Tiền điện tử Thanh khoản Party Gần Kết Thúc Khi Khủng Hoảng Nợ Đe Dọa Chân Trời 2026

Raoul Pal và Michael Howell của CrossBorder Capital vừa vẽ ra một bức tranh nghiêm trọng về bối cảnh thanh khoản hiện tại của chúng ta. Cuộc trò chuyện của họ hé lộ một sự thật không thoải mái: trong khi tiền điện tử vẫn tiếp tục thăng hoa nhờ vào sự thặng dư tiền tệ, chúng ta đang nhảy múa gần hơn tới bờ vực một vách đá mà có vẻ sẽ xảy ra vào khoảng năm 2026.

Tôi đã chứng kiến chu kỳ thanh khoản này đẩy tài sản kỹ thuật số lên những độ cao vũ trụ, nhưng đánh giá của Howell như một xô nước lạnh: “Chúng ta đã muộn. Nó vẫn chưa có dấu hiệu giảm xuống—chúng ta vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng—nhưng… chu kỳ thanh khoản đã khoảng 34 tháng tuổi. Điều đó khá trưởng thành.” Theo quan điểm của ông, những chu kỳ này thường kéo dài từ năm đến sáu năm, đặt chúng ta vững chắc trong hành động cuối cùng.

Điều đặc biệt hấp dẫn là cách mà kịch bản QE truyền thống đã phát triển. Chúng ta đang chứng kiến điều mà Howell gọi là một sự chuyển đổi cấu trúc “từ QE của Fed sang QE của Kho bạc.” Bằng cách bơm thị trường với các trái phiếu ngắn hạn thay vì trái phiếu dài hạn, Kho bạc hiệu quả giảm thời gian trong hệ thống, cơ học thúc đẩy tính thanh khoản mà không cần Fed mở rộng bảng cân đối kế toán của mình.

Tôi thấy thật gần như xảo quyệt khi các nhà phát hành stablecoin đã trở thành đồng phạm không ngờ trong trò chơi tiền tệ này. Khi họ gửi dự trữ vào T-bills, họ thực chất đang tham gia vào việc tiền hóa nợ. Đó là một trò lừa khéo léo giúp bữa tiệc tiếp tục trong khi vẫn giữ được sự phủ nhận hợp lý về việc giảm giá tiền tệ.

Bức tranh toàn cầu chỉ củng cố thêm câu chuyện này. Châu Âu và Nhật Bản tiếp tục bơm thanh khoản, trong khi Trung Quốc cuối cùng đã cam kết thực hiện nới lỏng nghiêm túc thông qua các công cụ tiền tệ khác nhau. Ngay cả việc thắt chặt rõ ràng của Nhật Bản có thể chiến lược hơn là nó xuất hiện—có thể được phối hợp với Mỹ để giữ áp lực lên Trung Quốc thông qua một đồng yên yếu.

Trong khi đó, Vương quốc Anh và Pháp trông có vẻ ngày càng tuyệt vọng, với lãi suất kỳ hạn tăng lên trên toàn bộ đường cong lợi suất khi họ phải đối mặt với việc phát hành nợ nặng nề và các nghĩa vụ phúc lợi quá mức. Các lựa chọn của họ thật u ám: tăng thuế, cắt giảm chi tiêu đau đớn, hoặc con đường không thể tránh khỏi của việc phát hành tiền. Tôi nghi ngờ rằng họ sẽ chọn phương án cuối cùng khi áp lực gia tăng.

Đường đi của đồng đô la vẫn là then chốt. Cả hai chuyên gia đều đồng ý rằng chính quyền muốn một đồng đô la yếu hơn để giảm áp lực tái tài trợ trên núi nợ toàn cầu bằng đồng đô la. Đây là một động lực nghịch lý, nơi sự yếu kém của đồng đô la thực sự cho phép nhiều dòng tiền vào hệ thống đô la hơn thông qua việc tái cấp vốn nợ.

Trong môi trường này, tiền điện tử có thể được coi là biểu hiện thuần khiết nhất của lạm phát tiền tệ. Sự bùng nổ năm 2021 giờ đây trông giống như một cái nhìn trước về những gì có thể xảy ra trong chu kỳ kéo dài này. Stablecoin đã nổi lên như một “kênh” quan trọng cho việc tạo ra tín dụng, về cơ bản dân chủ hóa quyền truy cập vào thanh khoản đô la cho bất kỳ ai, ở bất kỳ đâu—một phát triển đã khiến các cơ quan châu Âu phải chạy đua để tạo ra các lựa chọn kỹ thuật số của riêng họ.

Nhưng các dấu hiệu cảnh báo cho năm 2026-2027 đang sáng đỏ. Khoản nợ thời COVID mà chính phủ và các tập đoàn phát hành với lãi suất rất thấp sẽ cần phải tái cấp vốn với lãi suất cao hơn nhiều. Đồng thời, các chi tiêu vốn khổng lồ của lĩnh vực công nghệ—“một tỷ đô la mỗi ngày”—sẽ làm cạn kiệt tính thanh khoản từ các thị trường tiền tệ theo thời gian.

Vốn hóa thị trường crypto hiện đang ở mức 3,95 nghìn tỷ đô la, nhưng tôi tự hỏi có bao nhiêu giá trị đó được xây dựng trên bùn lầy của việc kỹ thuật hóa thanh khoản không bền vững. Khi âm nhạc dừng lại—và điều đó sẽ xảy ra—những người nhầm lẫn sự mở rộng thanh khoản tạm thời này với việc hỗ trợ tài chính vĩnh viễn có thể sẽ thấy mình không còn chỗ ngồi.