TGE của Meteora: Giá trị hợp lý cho MET là gì?

Xin chào mọi người, chúc mừng thứ Ba. Trong khi thứ Hai mở đầu mạnh mẽ, sự yếu kém đang chiếm ưu thế trên diện rộng. Ở bề mặt, khối lượng DEX giao ngay và các khoản vay hoạt động vẫn gần mức cao. Có một token mới sẽ ra mắt trong tuần này với MET của Meteora: Giá trị công bằng có thể nằm ở đâu?

Chỉ số

Tuần bắt đầu với sức mạnh khi BTC tăng 7% từ mức thấp được thiết lập vào thứ Sáu vừa qua. Các nền tảng khởi động là lĩnh vực hoạt động tốt nhất trong phiên giao dịch thứ Hai, trong khi AI là lĩnh vực thua lỗ lớn nhất, đảo ngược một số sức mạnh tương đối và sự yếu kém mà mỗi lĩnh vực đã thể hiện trong tuần qua.

Khi nhìn ra xa theo tuần, sức mạnh gần đây trong các launchpad đã giúp lĩnh vực này trở thành người chiến thắng tương đối, chỉ bị vượt qua bởi Vàng, thứ đã đóng cửa vào thứ Hai gần mức cao kỷ lục. Tổng thể, hầu hết các chỉ số vẫn tiêu cực trong tuần này sau sự kiện thanh lý lịch sử. Trong chỉ số launchpad, AUCTION, một launchpad trên BSC, là mã duy nhất cho thấy mức tăng tích cực trong tuần, tăng 46%.

Mặc dù các khung thời gian ngắn hơn cho thấy một số màu xanh, nhưng hàng tháng cho thấy hầu hết mọi chỉ số tiền điện tử đều giảm trong 30 ngày qua. Sự thanh lý vào ngày 10 tháng 10 đã để lại sự yếu kém rộng rãi trên toàn bộ, với Vàng, Các thợ đào tiền điện tử, AI và các chỉ số Cổ phiếu là những lĩnh vực duy nhất mạnh mẽ.

VIX đã giảm mạnh, xuống còn 18 sau khi tăng lên 29 vào sáng thứ Sáu. Cả S&P500 và Nasdaq đều giao dịch cao hơn trong phiên thứ Hai, đóng cửa chỉ cách một mức cao kỷ lục mới một quãng ngắn.

Cập nhật thị trường

Dòng ETF vẫn giữ ở mức thấp và tiêu cực. Thứ Hai cho thấy -$40 triệu từ BTC, -$145 triệu từ ETH, và +$27 triệu vào các quỹ ETF SOL. Nhìn vào tuần trước, tuần trước đã chứng kiến -1,5 tỷ đô la trong dòng tiền ròng ra khỏi các quỹ ETF, đảo ngược một phần sự tích lũy từ một sự mở cửa rất mạnh vào tháng Mười. Các quỹ ETF SOL là sản phẩm duy nhất cho thấy dòng tiền ròng vào, thêm +$14 triệu.

Trong các DATCO, BMNR đang dẫn đầu. Phương tiện này hiện nắm giữ 3,236,014 ETH, nhiều hơn tổng số ETH mà tất cả các DATCO ETH khác sở hữu cộng lại, và chiếm 2.67% tổng cung ETH. Đáng chú ý, BMNR đã tiếp tục tăng cường lượng ETH của mình gần 70% kể từ cuối tháng Tám, trong khi hầu hết các DATCO ETH khác lại không có sự phát triển. Nhờ đó, thị phần ETH mà BMNR nắm giữ trong số các DATCO đã tăng từ 50% lên khoảng 65% bây giờ.

Câu chuyện này được phản ánh trong khối lượng giao dịch của ETH DATCOs. BMNR đã chiếm 60-85% khối lượng giao dịch của ETH DATCOs, cho phép cổ phiếu của nó trở thành cổ phiếu có tính thanh khoản cao nhất. Tính thanh khoản này mang lại cho phương tiện này sự ưa chuộng từ các nhà phân bổ lớn hơn, và cũng giảm thiểu tác động biên đến giá từ các đợt chào bán cổ phiếu ATM. BMNR dường như là người chiến thắng rõ ràng trong lĩnh vực này cho các công ty kho bạc ETH.

