ không vội hạ lãi suất trước khi xác nhận lạm phát đã ổn định giảm xuống.”

Ngoài ra còn có áp lực thời gian: nhiệm kỳ của Powell sẽ kết thúc vào tháng 5 năm nay, dự báo trong biểu đồ chấm tuần này sẽ là điểm khởi đầu chính sách của người kế nhiệm ông.