Ba nhà kinh tế học của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), Kyungmin Kim, Romina Ruprecht và Mary-Frances Styczynski, ngày 30 tháng 3 đã đăng bài ghi chú nghiên cứu trên trang web của Fed với tiêu đề “Stablecoin thanh toán và thanh toán xuyên biên giới: lợi ích và tác động đến thực thi chính sách tiền tệ”, đây là lần đầu tiên sau khi Đạo luật GENIUS được thông qua vào tháng 7 năm 2025, Fed tiến hành phân tích hệ thống về tác động tổng thể của stablecoin đối với nền kinh tế.
Khung pháp lý về stablecoin sau Đạo luật GENIUS
Nghiên cứu bắt đầu bằng việc làm rõ bối cảnh pháp lý: Tháng 7 năm 2025, Quốc hội Mỹ thông qua Đạo luật GENIUS, xác lập khung quản lý cho stablecoin thanh toán. Theo đó, các nhà phát hành stablecoin thanh toán phải tuân thủ các quy định cốt lõi sau:
Stablecoin phải duy trì tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ
Tài sản dự trữ giới hạn ở các tài sản rủi ro thấp: tiền gửi tại các tổ chức tín dụng, trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, hoặc số dư tài khoản của Fed (tức là tiền tệ của ngân hàng trung ương)
Cấm trả lãi trực tiếp, cơ chế hoàn trả gián tiếp thì không nằm trong phạm vi cấm
Nghiên cứu chỉ ra rằng, các quy định thực thi tiếp theo của các cơ quan quản lý liên bang và tiểu bang sẽ quyết định quy mô thực tế của việc áp dụng stablecoin giữa khách hàng bán buôn và bán lẻ.
Vấn đề nan giải của thanh toán xuyên biên giới: Tại sao hệ thống đại lý ngân hàng lại đắt đỏ và chậm chạp
Vấn đề trung tâm của nghiên cứu là: nguyên nhân gốc rễ của hiệu quả thấp trong hệ thống thanh toán xuyên biên giới hiện nay nằm ở đâu?
Đáp án là chuỗi trung gian của hệ thống ngân hàng đại lý (Correspondent Banking). Do thanh toán xuyên biên giới liên quan đến chi phí cố định cao (như thành lập chi nhánh nước ngoài, xây dựng khả năng tuân thủ AML/KYC), chỉ các ngân hàng quốc tế lớn mới có thể đủ khả năng chi trả. Các ngân hàng nhỏ và vừa buộc phải thông qua chuỗi đại lý trung gian, dẫn đến:
Tốc độ chậm: tiền cần qua nhiều trung gian xử lý từng bước
Minh bạch thấp: trạng thái thanh toán khó theo dõi, có thể bị kẹt ở bất kỳ trung gian nào
Rủi ro sai lệch thông tin: mỗi trung gian sử dụng hệ thống khác nhau, thông điệp có thể bị sửa đổi
Chi phí tuân thủ lặp lại: kiểm tra AML/CTF lặp lại tại các điểm của chuỗi
Tình hình còn tồi tệ hơn: theo dữ liệu của SWIFT, hơn 60% các khoản thanh toán bán buôn phải qua hơn một trung gian; trong 10 năm qua, số lượng đại lý trung gian hoạt động đã giảm khoảng 30%, thị phần tập trung cao hơn, một số ngân hàng lớn có thể thu lợi nhuận kinh tế thông qua phí cao hoặc hạ tầng lạc hậu.