Trong các SOL DATCO, bức tranh trở nên ít rõ ràng hơn. FORD vẫn là phương tiện lớn nhất về số lượng nắm giữ, với gần như toàn bộ kích thước này được thu mua thông qua số tiền thu được từ đợt phát hành PIPE. Phương tiện này vẫn chưa tăng trưởng một cách đáng kể thông qua các đợt phát hành cổ phiếu ATM, mặc dù một chương trình phát hành ATM trị giá $4 tỷ đã được cấp phép.

Đi xuống danh sách, sự tăng trưởng trong việc nắm giữ vẫn còn khiêm tốn, với HSDT gần đây đã chuyển sang vị trí thứ hai.

Khối lượng giao dịch cho các DATCO SOL kể một câu chuyện tương tự. Trong khi DFDV từng chiếm phần lớn khối lượng của lĩnh vực này, bức tranh đã chuyển sang một sự phân chia công bằng hơn giữa các tên tuổi hàng đầu. Trong khi FORD chiếm khoảng 43% SOL được nắm giữ bởi các DATCO, nó chỉ chiếm khoảng 10% khối lượng giao dịch của lĩnh vực, cho thấy sự lưu chuyển tương đối ít trong cổ phiếu. Dữ liệu này có thể là lý do tốt để biện minh cho việc rất ít SOL đã được tích lũy thông qua dịch vụ ATM của FORD.

Trong khi BMNR đang nổi lên như một người chiến thắng rõ ràng cho các tên ETH, người dẫn đầu trong lĩnh vực SOL có thể vẫn còn có thể bị tranh giành. Trong tháng tới, tôi mong rằng khối lượng giao dịch sẽ ngày càng tập trung xung quanh các tên hàng đầu, và dẫn dắt những cái tốt nhất lên phía trên.

TGE của Meteora: Giá trị hợp lý cho MET là gì?

TGE được chờ đợi của Meteora với mã (MET) sẽ diễn ra vào thứ Năm, ngày 23 tháng 10. Khác với xu hướng gần đây của các dự án tiến hành bán ICO, Meteora không tiến hành huy động vốn trước TGE. Thay vào đó, nó sẽ airdrop cho các đối tượng đủ điều kiện, bao gồm các bên liên quan của Mercurial, các LP của Meteora, những người staking JUP và các đối tác launchpad. Những người nhận airdrop sẽ nhận được MET không khóa theo mặc định hoặc chọn cung cấp thanh khoản tại thời điểm ra mắt để kiếm phí giao dịch ( lên đến giới hạn 10% tổng cung 1 tỷ token).

Về bối cảnh lịch sử, Meteora được ra mắt vào tháng 2 năm 2023 bởi đội ngũ đứng sau Jupiter, nền tảng tổng hợp DEX lớn nhất của Solana và nền tảng giao dịch perps. Khi Meteora ra mắt, phiên bản trước đó của giao thức, Mercurial Finance, đã được ngừng hoạt động. Lý do ngừng hoạt động Mercurial, cùng với token quản trị của nó (MER), là vì có một lượng lớn MER liên quan đến FTX/Alameda, vì vậy đội ngũ đã quyết định rằng hành động tốt nhất là xây dựng lại nền tảng với một token mới (MET).

Vào năm 2023, đội ngũ đã thông báo rằng 20% token MET sẽ được phân phối cho các cổ đông Mercurial tại TGE. Như đã thấy dưới đây, đội ngũ đã giữ lời hứa ban đầu của mình, với 15% được phân bổ cho các cổ đông Mercurial và 5% cho Quỹ dự trữ Mercurial ( những người bị ảnh hưởng trực tiếp bởi sự phá sản của FTX ). Ngoài ra, DEX đã triển khai một chương trình điểm kể từ ngày 31 tháng 1 năm 2024, trong đó tổng cộng 15% MET sẽ được phân bổ. Tại thời điểm ra mắt, 48% nguồn cung MET sẽ được lưu hành, một tỷ lệ lưu hành cao so với các đợt phát hành token đáng chú ý khác trong hệ sinh thái Solana, chẳng hạn như JTO, KMNO hoặc chính JUP (13.5% lưu hành tại thời điểm ra mắt ).

