Báo cáo người nắm giữ Token Raydium Q3 2025

Báo cáo Người nắm giữ Token này là sản phẩm của Blockworks Advisory. Mỗi báo cáo hàng quý kết hợp dữ liệu độc quyền chất lượng cao với bình luận từ các nhà phân tích của chúng tôi và bình luận từ ban quản lý của đội ngũ giao thức, cung cấp cái nhìn tổng quan về giao thức từ góc độ cơ bản.

Một phiên bản PDF có thể tải xuống của báo cáo này có sẵn cho những độc giả thích truy cập ngoại tuyến hoặc muốn chia sẻ báo cáo nội bộ.

Tóm tắt điều hành

Q3 2025 đánh dấu quý mà Raydium hoàn toàn phát triển thành danh tính đa sản phẩm của mình. Sau sự ra mắt vào giữa tháng 4 của LaunchLab, sản phẩm này đã đạt quy mô hoạt động, trở thành động lực doanh thu hàng đầu của giao thức và định nghĩa lại cách Raydium thu hút giá trị trong hệ sinh thái Solana. Bằng cách mở rộng từ giao dịch token sang tạo token, Raydium đã định vị mình là một người tham gia cốt lõi trong nền kinh tế phát hành token của Solana.

Quý đầu tiên đầy đủ của LaunchLab đã xác nhận việc tích hợp phát hành và thanh khoản thứ cấp. Nền tảng đã đóng góp $12.8M doanh thu (+220% QoQ), tương đương với hơn một nửa tổng doanh thu ($24.3M, +69% QoQ), chứng minh khả năng mở rộng và thiết lập Raydium là một địa điểm hàng đầu cho việc phát hành token. Gần một nửa doanh thu từ giao dịch hoán đổi đến từ các token của LaunchLab, minh họa cách phát hành mới trực tiếp khuếch đại giao dịch trên các pool AMM, CPMM và CLMM.

Ngoài việc phát hành, động cơ hoán đổi của Raydium tiếp tục thích ứng. Doanh thu hoán đổi tăng 18% so với quý trước lên 10,5 triệu đô la, dẫn đầu bởi các pool CPMM và CLMM hiện đang tạo ra một nền tảng ổn định trong việc tạo phí, trong khi các AMM vẫn là động lực cao-beta gắn liền với hoạt động đầu cơ và chu kỳ token meme. Sự cân bằng giữa thanh khoản ổn định và chu kỳ này mang lại cho Raydium một cấu trúc phí linh hoạt.

Dòng tiền hoạt động đạt tổng cộng 27,5 triệu đô la , đánh dấu sự phục hồi mạnh mẽ so với Q2. Trong khi việc mua lại và phân bổ quỹ dự trữ vẫn giữ ở mức đáng kể là 14,6 triệu đô la, một phần nhỏ hơn của dòng tiền hoạt động đã được tái sử dụng trong quý này, phản ánh việc triển khai hoãn lại doanh thu LaunchLab của quý này.

Hiệu suất của Q3 phản ánh động lực mạnh mẽ trong một thị trường DEX Solana đang phát triển. Raydium đã xử lý $51.9B khối lượng (+31% QoQ) và mở rộng thị phần lên 15.9%, vượt trội hơn so với hệ sinh thái rộng lớn hơn mặc dù có sự phân mảnh lớn hơn. Quý này khẳng định sự phát triển của Raydium thành một nền tảng thanh khoản đa sản phẩm, với sự tập trung liên tục vào tích hợp aggregator và độ sâu giao dịch do LaunchLab thúc đẩy.

Bình luận của Ban quản lý

Với doanh thu Q3 đạt 24,3 triệu USD (+69% QoQ) và thị phần DEX Solana tăng lên 15,9%, Raydium tiếp tục thể hiện vai trò của mình như một giao thức hàng đầu thúc đẩy hệ sinh thái giao dịch trên chuỗi của Solana. Đồng thời, quý này đã tiết lộ những sự thật quan trọng về động lực cạnh tranh trong DeFi.

Sự di chuyển nhanh chóng của khối lượng memecoin từ các nền tảng established sang những người mới như BonkFun, cả trong Solana và trên các chuỗi như BNB, cho thấy rằng sự trung thành của người dùng trong các thị trường đầu cơ vẫn mang tính giao dịch. Các mô hình tương tự đã được thấy trong giao dịch perpetuals, nơi mà các nhà lãnh đạo lâu đời gặp phải thách thức đối với thị phần của họ. Ngoài ra, sự xuất hiện của các AMM độc quyền (pAMMs) trong Q3 đã tạo ra khối lượng giao dịch đáng kể trên Solana, mặc dù chúng vẫn tập trung vào một vài cặp có phí thấp như SOL-USDC.