Stablecoin có thể thoát khỏi tình trạng này như thế nào: mô hình kết nối trực tiếp vượt qua chuỗi trung gian
Nghiên cứu mô tả một kịch bản thanh toán xuyên biên giới dựa trên stablecoin: cá nhân, doanh nghiệp và ngân hàng nhỏ, vừa trực tiếp chuyển tiền qua stablecoin đô la Mỹ, các ngân hàng quốc tế lớn đóng vai trò nhà tạo lập thị trường có thể giao dịch bất cứ lúc nào, mua bán stablecoin để duy trì thanh khoản. Cấu trúc này có thể:
Rút ngắn chuỗi trung gian, giảm chi phí và độ trễ
Nâng cao tính minh bạch của thanh toán (có thể theo dõi trên chuỗi)
Giúp các ngân hàng nhỏ, vừa có thể thực hiện các giao dịch xuyên biên giới mà không cần dựa vào đại lý trung gian
Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng, do các thực thể nước ngoài nắm giữ tài sản đô la Mỹ tiềm ẩn rủi ro tỷ giá và địa lý, phân tích tập trung vào “nền kinh tế tiền tệ ổn định của các đồng tiền địa phương”, không đề cập đến tiềm năng của stablecoin đô la Mỹ như một công cụ lưu trữ giá trị ở nước ngoài.
Ba chiến lược dự trữ, ba con đường tác động chính sách tiền tệ
Phát hiện cốt lõi của nghiên cứu là ảnh hưởng của stablecoin đến bảng cân đối kế toán của Fed, phụ thuộc nhiều vào chiến lược quản lý tài sản của nhà phát hành. Nghiên cứu đặt ra ba kịch bản:
Dự trữ tiền gửi ngân hàng: nhà phát hành giữ dự trữ bằng tiền gửi ngân hàng tương đương, lượng stablecoin phát hành gây ra dòng chảy lớn của dự trữ liên ngân hàng, Fed cần điều chỉnh cung cấp dự trữ
Dự trữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills): nhà phát hành nắm giữ T-bills, mở rộng stablecoin sẽ thúc đẩy nhu cầu T-bills, ảnh hưởng đến lãi suất ngắn hạn và không gian hoạt động thị trường mở của Fed
Nhà phát hành là ngân hàng, dự trữ bằng dự trữ của ngân hàng trung ương: tiền trực tiếp gửi vào Fed, bảng cân đối của ngân hàng trung ương mở rộng trực tiếp, ảnh hưởng rõ ràng nhất đến quản lý dự trữ
Ba kịch bản đều chung một kết luận: khi stablecoin được sử dụng quy mô lớn, Fed có thể phải điều chỉnh lại chính sách quản lý dự trữ để ứng phó với dòng chảy lớn và dữ dội của dòng tiền giữa ngân hàng và nhà phát hành stablecoin.
Tại sao nghiên cứu này đáng chú ý
Thời điểm công bố ghi chú nghiên cứu này thật đáng suy nghĩ — đúng lúc Quốc hội Mỹ đang tích cực thúc đẩy các quy định chi tiết về stablecoin, thị trường rất quan tâm đến tiến trình thực thi Đạo luật GENIUS. Phân tích của các nhà kinh tế Fed lần đầu tiên hệ thống hóa đánh giá: stablecoin không chỉ là công cụ thanh toán, mà còn là biến số cấu trúc có thể thay đổi cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ.
Đối với ngành công nghiệp tiền mã hóa, nghiên cứu này vừa xác nhận lợi thế về hiệu quả của stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới, vừa rõ ràng cảnh báo: quy mô càng lớn, tác động đối với hệ thống tài chính truyền thống càng sâu, các cơ quan quản lý sẽ càng thắt chặt hơn trong việc kiểm tra cấu trúc quản lý tài sản của chúng.
Cảnh báo rủi ro: Đầu tư tiền mã hóa có rủi ro cao, giá có thể biến động mạnh, bạn có thể mất toàn bộ vốn. Hãy thận trọng đánh giá rủi ro.
Bài viết này về nghiên cứu của Fed: “Stablecoin có thể giảm đáng kể chi phí thanh toán xuyên biên giới, nhưng quy mô lớn sẽ ảnh hưởng đến thực thi chính sách tiền tệ” lần đầu xuất hiện trên Chain News ABMedia.