Như đã đề cập trước đó, 10% tổng cung (100 triệu MET) sẽ được sử dụng để khởi động thanh khoản ban đầu thông qua một bể AMM động, với giá khởi điểm là $0.5 ($500 triệu định giá) và thanh khoản trải dài đến định giá $7.5 tỷ. Ban đầu, bể thanh khoản sẽ chỉ có một bên (MET mà thôi), và những người mua sớm sẽ hoán đổi USDC của họ lấy MET. Lưu ý rằng phí bể bắt đầu cao và giảm mạnh theo thời gian thông qua một lịch trình phí.

Định giá toán học sơ sài

Các DEX, đặc biệt là trên Solana, thiếu một lợi thế đáng kể vì họ lịch sử không sở hữu giao diện người dùng. Ví dụ tốt nhất cho động lực này là Raydium đã mất hàng triệu đô la trong khối lượng và doanh thu sau khi Pump quyết định chuyển hướng các đồng tiền đã tốt nghiệp đến AMM của riêng mình, PumpSwap. Meteora đã cố gắng giảm thiểu vấn đề này bằng cách tích hợp theo chiều dọc, mở rộng khả năng phân phối của mình thông qua Jupiter và một số đối tác launchpad chọn lọc.

Như đã đề cập, DEX hoạt động chặt chẽ với đội ngũ Jupiter, đã trở thành Cổng cho những người dùng bán lẻ ít tinh vi hơn để giao dịch trên chuỗi. Ngoài ra, Meteora đã hợp tác với Moonshot vào tháng 8 năm 2024 để giới thiệu một nền tảng khởi động và đã tiếp nhận các đối tác mới theo thời gian, bao gồm Believe, BAGS và Jup Studio. Biểu đồ dưới đây cho thấy hoạt động của nền tảng khởi động đã đóng góp từ 200K-$800K đô la doanh thu hàng tuần cho Meteora trong những tuần gần đây, với hầu hết dòng chảy đến từ Believe và BAGS.

Xem xét tổng thể tài chính, Meteora đã tạo ra 8,8 triệu đô la doanh thu trong 30 ngày qua từ tất cả các pool của mình, với doanh thu hàng tuần liên tục gần 1,5 triệu đô la, ngay cả trong những giai đoạn hoạt động onchain tương đối thấp. Đáng chú ý, hơn 90% doanh thu của Meteora đến từ các pool memecoin, thường có mức phí cao hơn so với các pool SOL-stablecoin, token dự án, LST và stable-to-stable.

Về định giá, chúng ta có thể xem Raydium và Orca như là các đối thủ cạnh tranh. Biểu đồ dưới đây cho thấy tỷ lệ giá trên doanh thu (price-to-sales ratio) của RAY và ORCA tính từ đầu năm đến nay theo cơ sở hàng năm hóa 30 ngày. Chúng ta nhận thấy rằng cả hai tài sản đã được định giá với tỷ lệ tương đối tương tự cho đến tháng 9, khi RAY bắt đầu giao dịch với mức chênh lệch. Nhìn tổng thể, cả hai tài sản đều đã ghi nhận tỷ lệ P/S trung bình là 9x vào năm 2025.

Bảng dưới đây so sánh tỷ lệ P/S của RAY và ORCA qua các khoảng thời gian khác nhau. Chúng tôi nhận thấy rằng ORCA giao dịch rất tương tự ở tất cả các khung thời gian hàng năm, với tỷ lệ P/S khoảng 6x. Ngược lại, RAY đã trở nên đắt đỏ hơn trong những tháng gần đây khi doanh thu giảm. Về phần mình, chúng tôi thấy rằng doanh thu hàng năm của Meteora nằm trong khoảng ~$75 và ~$115 triệu, tùy thuộc vào khoảng thời gian xem lại.

Cuối cùng, dưới đây chúng tôi trình bày tiềm năng định giá của MET trên các khoảng doanh thu và P/S khác nhau. Theo quan điểm của chúng tôi, một P/S từ 6x đến 10x là có khả năng nhất dựa trên cách RAY và ORCA đã được định giá trong quá khứ. Do đó, chúng tôi có thể hợp lý mong đợi rằng MET sẽ giao dịch giữa $450 triệu và 1,1 tỷ đô la sau khi ra mắt ( vốn hóa thị trường lưu hành ). Lưu ý rằng dựa trên các con số dưới đây, định giá bắt đầu trở nên hơi đắt đỏ trên $1 tỷ so với các đối thủ, và trên $2 tỷ MET sẽ gần như chắc chắn bị định giá quá cao, trừ khi nó có thể tăng tốc độ doanh thu.