Trong khi khối lượng pAMM nổi bật có vẻ ấn tượng, thực tế vận hành thì phức tạp hơn. pAMM hiện tại yêu cầu quản lý hàng tồn kho chủ động và giám sát tập trung, điều này hạn chế việc triển khai của chúng ngoài các tuyến đường chính. Hơn nữa, đã có những câu hỏi được đặt ra về tính ổn định của thanh khoản trong các thời kỳ biến động gia tăng khi các giao thức onchain cần nó nhất cho việc thanh lý. Là một AMM không lưu ký, Raydium phục vụ một nhu cầu thị trường cơ bản khác: cung cấp thanh khoản đáng tin cậy, không cần sự cho phép trên toàn bộ phổ tài sản mà không phụ thuộc vào các đầu vào bên ngoài hoặc can thiệp tập trung.

Cũng quan trọng không kém là các tác động doanh thu của các mô hình thanh khoản khác nhau. Trong khi pAMM tạo ra khối lượng lớn với mức chênh lệch chặt chẽ và phí cực kỳ thấp, một pool AMM với phí cao hơn đơn lẻ có thể mang lại gấp nhiều lần doanh thu được tạo ra từ việc định tuyến hàng hóa trên các cặp đã được thiết lập trong môi trường phí thấp. Khả năng của Raydium phục vụ cả định tuyến hiệu quả cho các cặp cốt lõi và hình thành giá có lợi nhuận cho các tài sản mới tạo ra một hồ sơ doanh thu cân bằng, kháng cự trước sự cạnh tranh từ một điểm duy nhất. Raydium tiếp tục nghiên cứu các cải tiến về hiệu quả vốn và đang xem xét các tùy chọn trong lĩnh vực này.

Về phía giao thức, Raydium đã thực hiện một số nâng cấp cấp chương trình trong Q3 để tạo điều kiện cho việc giao dịch tài sản có quyền hạn, định vị giao thức tốt cho sự phát triển của việc phát hành RWA trên chuỗi. Raydium đã chứng minh vị thế mạnh mẽ trong không gian cổ phiếu token hóa với tư cách là đối tác khởi động cho xStocks, tạo điều kiện cho phần lớn khối lượng cổ phiếu token hóa trên Solana trong Q3 theo nghiên cứu của Blockworks. Ngoài RWAs, Raydium đã thấy sự gia tăng khối lượng trong các thị trường không phải memecoin, đặc biệt từ các dự án tận dụng mô hình huy động vốn trên chuỗi và sau đó dựa vào các pool của Raydium như địa điểm thanh khoản chính của họ trong TGE, làm đa dạng thêm hoạt động giao dịch từ khối lượng memecoin.

Tiếp tục hợp tác với các nhà phát hành RWA và xây dựng các đường ray onchain cần thiết cho giao dịch đưa Raydium vào giao lộ của tài chính truyền thống và DeFi, điều này có thể hứa hẹn tính thanh khoản giá trị cao hơn, bền vững hơn so với việc đầu cơ vào tài sản dài hạn một mình. Khi thị trường trưởng thành vượt ra ngoài các chu kỳ memecoin, cơ sở hạ tầng toàn diện của chúng tôi và khả năng đã được chứng minh trong việc phục vụ các tài sản đạt tiêu chuẩn tổ chức tạo ra những lợi thế bền vững vượt ra ngoài tính chu kỳ của khối lượng giao dịch đầu cơ.

Tài chính

Các điểm nổi bật của Báo cáo thu nhập

Hiệu Suất Doanh Thu

Raydium ghi nhận doanh thu ròng 24,3 triệu đô la, tăng 69% so với quý trước, phản ánh hiệu suất mạnh mẽ trên cả sản phẩm LaunchLab và sản phẩm hoán đổi.

Đóng góp LaunchLab

LaunchLab đã tạo ra 12,8 triệu USD, chiếm 53% tổng doanh thu, tăng từ 28% tổng doanh thu trong quý 2. Sự thay đổi trong cơ cấu này cho thấy sự gia tăng nhanh chóng trong việc sử dụng nền tảng và nhấn mạnh vai trò của nó như một trụ cột doanh thu quan trọng.

