Bạn có nên giữ lại hay bán cổ phiếu của MercadoLibre với tỷ lệ P/E là 42.7X?

Bội số giá - lợi nhuận (P/E) hiện tại của MercadoLibre là 42.7X, cho thấy một mức phí cao đáng kể so với mức trung bình của ngành Thương mại qua Internet (25.5X) và ngành bán lẻ và bán buôn (25.7X), phản ánh những kỳ vọng không thực tế đang đe dọa tính bền vững dài hạn. Mức phí này sẽ dễ dàng bảo vệ hơn nếu tăng trưởng đang gia tăng và biên lợi nhuận đang mở rộng, nhưng kết quả của quý hai lại chỉ ra điều trái ngược, khi đà tăng trưởng lợi nhuận chậm lại, chi phí tăng cao và sự cạnh tranh gia tăng đang gây sức ép lên lợi nhuận.

Hiệu suất thị trường và kết quả tài chính

Kết quả quý hai năm 2025 của MELI đã tiết lộ một sự ngắt kết nối đáng lo ngại giữa tăng trưởng danh nghĩa và sức khỏe cơ bản. Về mặt hàng năm, doanh thu tăng 34% đạt 6,8 tỷ đô la, với khối lượng hàng hóa thô cao hơn 21% và tổng khối lượng thanh toán tăng 39%. Tuy nhiên, biên lợi nhuận hoạt động đã giảm 210 điểm cơ bản xuống còn 12,2% và biên lợi nhuận ròng giảm xuống còn 7,7%, phản ánh các khoản trợ cấp mạnh mẽ và chi phí quảng cáo.

Đã có thông báo về dòng tiền tự do điều chỉnh là $454 triệu cho quý, nhưng con số này chỉ đạt được sau $816 triệu trong tài trợ ròng từ fintech. Nếu không có động lực tín dụng đó, các hoạt động chính sẽ tạo ra dòng tiền tự do âm, điều này nhấn mạnh tính chất mong manh của mô hình tăng trưởng của MELI.

Các mối đe dọa cạnh tranh gia tăng

Các nền tảng yếu kém của MELI được khuếch đại bởi sự cạnh tranh ngày càng tăng. Amazon đang mở rộng mạng lưới logistics của mình ở Mỹ Latinh, cho phép giao hàng nhanh hơn, làm giảm lợi thế hoàn thành của MELI. Ngoài việc giao hàng, Amazon có thể trợ cấp cho thương mại điện tử bằng dòng tiền mạnh từ đám mây và quảng cáo, một sự linh hoạt mà MELI không có.

Sea Limited đã củng cố nền tảng Shopee của mình ở Brazil, thu hút người mua nhạy cảm với giá cả bằng các chiến lược giá cực kỳ thấp. Khác với MELI, Sea Limited bù đắp cho những khoản lỗ từ thương mại điện tử thông qua các lĩnh vực trò chơi và fintech của mình, tạo điều kiện cho việc mở rộng một cách mạnh mẽ.

Trong khi đó, eBay đang gia tăng động lực trong thương mại xuyên biên giới tại Mỹ Latinh. Danh tiếng đã được thiết lập của nó trên thị trường giúp thu hút các thương nhân đang tìm kiếm sự tiếp cận quốc tế. Bằng cách cung cấp quyền truy cập với chi phí thấp hơn cho người mua toàn cầu, eBay đã tự định vị mình như một lựa chọn đáng tin cậy.

Sự tập trung địa lý tăng cường các lỗ hổng

Sự phụ thuộc của MELI vào Brasil, Argentina và Mexico làm tăng rủi ro khu vực trong khi cung cấp ít sự đa dạng về địa lý. Trong quý II năm 2025, GMV trung lập về tiền tệ tại Brasil đã tăng 29% so với cùng kỳ năm trước, nhưng chỉ sau khi giảm ngưỡng giao hàng miễn phí, nhấn mạnh khối lượng thay vì biên lợi nhuận bền vững. Trong cùng quý đó, sự biến động của đồng tiền Argentina đã dẫn đến $117 triệu trong các khoản lỗ do tỷ giá hối đoái, gấp đôi so với cùng kỳ năm trước và ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập ròng.

Mexico đã ghi nhận mức độ tuân thủ cao hơn trong quý II năm 2025; tuy nhiên, lợi nhuận yêu cầu những nhượng bộ tài chính mạnh mẽ và cắt giảm giá sâu hơn so với quý trước. Khác với Amazon hoặc eBay, những công ty hưởng lợi từ sự đa dạng toàn cầu, sự phụ thuộc của MELI vào ba thị trường dễ bị tổn thương khiến công ty này dễ bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi chính sách, giảm giá trị hoặc lạm phát tăng cao có thể nhanh chóng làm suy yếu tiến trình.

Sự mở rộng nhanh chóng của tín dụng đe dọa sự ổn định tài chính

Một mối quan tâm chính là sự mở rộng tín dụng mạnh mẽ của MELI. Trong quý II năm 2025, danh mục tín dụng đã tăng 91% so với cùng kỳ năm trước lên 9,3 tỷ USD, bất chấp sự suy yếu của các chỉ số rủi ro. Thẻ tín dụng chiếm 43% tổng số khoản vay, so với 37% của năm trước, cho thấy sự chuyển hướng ngày càng tăng về các danh mục rủi ro cao hơn. Các khoản vay không sinh lời quá 90 ngày vẫn ở mức cao 18,5%, tăng 50 điểm cơ bản theo quý, nhấn mạnh sự căng thẳng kéo dài trong danh mục.

Lợi suất ròng sau tổn thất đã thu hẹp xuống còn 23% từ 31,1% cách đây một năm, phản ánh lợi suất xấu đi mặc dù có sự gia tăng tiếp xúc. Mô hình tăng trưởng dựa trên tín dụng này dường như ngày càng không bền vững ở Mỹ Latinh, nơi mà các bảng cân đối kế toán mong manh của người tiêu dùng và các điều kiện biến động làm gia tăng rủi ro vỡ nợ.

Trước những khó khăn này, việc định giá có vẻ ngày càng bị kéo căng. Dự báo đồng thuận của Zacks cho lợi nhuận quý 3 năm 2025 là $9.88 mỗi cổ phiếu, đã được điều chỉnh giảm 16.6% trong 30 ngày qua. Mặc dù ước tính vẫn cho thấy sự tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước là 26.18%, nhưng việc điều chỉnh giảm nhấn mạnh niềm tin yếu kém vào quỹ đạo lợi nhuận của MELI.

Sự yếu kém này cũng được phản ánh trong hiệu suất gần đây. Cổ phiếu của MELI đã giảm 4,6% trong ba tháng qua, với hiệu suất thấp hơn mức tăng trưởng của ngành và lĩnh vực lần lượt là 8,3% và 11,7%. Sự sụt giảm này chỉ ra mối lo ngại ngày càng tăng của các nhà đầu tư về áp lực lên biên lợi nhuận, dòng tiền tự do âm và việc mở rộng tín dụng không bền vững.

Biên độ định giá của MELI được xây dựng trên những cơ sở không ổn định trong khi biên lợi nhuận thu hẹp, dòng tiền tự do suy yếu và rủi ro tín dụng gia tăng. Cho đến khi công ty chứng minh được sự tăng trưởng có lãi bền vững, cổ phiếu vẫn không hấp dẫn ở mức hiện tại.