Tài sản tiền điện tử ngành học hỏi chiến lược từ các gã khổng lồ Phố Wall, thúc đẩy cơn sốt mua lại Token

Bảy năm trước, một công ty công nghệ nổi tiếng đã hoàn thành một bước đi tài chính lớn tại California, ảnh hưởng của nó thậm chí còn vượt qua sản phẩm biểu tượng của công ty. Vào tháng 4 năm 2017, công ty này đã khánh thành một khu vực mới tốn 5 tỷ đô la; một năm sau, họ công bố một kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 100 tỷ đô la, gấp 20 lần số tiền đầu tư vào trụ sở chính của họ. Điều này đã truyền tải một tín hiệu rõ ràng đến thị trường: ngoài sản phẩm chính, công ty còn có một “sản phẩm” quan trọng không kém.

Đây là kế hoạch mua lại cổ phiếu lớn nhất thế giới vào thời điểm đó, và cũng là một phần trong cơn sốt mua lại kéo dài suốt mười năm của công ty. Trong thời gian này, công ty đã chi tổng cộng hơn 7250 tỷ USD để mua lại cổ phiếu của chính mình. Vào tháng 5 năm 2024, công ty lại một lần nữa phá kỷ lục, công bố một kế hoạch mua lại trị giá 1100 tỷ USD. Hành động này chứng minh rằng công ty không chỉ hiểu cách tạo ra sự khan hiếm trên thiết bị phần cứng mà còn có hiểu biết sâu sắc về việc vận hành ở cấp độ cổ phiếu.

Ngày nay, ngành công nghiệp tài sản tiền điện tử đang áp dụng các chiến lược tương tự, với nhịp độ nhanh hơn và quy mô lớn hơn.

Hai “động cơ thu nhập” lớn nhất của ngành - sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid và nền tảng phát hành Meme coin Pump.fun - đang sử dụng gần như mọi đồng phí giao dịch để mua lại token của chính họ.

Hyperliquid đã thiết lập kỷ lục doanh thu phí 106 triệu USD vào tháng 8 năm 2025, trong đó hơn 90% được sử dụng để mua lại HYPE Token trên thị trường công khai. Trong khi đó, doanh thu hàng ngày của Pump.fun đã tạm thời vượt qua Hyperliquid - vào một ngày nào đó trong tháng 9 năm 2025, doanh thu của nền tảng này đạt 3,38 triệu USD trong một ngày. Tất cả những doanh thu này cuối cùng đều được sử dụng để mua lại PUMP Token. Trên thực tế, mô hình mua lại này đã kéo dài hơn hai tháng.

!7403496

Hành động này khiến các Token mã hóa dần dần sở hữu thuộc tính “quyền lợi cổ đông” - điều này được coi là hiếm thấy trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, bởi lẽ các Token trong lĩnh vực này thường bị bán nhanh chóng cho các nhà đầu tư khi có cơ hội.

Logic đằng sau là các dự án mã hóa đang cố gắng sao chép con đường thành công lâu dài của “các ông hoàng cổ tức” trên thị trường tài chính truyền thống: những doanh nghiệp này thông qua việc chia cổ tức tiền mặt ổn định hoặc mua lại cổ phiếu, đã chi ra một khoản lớn để đền đáp cổ đông. Lấy một ông lớn công nghệ làm ví dụ, vào năm 2024, số tiền mua lại cổ phiếu của họ đạt 1040 tỷ USD, chiếm khoảng 3%-4% giá trị thị trường lúc đó; trong khi đó, tỷ lệ “bù đắp khối lượng” mà Hyperliquid đạt được thông qua việc mua lại lên tới 9%.

Ngay cả khi được đo bằng tiêu chuẩn của thị trường chứng khoán truyền thống, những con số như vậy cũng được coi là đáng kinh ngạc; trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, điều này còn chưa từng nghe thấy.

Hyperliquid có một vị trí rất rõ ràng: nó đã tạo ra một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, kết hợp trải nghiệm mượt mà của sàn giao dịch tập trung nhưng hoàn toàn hoạt động trên chuỗi. Nền tảng này hỗ trợ giao dịch không phí Gas, giao dịch với đòn bẩy cao, và là một Layer1 với hợp đồng vĩnh viễn làm cốt lõi. Đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của nó đã vượt qua 4000 tỷ USD, chiếm khoảng 70% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi.

Điều thực sự làm cho Hyperliquid nổi bật là cách thức sử dụng vốn của nó.

Nền tảng này sẽ chuyển hơn 90% doanh thu phí mỗi ngày vào “Quỹ hỗ trợ”, và số tiền này sẽ được sử dụng trực tiếp để mua Token HYPE trên thị trường công khai.