Động lực phân đoạn hoán đổi

Doanh thu từ giao dịch hoán đổi đạt 10,5 triệu USD (+18% QoQ). Trong sản phẩm, các pool CPMM và CLMM đã mang lại phần lớn doanh thu của Q3, trong khi AMM, mặc dù có tỷ lệ hoạt động thấp hơn, vẫn là sản phẩm có phí cao nhất của Raydium (0,25% phí hoán đổi), tạo ra thu nhập đáng kể trong các giai đoạn đầu cơ cao điểm. Sự kết hợp này phản ánh một cấu trúc doanh thu cân bằng, trong đó AMM thúc đẩy tăng trưởng trong khi các pool CPMM và CLMM duy trì tính nhất quán cơ bản.

Đòn bẩy hoạt động

Lợi nhuận ròng đạt $23M (~95% biên lợi nhuận), được hỗ trợ bởi chi phí cơ sở hạ tầng thấp ($0.97M) và chi phí hoạt động ($1.3M). Trong khi biên lợi nhuận mở rộng nhẹ theo quý (+2.5pp), chi phí cơ sở hạ tầng tiếp tục xu hướng tăng dần (+20% QoQ).

Bối cảnh theo mùa và thị trường

Doanh thu Q3 2025 về cơ bản tương đương với mức Q3 2024 ($24.2M so với $26.2M), nhưng thành phần đã thay đổi đáng kể, từ 86% thúc đẩy giao dịch sang một mô hình mà LaunchLab đóng góp hơn một nửa tổng doanh thu. Sự thay đổi này cho thấy sự mở rộng bền vững của cơ cấu doanh thu của Raydium vượt ra ngoài phí giao dịch đơn thuần.

Điểm Nổi Bật Dòng Tiền

Tạo Ra Tiền Mặt Liên Tục

Raydium đã sản xuất 27,5 triệu đô la trong dòng tiền hoạt động trong quý 3 năm 2025, đánh dấu mức tăng 62% so với 17 triệu đô la của quý 2. Sự cải thiện này được thúc đẩy bởi việc thu phí hoán đổi và phí LaunchLab cao hơn, mà cùng nhau đã đóng góp hơn $27M vào dòng tiền. Chi phí hạ tầng tiếp tục xu hướng tăng, đạt 967,6 nghìn đô la (+20% QoQ), mặc dù chúng vẫn ở mức khiêm tốn so với tổng dòng tiền. Đáng chú ý, một phần phí LaunchLab được thu vào cuối quý vẫn chưa được triển khai cho việc mua lại hoặc chuyển giao quỹ vào cuối kỳ, làm tăng nhẹ dòng tiền hoạt động đã báo cáo.

Kỷ Luật Phân Bổ Vốn

Việc triển khai tiền mặt theo các ưu tiên đã được thiết lập. Quỹ mua lại nhận được 11,8 triệu đô la, đại diện cho khoảng 43% dòng tiền hoạt động hàng quý, trong khi 2,9 triệu đô la được phân bổ cho quỹ dự trữ. Tổng cộng, các khoản chi này đạt 14,6 triệu đô la, phù hợp với quý trước; tuy nhiên, Q3 đã phá vỡ xu hướng có tỷ lệ dòng tiền hoạt động cao bất thường được tái chế vào các hoạt động tài chính, đánh dấu một khoảng dừng tạm thời trong mô hình tái chế vốn trên 70% được quan sát trong các quý trước. Sau khi LaunchLab ra mắt, một phần doanh thu của LaunchLab đã được chuyển hướng để thử nghiệm với các đợt mua lại RAY thông qua việc cung cấp thanh khoản một bên trong CLMM RAY–SOL. Khoảng 33.000 SOL đã được sử dụng để mua lại 2,06 triệu RAY, phục vụ như một bài kiểm tra trực tiếp cho các cơ chế mua lại tự động và tái chế quỹ.

Bối cảnh theo mùa

Dòng tiền hoạt động tăng mạnh +37% so với năm trước từ $20M trong quý 3 năm 2024, khẳng định khả năng của giao thức trong việc mở rộng việc tạo ra phí bất chấp sự thay đổi của thị trường. Sự cân bằng giữa tái đầu tư, mua lại và tăng trưởng quỹ giúp Raydium duy trì hiệu quả hoạt động và vốn qua các chu kỳ thị trường.

Những điểm nổi bật trong Tuyên bố Kho bạc

Mở Rộng Kho Bạc Vững Chắc

Quỹ của Raydium đã đóng Q3 2025 với 239,9 triệu USD, tăng 34% so với 178,6 triệu USD của Q2. Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi sự gia tăng giá trị của token RAY và sự tích lũy ổn định, nhấn mạnh khả năng của giao thức trong việc tạo ra lợi nhuận bên cạnh hiệu suất hoạt động.

