Powell xoay chuyển: Giảm lãi suất không dừng lại, thu hẹp bảng cân đối sẽ dừng lại, ai sẽ uống bát "nước cứu thị trường" này?

Tuyên bố vào ngày 17 tháng 10 của Washington đã khiến Powell trở thành tâm điểm chú ý của thị trường toàn cầu - "Việc cắt giảm lãi suất tiếp tục được thúc đẩy, việc thu hẹp bảng cân đối kế toán sắp kết thúc". Ngay khi tín hiệu kép này xuất hiện, giá vàng ngay lập tức tăng vọt, lợi suất trái phiếu Mỹ lập tức giảm sâu, thị trường đang yên tĩnh bỗng nhiên được tiêm vào một liều thuốc mạnh. Nhưng ngay lúc này, chính phủ Mỹ lại rơi vào tình trạng ngừng hoạt động, CPI, dữ liệu phi nông nghiệp và các dữ liệu quan trọng khác đồng loạt "biến mất", Powell trong khoảng trống dữ liệu gấp gáp "thả lỏng", rốt cuộc ông đang sợ điều gì?

Câu trả lời có thể nằm trong "cuộc khủng hoảng tái cấp vốn" tháng 9 năm 2019. Lúc đó, lãi suất qua đêm tăng vọt lên 10%, quỹ tiền tệ suýt sụp đổ, trở thành bóng ma không thể gạt bỏ của Cục Dự trữ Liên bang. Ngày nay, lịch sử đang lặp lại: ngày 15 tháng 10, lãi suất SOFR tăng vọt 10 điểm cơ bản trong một ngày, quy mô thị trường tái cấp vốn chỉ còn 8000 tỷ USD, giảm 2000 tỷ USD so với bốn năm trước. Van thanh khoản được vặn quá chặt, thị trường đã sớm phát đi tín hiệu đau đớn.

Điều chết người hơn là sự mong manh của hệ thống ngân hàng. Dự trữ ngân hàng hiện chỉ còn 2,8 nghìn tỷ USD, chiếm hơn 10% GDP, trong khi Morgan Stanley đã từng cảnh báo: tỷ lệ này nếu giảm xuống dưới 8% có thể gây ra rủi ro hệ thống. Dự trữ có vẻ dồi dào bề ngoài, nhưng thực tế không thể chịu nổi bất kỳ cú sốc nào. Powell hiểu rõ hơn ai hết, nếu tiếp tục thu hẹp bảng cân đối, không phải lạm phát sẽ nổ ra trước tiên, mà là một đợt "khủng hoảng tiền tệ" mới.

Sự suy yếu của nền kinh tế thực đã tạo điều kiện cho chính sách chuyển hướng. GDPNow đã điều chỉnh tốc độ tăng trưởng trong quý ba xuống còn 1,2%, số lượng việc làm tạm thời đã giảm liên tiếp trong 5 tháng - điều này giống như việc các chủ gian hàng ở chợ đêm đã thu dọn gian hàng nhỏ, vậy thì doanh thu của cửa hàng chính có còn xa lắm không? PMI ngành sản xuất đã giảm liên tiếp 11 tháng, những tín hiệu rời rạc này đã sớm ghép lại bức tranh "nền kinh tế đang đạp phanh gấp".

Thị trường bỏ phiếu bằng chân, sớm nắm bắt kỳ vọng nới lỏng: vàng gần đạt 1950 đô la trong mười ngày, tăng gần trăm đô la; lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn mười năm giảm 30 điểm cơ bản từ mức cao, cổ phiếu và thị trường mới nổi tăng mạnh 3% trong một tuần. Nhưng một câu nói "tăng thuế" của Trump đã khiến giá đậu tương dao động 2.5%, cũng làm dập tắt bầu không khí ăn mừng - tiếng ồn chính sách chưa bao giờ lắng xuống.

Có người đã tìm ra kịch bản của năm 2019: nửa năm sau khi dừng bảng thu nhỏ, S&P 500 tăng 15%, vàng tăng 18%. Nhưng thời nay đã khác: lúc đó, PCE lõi chỉ 1,6%, nợ chính phủ chiếm 107% GDP; giờ PCE lõi vẫn cao tới 3,9%, tỷ lệ nợ đã tăng vọt lên 123%, cộng thêm gói “thế giới” với các xung đột địa chính trị ở Nga-Ukraina và Trung Đông. Đổ cùng một loại “nước” vào “nồi” đặc hơn, điều tràn ra là bong bóng tài sản hay sự phục hồi của lạm phát, không ai dám chắc chắn.

Nếu cuộc họp FOMC vào tháng 11 xác định lịch trình ngừng thu hẹp bảng cân đối kế toán, biểu đồ điểm vào tháng 12 sẽ thêm mũi tên cắt giảm lãi suất, thì sự cuồng nhiệt của thị trường rất có khả năng sẽ gia tăng. Nhưng cần phải tỉnh táo: việc bơm tiền có thể giải quyết vấn đề trước mắt, nhưng không cứu được những căn bệnh lâu dài. Số lượng doanh nghiệp phá sản vào năm 2024 đã đạt mức cao nhất trong 14 năm, tác động của lãi suất cao đối với khoản nợ vẫn đang âm thầm phát triển, nếu lúc này chính sách nới lỏng đi sai nhịp, thì sớm muộn gì thị trường cũng sẽ trả lại cho Powell một cái "tát" "mua lại" còn lớn hơn.

Nói tóm lại, việc mở van thanh khoản chỉ cần một khoảnh khắc, nhưng khi đóng lại thường phải trả giá. Hiện tại, sự tăng giá của cổ phiếu và vàng chỉ là một buổi tổng duyệt, điều thực sự bất ngờ đang ẩn chứa ở phía sau: khi cơn lũ đô la tràn ra, ai sẽ là người cuối cùng phải trả tiền?