Bạn nên giữ lại hay bán cổ phiếu của MercadoLibre với hệ số P/E là 42,7X?

Đơn vị P/E hiện tại của MercadoLibre là 42,7X, cho thấy một mức phí bảo hiểm đáng kể so với mức trung bình của ngành Thương mại trực tuyến là 25,5X và lĩnh vực bán lẻ và bán buôn là 25,7X, phản ánh những kỳ vọng không thực tế đang đe dọa tính bền vững dài hạn. Đánh giá này sẽ dễ bảo vệ hơn nếu tăng trưởng đang được tăng tốc và biên lợi nhuận đang mở rộng, nhưng kết quả của quý hai chỉ ra điều trái ngược, với tốc độ lợi nhuận chậm hơn, chi tiêu cao hơn và sự cạnh tranh ngày càng tăng gây áp lực lên lợi nhuận.

Kết quả tài chính đáng lo ngại

Kết quả quý hai năm 2025 của MELI tiết lộ một sự mất kết nối đáng lo ngại giữa tăng trưởng bề mặt và sức khỏe nền tảng. Doanh thu tăng 34% lên 6.800 triệu đô la, với khối lượng hàng hóa gộp cao hơn 21% và tổng khối lượng thanh toán tăng 39%. Tuy nhiên, biên lợi nhuận hoạt động giảm 210 điểm cơ bản xuống còn 12,2% và biên lợi nhuận ròng giảm xuống 7,7%, điều này phản ánh các khoản trợ cấp mạnh mẽ và chi phí quảng cáo.

Tôi đặc biệt lo ngại rằng dòng tiền tự do điều chỉnh 454 triệu đô la chỉ đạt được sau 816 triệu đô la tài trợ fintech ròng. Nếu không có sự thúc đẩy tín dụng đó, các hoạt động cốt lõi sẽ tạo ra dòng tiền tự do âm, điều này làm nổi bật sự mong manh của mô hình tăng trưởng.

Cạnh tranh khốc liệt từ các lựa chọn ưu việt

Những điểm yếu cơ bản của MELI được khuếch đại bởi sự cạnh tranh ngày càng tăng. Amazon đang mở rộng mạng lưới logistics của mình ở Mỹ Latinh, cho phép giao hàng nhanh hơn, làm giảm lợi thế của MELI. Hơn nữa, Amazon có thể trợ cấp cho thương mại điện tử bằng dòng tiền mạnh từ điện toán đám mây và quảng cáo, một sự linh hoạt mà MELI không có.

Sea Limited đã củng cố nền tảng Shopee của mình tại Brazil, thu hút người tiêu dùng nhạy cảm với giá cả bằng các chiến lược giá siêu thấp. Khác với MELI, Sea Limited bù đắp cho các khoản lỗ từ thương mại điện tử thông qua các lĩnh vực trò chơi và fintech.

Trong khi đó, eBay đang tạo đà trong thương mại xuyên biên giới ở Mỹ Latinh. Sự hiện diện kết hợp của những gã khổng lồ này gia tăng áp lực lên MELI, phơi bày sự phụ thuộc của nó vào các khoản trợ cấp để duy trì sự liên quan.

Sự tập trung địa lý làm tăng độ dễ bị tổn thương

Sự phụ thuộc của MELI vào Brazil, Argentina và Mexico làm tăng các rủi ro khu vực mà không cung cấp sự đa dạng địa lý. Trong quý II năm 2025, GMV tại Brazil đã tăng 29% so với cùng kỳ năm trước, nhưng chỉ sau khi giảm mạnh ngưỡng giao hàng miễn phí, ưu tiên khối lượng hơn là biên lợi nhuận bền vững. Tại Argentina, sự biến động của đồng tiền đã dẫn đến khoản lỗ do chênh lệch tỷ giá 117 triệu đô la, gấp đôi so với cùng kỳ năm trước và ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu ròng.

Khác với Amazon hoặc eBay, những công ty hưởng lợi từ sự đa dạng toàn cầu, sự phụ thuộc của MELI vào ba thị trường mong manh khiến nó dễ bị tổn thương trước những thay đổi chính trị, sự mất giá hoặc những đợt lạm phát có thể nhanh chóng xói mòn tiến bộ.

Mở rộng tín dụng mạnh mẽ đe dọa sự ổn định tài chính

Một khía cạnh mà tôi lo ngại là sự mở rộng tín dụng mạnh mẽ của MELI. Trong quý 2 năm 2025, danh mục tín dụng đã tăng 91% so với cùng kỳ năm trước lên 9.300 triệu đô la, mặc dù các chỉ số rủi ro đang suy yếu. Thẻ tín dụng chiếm 43% tổng khoản vay, so với 37% của năm trước, điều này cho thấy một sự chuyển đổi ngày càng tăng sang các danh mục có rủi ro cao hơn.

Các khoản vay không sản xuất quá 90 ngày vẫn giữ ở mức cao 18,5%, tăng 50 điểm cơ bản theo quý. Biên độ lãi suất ròng sau tổn thất đã thu hẹp xuống 23% từ 31,1% cách đây một năm. Mô hình tăng trưởng được thúc đẩy bởi tín dụng này dường như ngày càng không bền vững ở Mỹ Latinh, nơi mà các bảng cân đối kế toán mong manh của người tiêu dùng và các điều kiện biến động làm gia tăng rủi ro vỡ nợ.

Kết luận cá nhân

Tôi thấy định giá của MELI ngày càng bị kéo dài. Ước tính đồng thuận cho quý ba năm 2025 được đặt ở mức 9,88 đô la mỗi cổ phiếu, đã bị điều chỉnh giảm 16,6% trong 30 ngày qua. Cổ phiếu đã giảm 4,6% trong ba tháng qua, với hiệu suất thấp hơn so với ngành và lĩnh vực.

Với biên độ hẹp, dòng tiền tự do âm và mở rộng tín dụng không bền vững, tôi không thể biện minh cho mức định giá này. Xếp hạng Bán có vẻ được biện minh tốt và cá nhân tôi sẽ không chạm vào những cổ phiếu này cho đến khi công ty chứng tỏ được sự tăng trưởng có lãi ổn định.