Sự chiếm ưu thế của RAY Holding

Vị trí cốt lõi của kho bạc vẫn là RAY, đã tăng lên 189,2 triệu đô la (+30% QoQ), hiện chiếm khoảng ~79% tài sản. Điều này phản ánh cả sự gia tăng giá và chiến lược của giao thức trong việc duy trì sự liên kết mạnh mẽ với token gốc của nó. Mặc dù sự tập trung này làm tăng mức độ tiếp xúc với hiệu suất của RAY, nhưng nó cũng thể hiện sự tự tin vào giá trị lâu dài của hệ sinh thái.

Đa dạng hóa và Dự trữ Thanh khoản

Bổ sung cho vị trí RAY cốt lõi, kho bạc nắm giữ $18M trong dự trữ USDC (+17% QoQ), cung cấp một đệm thanh khoản cho tính linh hoạt trong hoạt động và sự ổn định của thị trường. Số lượng SOL đã mở rộng lên 22,4 triệu đô la (+30% QoQ), đại diện cho ~10% tài sản và mang lại cho kho bạc sự tiếp xúc trực tiếp với hệ sinh thái Solana rộng lớn hơn. Các tài sản khác vẫn ở mức tối thiểu là 0,88 triệu đô la.

Bối cảnh Chiến lược

So với năm trước, tài sản kho bạc đã tăng gấp đôi, từ 89,7 triệu đô la trong quý 3 năm 2024 lên 239,9 triệu đô la trong quý 3 năm 2025. Mặc dù mức tăng trưởng rất ấn tượng, nhưng cơ cấu tài sản đã chuyển dịch nặng hơn về RAY, tăng từ 75% lên 79% tổng tài sản trong năm qua. Sự tập trung này nhấn mạnh cược của Raydium vào token của chính mình như là nền tảng của việc tạo ra giá trị lâu dài, được cân bằng bởi sự tăng trưởng từng bước trong tính thanh khoản USDC và sự tiếp xúc với hệ sinh thái Solana.

Các yếu tố tạo doanh thu

Doanh Thu LaunchLab

Quy mô ngay lập tức & Tăng trưởng

LaunchLab đã tạo ra 12,7 triệu USD trong quý 3 năm 2025, tăng 220% so với quý trước từ 4,1 triệu USD trong quý 2, quý ra mắt một phần của nó. Sự tăng trưởng này đã nâng LaunchLab lên 53% tổng doanh thu, tăng từ 28% trong quý 2, đánh dấu một sự chuyển biến quyết định trong cấu trúc doanh thu của Raydium và xác nhận vai trò của nền tảng này như động cơ tăng trưởng mới của công ty.

Lý do chiến lược

LaunchLab đại diện cho sự mở rộng theo chiều dọc của Raydium vượt ra ngoài các dịch vụ DEX cốt lõi vào việc tạo ra token, nắm bắt giá trị trong suốt vòng đời của token. Bằng cách tích hợp phát hành, cung cấp thanh khoản và giao dịch thứ cấp trong một ngăn xếp duy nhất, Raydium định vị mình là một lớp cơ sở hạ tầng trung tâm cho các dự án khởi động dựa trên Solana. Khi các dự án có thể tận dụng dịch vụ hạ tầng nhãn trắng của mình, Raydium càng làm sâu sắc thêm hào quang của mình trong hệ sinh thái.

Tín hiệu chấp nhận & thị trường

Sự chấp nhận sớm của Quỹ Bonk và lưu lượng ổn định từ các đợt phát hành đường cong liên kết chuyển sang giao dịch thứ cấp đã hỗ trợ cho sự gia tăng doanh thu đặc biệt trong tháng Bảy. Những kết quả ban đầu này báo hiệu sức hút mạnh mẽ trên thị trường và xác thực sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường của LaunchLab, cho thấy Raydium đã thành công trong việc mở rộng sự thống trị của mình từ nền tảng giao dịch sang chính việc tạo ra token. Tuy nhiên, hiệu suất doanh thu của LaunchLab chủ yếu là ở giai đoạn đầu, với phần lớn thu nhập hàng quý được tạo ra trong nửa đầu năm khi động lực ra mắt giảm bớt qua tháng Tám và tháng Chín. Sự chậm lại này trùng hợp với việc tái cân bằng thị phần về phía các đối thủ hiện tại và áp lực cạnh tranh gia tăng từ các nền tảng phát hành token mới trong các hệ sinh thái khác.