Tính đến thời điểm viết bài này, quỹ đã tích lũy nắm giữ hơn 31,61 triệu HYPE Token, trị giá khoảng 1,4 tỷ đô la - tăng gấp 10 lần so với 3 triệu chiếc vào tháng 1 năm 2025.

!7403497

Cơn sốt mua lại này đã giảm khoảng 9% nguồn cung lưu thông của HYPE, đẩy giá Token này lên đỉnh 60 USD vào giữa tháng 9 năm 2025.

Trong khi đó, Pump.fun đã giảm khoảng 7.5% lưu thông của PUMP Token thông qua việc mua lại.

Nền tảng này với mức phí cực thấp, đã biến “cơn sốt Meme coin” thành một mô hình kinh doanh bền vững: bất kỳ ai cũng có thể phát hành Token trên nền tảng, xây dựng “đường cong liên kết”, cho phép độ nóng của thị trường tự do lên men. Nền tảng ban đầu chỉ là một “công cụ để đùa giỡn”, giờ đây đã trở thành “nhà máy sản xuất” cho tài sản đầu cơ.

Nhưng nguy cơ cũng tồn tại.

Doanh thu của Pump.fun có tính chu kỳ rõ rệt - vì doanh thu của nó gắn liền trực tiếp với độ phổ biến phát hành của các Meme Token. Vào tháng 7 năm 2025, doanh thu của nền tảng giảm xuống còn 17,11 triệu USD, mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2024, và quy mô mua lại cũng giảm theo; đến tháng 8, doanh thu hàng tháng lại tăng trở lại trên 41,05 triệu USD.

Tuy nhiên, “tính bền vững” vẫn là một vấn đề chưa được giải quyết. Khi “mùa Meme” hạ nhiệt (điều này đã từng xảy ra trong quá khứ và chắc chắn sẽ xảy ra trong tương lai), việc mua lại Token cũng sẽ thu hẹp theo. Thậm chí nghiêm trọng hơn, nền tảng này đang phải đối mặt với một vụ kiện lên đến 5,5 tỷ USD, trong đó nguyên đơn cáo buộc rằng hoạt động của họ “giống như cờ bạc trái phép”.

Hiện tại, điều cốt lõi hỗ trợ Hyperliquid và Pump.fun là “mong muốn hoàn trả lợi nhuận cho cộng đồng”.

Một ông lớn công nghệ đã từng trong một số năm thông qua việc mua lại và chia cổ tức, gần 90% lợi nhuận được trả lại cho cổ đông, nhưng những quyết định này chủ yếu là “thông báo hàng loạt” theo giai đoạn; trong khi đó, Hyperliquid và Pump.fun thì liên tục mỗi ngày hoàn trả gần như 100% doanh thu cho các nhà nắm giữ Token — mô hình này là bền vững.

Tất nhiên, hai bên vẫn có sự khác biệt cơ bản: cổ tức bằng tiền mặt là “lợi nhuận thực tế nhận được”, tuy phải đóng thuế nhưng có độ ổn định cao; trong khi đó, việc mua lại tối đa chỉ là “công cụ hỗ trợ giá” - một khi doanh thu giảm sút, hoặc khối lượng token được mở khóa vượt xa khối lượng mua lại, hiệu quả mua lại sẽ không còn. Hyperliquid đang đối mặt với “cú sốc mở khóa” sắp tới, trong khi Pump.fun cần ứng phó với rủi ro “chuyển giao độ hot của Meme coin”. So với kỷ lục “63 năm liên tục tăng cổ tức” của một công ty y tế nào đó, hay chiến lược mua lại ổn định lâu dài của một gã khổng lồ công nghệ, hoạt động của hai nền tảng tiền điện tử này giống như “đi trên dây ở độ cao”.

Nhưng có lẽ, điều này đã không dễ dàng trong ngành mã hóa.

Tài sản tiền điện tử vẫn đang trong giai đoạn phát triển trưởng thành, chưa hình thành được mô hình kinh doanh ổn định, nhưng hiện tại đã thể hiện tốc độ phát triển “đáng kinh ngạc”. Chiến lược mua lại chính xác sở hữu những yếu tố thúc đẩy ngành công nghiệp tăng tốc: linh hoạt, hiệu quả thuế, thuộc tính giảm phát - những đặc điểm này phù hợp cao với thị trường tiền điện tử “được thúc đẩy bởi đầu cơ”. Đến nay, chiến lược này đã biến hai dự án có định vị hoàn toàn khác nhau thành “cỗ máy tạo ra thu nhập” hàng đầu trong ngành.

!7403498

Mô hình này có thể duy trì lâu dài hay không, hiện vẫn chưa có kết luận. Nhưng rõ ràng là nó đã lần đầu tiên giúp các đồng tiền điện tử thoát khỏi nhãn “chip casino”, gần gũi hơn với “cổ phiếu công ty có thể tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ” - tốc độ lợi nhuận của nó thậm chí có thể khiến các gã khổng lồ công nghệ truyền thống cảm thấy áp lực.

