Tại sao Bitcoin từ khi chính phủ Mỹ ngừng hoạt động đến nay luôn giảm không ngừng?

Từ bề mặt mà phân tích, quá trình này bị ảnh hưởng bởi sự leo thang của xung đột Trung-Mỹ, dẫn đến việc giá giảm, sự giảm giá này đã đánh thức nghi ngờ trong lòng mọi người về sự kết thúc của chu kỳ 4 năm, gây ra kết quả phòng thủ nhiều hơn tấn công, tâm lý của thị trường tự nhiên không thể lên được.

Tuy nhiên, nguyên nhân sâu xa lại liên quan đến tính thanh khoản thực sự của dòng tiền.

Chính phủ Mỹ đã ngừng hoạt động hơn một tháng, trong khoảng thời gian này, hệ thống tài chính của Mỹ đã trở nên căng thẳng như thế nào?

Mặc dù trong khoảng thời gian này chúng ta đã trải qua việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất và xác định thời gian dừng thu hẹp bảng cân đối kế toán, nhưng vẫn chưa giải quyết được vấn đề căng thẳng về tài chính, thậm chí còn tiếp tục xấu đi. Không ngoa khi nói rằng sự đình trệ của chính phủ Mỹ đang rút cạn tính thanh khoản của thị trường, hiệu ứng này tương đương với việc tăng lãi suất nhiều lần. Điều này đã bù đắp cho việc giảm lãi suất 25 điểm cơ bản của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng trước.

Biểu đồ dưới đây, được sử dụng để quan sát chỉ số thanh khoản thị trường, cho thấy chênh lệch SOFR-IORB đã vượt qua mức cao kỷ lục, vượt xa tỷ lệ lãi suất dự trữ vượt mức 3,9% của Cục Dự trữ Liên bang.

SOFR là gì?: Lãi suất tài trợ qua đêm có bảo đảm, phản ánh giá của vốn biên trong thị trường giao dịch repo;

IORB là gì: Lãi suất mà Cục Dự trữ Liên bang trả cho các ngân hàng trên số dư dự trữ tại Cục Dự trữ Liên bang (Interest on Reserve Balances), là mức sàn trong chính sách "mức sàn", tức là giới hạn dưới của lãi suất.

Chúng tôi thấy từ biểu đồ, trong giai đoạn 2021--2024, chênh lệch lãi suất dài hạn xung quanh -10bp, tức là SOFR thường thấp hơn IORB -- cho thấy dự trữ dồi dào, hệ thống sàn hoạt động trơn tru.

Và trong vài tháng gần đây của năm 2025: Chênh lệch lãi suất tiếp tục vượt qua 0, đường trung bình 30 ngày cũng chuyển sang dương và tăng nhanh, đỉnh điểm hàng ngày cao nhất gần +30bp.

Điều này cho thấy tình hình tài chính đã trở nên chặt chẽ hơn, tức là giá của tiền tạm thời trên thị trường bắt đầu cao hơn lợi tức không rủi ro mà ngân hàng nhận được khi "để tiền yên tĩnh ở Cục Dự trữ kiếm IORB", cho thấy lượng dự trữ có sẵn trong hệ thống gần đạt đến "mức tối thiểu đủ".

Bức tranh này đang cho bạn biết rằng sàn nhà đang bị "đẩy lên". SOFR liên tục cao hơn IORB không phải là ngẫu nhiên, mà là biểu hiện trực tiếp của việc thanh khoản hệ thống đang mỏng đi; chỉ cần trạng thái này kéo dài, giá tiền ngắn hạn sẽ có xu hướng mạnh và điều kiện tài chính thực tế sẽ thắt chặt.

Điều này quay trở lại chủ đề ban đầu, Cục Dự trữ Liên bang không chỉ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản mà hiện tại, tính thanh khoản đang thắt chặt còn tương đương với nhiều lần tăng lãi suất.

Tuy nhiên, việc chính phủ tiếp tục đóng cửa đang trở thành động lực chính khiến tính thanh khoản trên thị trường tiền tệ cạn kiệt, số dư tài khoản tổng quát của Bộ Tài chính Hoa Kỳ (TGA) đang tăng vọt.

"Tính đến cuối tuần trước, số dư tài khoản chung của Bộ Tài chính (TGA) lần đầu tiên vượt qua 1 nghìn tỷ USD, đạt mức cao nhất gần 5 năm qua kể từ tháng 4 năm 2021. Điều này có nghĩa là trong vòng ba tháng qua, Bộ Tài chính đã hút hơn 700 tỷ USD tiền mặt từ thị trường - từ khoảng 300 tỷ USD vào tháng 7 tăng vọt lên mức hiện tại."

Hành động "hút tiền" quy mô lớn này của Bộ Tài chính đã dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản trên thị trường. Theo dữ liệu từ báo cáo H.8 của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, tài sản tiền mặt mà các ngân hàng thương mại nước ngoài nắm giữ đã trở thành nạn nhân lớn nhất, từ mức đỉnh hơn 1.5 nghìn tỷ USD vào tháng 7 đã giảm hơn 300 tỷ USD xuống còn 1.173 nghìn tỷ USD. Thực tế, số tiền này đã bị Bộ Tài chính trưng dụng để duy trì chi tiêu hàng ngày trong thời gian chính phủ đóng cửa.

Do đó, chúng ta có thể mong đợi sự kết thúc của việc chính phủ Mỹ ngừng hoạt động, giải quyết vấn đề vẫn cần người giải quyết, việc ngừng hoạt động của chính phủ đã dẫn đến thanh khoản bị Bộ Tài chính hấp thụ, vì vậy khi mở lại sẽ tái phát hành thanh khoản, lãi lỗ cùng nguồn.

Vậy khi nào chính phủ Mỹ sẽ kết thúc tình trạng ngừng hoạt động?

Cuộc đối đầu này đang dần biến thành sự kiện đóng cửa chính phủ kéo dài nhất trong lịch sử Mỹ, sẽ vượt qua kỷ lục đóng cửa kéo dài 35 ngày vào năm 2018-2019.

Goldman Sachs dự đoán sẽ kết thúc vào khoảng tuần thứ hai của tháng 11, khi áp lực gia tăng từ việc tạm dừng trả lương cho nhân viên kiểm soát không lưu và nhân viên an ninh sân bay có thể dẫn đến sự chậm trễ trong các chuyến bay, đặc biệt là trước ngày trả lương thứ hai của tháng 11. Áp lực hoạt động và chính trị ngày càng tăng có thể buộc các nhà lập pháp phải đạt được thỏa hiệp.

Vậy thì điều này cần có sự đồng ý của các nghị sĩ đảng Dân chủ, những người đã nhiều lần ngăn cản đề xuất tái khởi động chính phủ của đảng Cộng hòa đã đặt vấn đề y tế thành điều kiện tiên quyết để kết thúc cuộc ngừng trệ.

Vì vậy, chính phủ Mỹ mở lại, thì hoặc là đảng Dân chủ phải chuyển hướng, hoặc là đảng Cộng hòa phải thỏa hiệp, cam kết sẽ bỏ phiếu gia hạn trợ cấp bảo hiểm y tế sau khi chính phủ mở lại.

Bạn không cần phải quan tâm đến những chi tiết này, nhưng việc chính phủ Mỹ kết thúc tình trạng ngừng hoạt động là rất quan trọng đối với việc khôi phục tính thanh khoản bình thường và đối với thị trường rủi ro.