Doanh Thu DEX

Tăng Trưởng Bền Vững Qua Các Loại Pool

Phân khúc DEX của Raydium đã tạo ra 10.5 triệu đô la doanh thu giao dịch trong quý 3 năm 2025, tăng 17.7% so với quý trước từ 8.9 triệu đô la trong quý 2. Quý này đã nhấn mạnh cả sự kiên cường của hoạt động giao dịch và sự phát triển cấu trúc trong cách thức thanh khoản được triển khai qua các loại hồ bơi.

Mô hình định giá của Raydium phân biệt theo kiến trúc pool. Các pool AMM tiêu chuẩn (v4) tính phí giao dịch 0,25%, với 0,03% (3 bps) được chuyển hoàn toàn cho việc mua lại RAY. Các pool CP-Swap (CPMM) hoạt động trên bốn mức phí, 4%, 2%, 1% và 0,25%, trong đó 84% được trả cho nhà cung cấp thanh khoản, trong khi 12% được phân bổ cho việc mua lại RAY và 4% cho quỹ tài chính. Các pool Thanh khoản Tập trung (CLMM) theo tỷ lệ chia 84/12/4 tương tự trên tám mức phí từ 2% đến 0,01%.

Sự phát triển của sự kết hợp sản phẩm

• Doanh thu AMM đạt 2,5 triệu USD (+16,1% QoQ), giảm tỷ lệ từ 47% xuống 24% tổng doanh thu hoán đổi khi người dùng chuyển sang các định dạng bể mới.
• Doanh thu CPMM tăng lên 5,2 triệu USD (+20% QoQ), trở thành đóng góp lớn nhất với 49% doanh thu từ giao dịch.
• Doanh thu CLMM đạt 2,8 triệu USD (+16% QoQ), ổn định ở mức 27% của tổng hợp.

Trong khi các pool CPMM và CLMM tạo ra nhiều doanh thu hơn trong quý này, AMM vẫn là sản phẩm có phí cao nhất và nguồn thu nhập chính trong các khoảng thời gian cao điểm của Raydium. Hoạt động AMM vốn có tính mùa vụ, tăng mạnh trong các đợt tăng giá token meme, trong khi các pool CPMM và CLMM cung cấp nền tảng ổn định về khối lượng và phí, giúp duy trì hiệu suất trong các giai đoạn thị trường yên tĩnh hơn. Sự kết hợp này đảm bảo Raydium nắm bắt cả tiềm năng đầu cơ của các chu kỳ bán lẻ Solana và dòng chảy ổn định trong các khoảng thời gian có độ biến động thấp hơn.

Động lực Giao dịch Trong Quý

Doanh thu từ việc hoán đổi đã được tập trung mạnh mẽ vào đầu quý 3, phản ánh sự bùng nổ ban đầu trong việc phát hành token của LaunchLab tràn sang khối lượng giao dịch trước khi trở về mức bình thường vào cuối quý.

Hoạt động trong quý theo một mô hình hai giai đoạn:

• Đầu Q3 (Tháng 7 ) chứng kiến khối lượng giao dịch mạnh mẽ do AMM thúc đẩy khi các token LaunchLab bước vào giao dịch thứ cấp, tạo ra hiệu suất doanh thu hàng tháng tốt nhất của Raydium trong giai đoạn này. Khi đà phát hành chậm lại và các launchpad cạnh tranh hấp thụ nhiều dòng phát hành tài sản hơn vào tháng 8 và tháng 9, hoạt động đã chuyển sang các pool CPMM và CLMM.
• Cuối quý 3 ( tháng 8–tháng 9 ) đánh dấu một sự chuyển mình hướng tới các bể CPMM và CLMM, khi các nhà cung cấp thanh khoản tối ưu hóa hướng tới các bể hiệu quả cao hơn giữa các điều kiện thị trường.

Thành phần danh mục

Các xu hướng trong danh mục giao dịch vẫn giữ được sự nhất quán rộng rãi theo từng quý. Memecoins thống trị doanh thu hoán đổi, được tăng cường bởi các đợt phát hành token từ LaunchLab, trong khi các cặp token SOL-Stablecoin và Project đã chiếm lĩnh thị phần nhiều hơn vào cuối quý. Các danh mục khác, bao gồm LSTs và tài sản được token hóa, vẫn là những đóng góp nhỏ nhưng ổn định.

Hoạt động Liên kết LaunchLab

Gần 50% tổng doanh thu hoán đổi trong Q3 đến từ các token LaunchLab sau đường cong gắn bó. Điều này làm nổi bật LaunchLab's