Tôi cho rằng điều này ẩn chứa một thông điệp sâu sắc hơn: một ông lớn công nghệ đã nhận ra rằng, trước khi tài sản tiền điện tử xuất hiện, họ không chỉ bán sản phẩm phần cứng mà còn là cổ phiếu của chính mình. Kể từ năm 2012, công ty này đã chi gần 1 nghìn tỷ USD cho việc mua lại cổ phiếu (hơn GDP của hầu hết các quốc gia), lượng cổ phiếu lưu hành đã giảm hơn 40%.

Hiện nay, giá trị thị trường của công ty vẫn duy trì trên 3.8 nghìn tỷ USD, một phần lý do là vì nó coi cổ phiếu là “sản phẩm cần được tiếp thị, mài dũa và duy trì tính khan hiếm”. Công ty không cần phải huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu mới - bảng cân đối kế toán của nó có tiền mặt dồi dào, vì vậy cổ phiếu tự nó trở thành “sản phẩm”, và các cổ đông trở thành “khách hàng”.

Logic này đang dần thấm vào lĩnh vực tài sản tiền điện tử.

Sự thành công của Hyperliquid và Pump.fun nằm ở chỗ: họ không sử dụng tiền mặt phát sinh từ kinh doanh để tái đầu tư hoặc tích trữ, mà biến nó thành “sức mua để đẩy nhu cầu cho Token của mình”.

Điều này cũng đã thay đổi nhận thức của nhà đầu tư về tài sản tiền điện tử.

!7403499

Doanh số sản phẩm phần cứng chắc chắn là quan trọng, nhưng những nhà đầu tư lạc quan về một ông lớn công nghệ đều biết rằng cổ phiếu đó còn có một “động cơ” khác: sự khan hiếm. Hiện nay, đối với các Tài sản tiền điện tử HYPE và PUMP, các nhà giao dịch cũng bắt đầu hình thành nhận thức tương tự - những tài sản này trong mắt họ có một cam kết rõ ràng: mỗi giao dịch hoặc tiêu dùng dựa trên Tài sản tiền điện tử này đều có xác suất hơn 95% chuyển đổi thành “mua lại và tiêu hủy trên thị trường”.

Nhưng các trường hợp của các ông lớn công nghệ truyền thống cũng tiết lộ một mặt khác: sức mạnh của việc mua lại luôn phụ thuộc vào sức mạnh của dòng tiền phía sau. Điều gì sẽ xảy ra nếu doanh thu giảm? Khi doanh số bán hàng của sản phẩm chủ lực chậm lại, bảng cân đối tài sản mạnh mẽ của các ông lớn truyền thống cho phép họ thực hiện cam kết mua lại thông qua phát hành trái phiếu; trong khi Hyperliquid và Pump.fun không có “bệ đỡ” như vậy - một khi khối lượng giao dịch giảm, việc mua lại cũng sẽ ngừng lại. Quan trọng hơn, các ông lớn truyền thống có thể chuyển sang chia cổ tức, dịch vụ kinh doanh hoặc sản phẩm mới để đối phó với khủng hoảng, trong khi các giao thức tiền điện tử hiện chưa có “kế hoạch dự phòng”.

Đối với tài sản tiền điện tử, còn có rủi ro “dilution Token”.

!7403500

Các ông lớn công nghệ truyền thống không cần lo lắng về “200 triệu cổ phiếu mới đổ vào thị trường trong một đêm”, nhưng Hyperliquid phải đối mặt với vấn đề này: Bắt đầu từ tháng 11 năm 2025, gần 12 tỷ USD HYPE Token sẽ được mở khóa cho các nhân viên nội bộ, quy mô của nó vượt xa khối lượng mua lại hàng ngày.

Các ông lớn truyền thống có thể tự chủ kiểm soát khối lượng lưu thông của cổ phiếu, trong khi các giao thức mã hóa lại phải chịu sự ràng buộc bởi bảng thời gian mở khóa Token đã được “viết đen trắng” từ nhiều năm trước.

Ngay cả như vậy, các nhà đầu tư vẫn nhìn thấy giá trị trong đó và khao khát tham gia. Chiến lược của các ông lớn truyền thống là rõ ràng, đặc biệt đối với những người quen thuộc với quá trình phát triển hàng thập kỷ của họ - công ty đã xây dựng lòng trung thành của cổ đông bằng cách biến cổ phiếu thành “sản phẩm tài chính”. Ngày nay, Hyperliquid và Pump.fun đang cố gắng sao chép con đường này trong lĩnh vực mã hóa, chỉ là nhịp độ nhanh hơn, quy mô lớn hơn và rủi ro cũng cao hơn.

!7403501