Vị vua trái phiếu Gundlach chỉ ra rằng tín dụng tư nhân đang "mất kiểm soát trong việc hoàn lại": Hiện tại giống như thời kỳ trước cuộc khủng hoảng tài chính 2008

「Chúa tể nợ mới」 DoubleLine Capital CEO Jeffrey Gundlach đã trực tiếp đề cập đến thị trường tín dụng tư nhân trong một cuộc phỏng vấn với CNBC ngày 23 tháng 3, cảnh báo về áp lực mua lại ngày càng gia tăng, mức độ minh bạch cực thấp, cấu trúc tổng thể gần giống với bong bóng CDO năm 2007, dẫn đến vụ vỡ bong bóng khủng hoảng tài chính năm 2008.
(Thông tin trước: Quỹ tín dụng tư nhân 26 tỷ USD của BlackRock hạn chế rút tiền! Chuyên gia cảnh báo: Tiền điện tử và hệ sinh thái DeFi có thể bị ảnh hưởng)
(Thông tin bổ sung: Chúa tể nợ mới chuyển sang lạc quan về BTC! Quản lý tài sản trị giá 3,9 nghìn tỷ USD, nhà đầu tư vàng dài hạn Conerack: Bitcoin có thể là “tài sản kích thích” tiếp theo)

Mục lục bài viết

Chuyển đổi

• Rạn nứt trong lĩnh vực tín dụng đã xuất hiện
• Tín dụng tư nhân năm 2026 giống như bong bóng CDO lớn của năm 2007 nhân với bình phương
• Nếu thị trường tín dụng tư nhân sụp đổ, thị trường tiền điện tử sẽ không đứng ngoài cuộc

Thị trường trì trệ, không có hướng đi rõ ràng, đó là nhận định của Conerack về môi trường hiện tại. Trong cuộc phỏng vấn với CNBC, ông nói: “Trong 9 tháng qua, thực sự không có tài sản nào giúp người ta kiếm được nhiều tiền. Hầu như không có gì tăng giá mạnh, cũng không có gì giảm giá đột ngột.”

Nhưng vấn đề không chỉ nằm ở lợi nhuận bình thường. Conerack cho rằng, dưới mặt nước đang tích tụ một rủi ro sâu hơn, và tên của nó gần như không ai dám thốt ra trên các phương tiện truyền thông chính thống, chính là tín dụng tư nhân (Private Credit).

Rạn nứt trong lĩnh vực tín dụng đã xuất hiện

Conerack mô tả thị trường tín dụng tư nhân hiện nay là “như miền Tây hoang dã (Wild West)”, ngày càng có nhiều nguồn vốn đổ vào để kiếm lợi, trong khi cơ chế định giá thị trường lại cực kỳ thiếu minh bạch, “là ước lượng, chứ không phải biết chính xác.”

Áp lực cụ thể không chỉ là cảnh báo qua dữ liệu mà còn là các trường hợp thực tế liên tiếp xuất hiện. Fox Business đưa tin về một giao dịch tên là Renovo, ban đầu được định giá là 100 cent (mệnh giá), chỉ trong vòng một tháng đã được chỉnh sửa thành zero, trực tiếp biến mất. Đây chính là lỗ hổng minh bạch mà Conerack đề cập, nhà đầu tư hoàn toàn không biết giá trị thực của những gì họ đang nắm giữ là bao nhiêu.

Trong cùng thời điểm, các tổ chức lớn trong thị trường đã âm thầm siết chặt các lối thoát:

• Blue Owl Capital đã cấm rút tiền khỏi một quỹ nợ của họ
• BlackRock hạn chế rút tiền từ quỹ nợ chủ lực
• JPMorgan bắt đầu yêu cầu tăng cường tài sản thế chấp cho các khoản vay tín dụng tư nhân
• UBS cảnh báo tỷ lệ vỡ nợ trong tín dụng tư nhân có thể lên tới 15% trong các tình huống rủi ro
• Tỷ lệ rút tiền tổng thể đã vượt xa ngưỡng cảnh báo 5%

Conerack nói rằng, những dấu hiệu này chính là “chim sắt trong mỏ than” (biểu tượng của nguy hiểm đang đến gần), “chúng ta đã bắt đầu thấy, chim sắt đã rơi xuống đáy lồng.”

Tín dụng tư nhân năm 2026 giống như bong bóng CDO lớn của năm 2007 nhân với bình phương

Conerack dùng lịch sử các vụ vỡ nợ tài chính lớn trong quá khứ để so sánh, ông chỉ ra: “Tín dụng tư nhân trong quỹ năm 2026 trông rất giống với CDO-squared (bình phương của CDO) đầu năm 2007.”

Cấu trúc đòn bẩy chồng chất, thiếu minh bạch, đang lặp lại dưới các tên gọi khác nhau. Thị trường này thiếu thanh khoản thực sự, nhưng mọi người cứ giả vờ như nó không tồn tại.

CDO (Chứng khoán đảm bảo nợ) bình phương là một trong những nguyên nhân gây ra cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. CDO gom các khoản vay lại rồi chứng khoán hóa, còn CDO-squared là gói CDO lại được xếp chồng lên nhau, tạo thành các công cụ phức tạp gần như không thể định giá, cũng như không thể theo dõi rủi ro. Khi các tài sản cơ sở bắt đầu vỡ nợ, toàn bộ cấu trúc sẽ sụp đổ như domino.

Conerack cho rằng, vấn đề của tín dụng tư nhân nằm ở quy mô lớn (ước tính hơn 1,7 nghìn tỷ USD) và thiếu các yêu cầu minh bạch tiêu chuẩn. Khi thanh khoản thu hẹp, nhà đầu tư cùng đổ xô ra lối thoát, các tổ chức không đủ khả năng thực hiện định giá và thanh lý bình thường trong thời gian ngắn.

Ông cảnh báo thêm:

“Bất kỳ ai đã từng chinh chiến trên thị trường đều biết rằng, trong kỳ thanh khoản tiếp theo, lượng rút tiền yêu cầu của nhà đầu tư chắc chắn sẽ lớn hơn nhiều so với tháng 3.”

Nếu tín dụng tư nhân sụp đổ, thị trường tiền điện tử sẽ không đứng ngoài cuộc

Ảnh hưởng của rủi ro này đối với thị trường tiền điện tử không phải là giả thuyết, khi BlackRock hạn chế rút tiền khỏi quỹ nợ chủ lực đã gây ra cảnh báo về RWA (token hóa tài sản thực) và hệ sinh thái DeFi. Khi các cánh cổng thanh khoản của thị trường truyền thống bị thu hẹp, các tài sản trên chuỗi liên kết chặt chẽ với nó cũng đối mặt với áp lực về định giá và thanh khoản.

Logic rộng hơn là, vấn đề của tín dụng tư nhân phản ánh việc các tổ chức giảm đòn bẩy, rút vốn khỏi các tài sản rủi ro. Thị trường tiền điện tử, vốn là loại tài sản có độ biến động cao và rủi ro lớn, thường là đối tượng bị ảnh hưởng đầu tiên trong môi trường này. Dù Conerack từng phát biểu rằng Bitcoin có thể trở thành “tài sản kích thích”, nhưng trong cuộc phỏng vấn này, ông rõ ràng tập trung hơn vào cảnh báo về rủi ro hệ thống, chứ không phải đưa ra tín hiệu mua vào.