Chính xác thì dòng tiền thông minh đã tích cực mua AAVE ở mức giá thấp đã nhìn thấy điều gì?

Sau sự kiện Thiên Nga Đen, cá voi và Multicoin Capital đã tích lũy hơn 330K AAVE, cho thấy niềm tin mạnh mẽ vào việc bắt đáy từ các dòng vốn hiểu biết.

Mô hình doanh thu của AAVE đang trưởng thành khi giao thức này phát triển thành một lớp thanh khoản nền tảng, có khả năng tạo ra thu nhập cơ bản ổn định ngay cả trong thị trường gấu.

Sự mở rộng ổn định của GHO và các đợt mua lại token AAVE đang diễn ra tạo ra hiệu ứng giảm phát có thể đo lường được, củng cố giá trị dài hạn cho những người nắm giữ token.

Dòng tiền thông minh đang tích lũy AAVE khi cá voi mua mạnh, doanh thu vẫn bền vững, GHO tăng trưởng đều đặn và các đợt mua lại giới thiệu cơ chế giảm phát mạnh hơn.

Cá voi vay xoay vòng đã bị thanh lý cưỡng chế ở mức khoảng $101 /AAVE trong sự kiện thiên nga đen ngày 11 tháng 10 không rời khỏi thị trường. Ngược lại, kể từ ngày 24 tháng 11, địa chỉ này tiếp tục tăng lượng nắm giữ AAVE thông qua các khoản vay xoay vòng. Tính đến hiện tại, tổng số lượng nắm giữ đã tăng lên 333,000 AAVE, tương đương khoảng 62.59 triệu đô la theo giá hiện tại, với tổng chi phí nắm giữ khoảng 167 đô la.

Cùng thời điểm đó, công ty đầu tư crypto nổi tiếng Multicoin Capital cũng bắt đầu liên tục tích lũy AAVE: bắt đầu từ ngày 17 tháng 10, họ dần tăng lượng nắm giữ thông qua kênh OTC của Galaxy Digital, và hiện đang nắm giữ khoảng 338,000 AAVE, với giá trị thị trường khoảng 65.3 triệu đô la.

Nguồn hình ảnh: Arkham

Các giao dịch này đều diễn ra trong vòng một tháng rưỡi trở lại đây. Liệu chúng ta có thể hiểu các dấu hiệu rõ ràng của dòng tiền vào tăng lên này là “dòng tiền thông minh” đang xây dựng vị thế nền tảng quanh AAVE? Và AAVE có đáng để đầu tư?

Aave Protocol: Gần như là hạ tầng cho vay on-chain

Nếu cho vay on-chain được xem là mảng DeFi gần nhất với “tài chính gốc”, thì Aave gần như đã trở thành tiêu chuẩn được công nhận trong lĩnh vực này. Mọi chỉ số—TVL, doanh thu, thị phần và cho vay—đều xác nhận thành công của Aave.

Đặc biệt về doanh thu. Là chỉ số quan trọng nhất để đo lường giá trị của một giao thức DeFi, Aave giữ vị thế thống trị tuyệt đối trên thị trường cho vay. Khoảng 79% doanh thu của thị trường cho vay đến từ Ethereum mainnet, và trong đó, 87% thuộc về chính Aave.

Dữ liệu từ Blockworks

Cấu trúc này có nghĩa là Aave không chỉ là một “dự án top-tier”, mà còn gần hơn với vai trò một giao thức nền tảng mà thị trường ngầm mặc định là lớp thanh khoản tiêu chuẩn. Tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là: liệu lợi thế này có thể chuyển thành dòng tiền dự báo được hơn, từ đó hỗ trợ giá trị đầu tư của AAVE?

Để tránh bị nhiễu bởi thông tin thị trường, người dùng crypto @intern_cc đã hệ thống hóa việc phân tích cấu trúc tài chính dài hạn của Aave, bắt đầu từ “khả năng sinh lời của bản thân giao thức” để đánh giá liệu tăng trưởng hiện tại là tăng trưởng cấu trúc hay chỉ là phục hồi theo chu kỳ.

Khung phân tích cốt lõi bao gồm: 1) mô hình dự báo doanh thu, dựa trên hệ số nhân lăn lịch sử và điều chỉnh cụ thể cho hiện tượng lợi nhuận biên giảm dần ở thị trường trưởng thành; 2) năng lực tích hợp sản phẩm, đánh giá sự ổn định của GHO và vai trò của nó trong doanh thu giao thức tích hợp dọc; và 3) chỉ số hiệu quả sử dụng vốn, xem xét hiệu quả thực thi chương trình mua lại token và so sánh với mục tiêu hàng năm.

Odaily Planet Daily đã tổng hợp các dữ liệu chính như sau:

Cấu trúc thu nhập: Tính chu kỳ vẫn mạnh, nhưng “đáy” đang tăng lên.

Khi nhìn lại dữ liệu doanh thu hàng tháng của Aave, có thể thấy rõ tính chu kỳ mạnh mẽ. Nhưng điều đáng chú ý hơn là đã xảy ra sự chuyển dịch cấu trúc rõ rệt.

Trong chu kỳ hiện tại (“thị trường bò lần thứ hai”), doanh thu hàng tháng của Aave đã tăng trưởng bùng nổ, đạt đỉnh gần 15 triệu đô la, gấp hơn hai lần mức đỉnh năm 2021. Mặc dù tăng trưởng mạnh mẽ, biểu đồ doanh thu theo quý cho thấy doanh thu vẫn biến động mạnh, chủ yếu bị chi phối bởi hoạt động thị trường hơn là mở rộng đều đặn theo tuyến tính.

Dữ liệu cũng cho thấy doanh thu hợp đồng có sự phản xạ rõ rệt theo các chu kỳ thị trường khác nhau.

Tác giả cũng chỉ ra rằng ngay cả những giao thức DeFi blue-chip như Aave cũng sẽ khó loại bỏ hoàn toàn biến động chu kỳ trong các thị trường gấu tương lai. Các giao thức mới hơn như Ethena và Pendle có thể đối mặt với thách thức sống còn nghiêm trọng hơn trong thị trường gấu tới, nhưng sẽ rất thịnh vượng trong các chu kỳ thị trường bò. Giao thức DeFi blue-chip duy nhất có mức suy giảm khối lượng giao dịch và doanh thu tương đối nhẹ trong thị trường gấu là Uniswap.

GHO: Biến số then chốt của Aave trong chuyển dịch từ “mở rộng ngang” sang “tích hợp dọc”

Kể từ khi ra mắt quý 3 năm 2023, GHO duy trì xu hướng tăng trưởng đều đặn, và giá trị thị trường đã vượt mức $400 triệu vào cuối năm 2025.

Dữ liệu theo tháng cho thấy biến động cực thấp và hầu như không có dấu hiệu dòng vốn rút ra rõ rệt, cho thấy nhu cầu bền vững chứ không phải do xoay vòng đầu cơ ngắn hạn.

Quỹ đạo này xác thực hiệu quả của chiến lược thúc đẩy tích hợp dọc của Aave. Sự tăng trưởng của GHO là tăng trưởng tự nhiên, không có sự đột biến bất thường về TVL.

So sánh ngang giữa GHO và crvUSD cho thấy các stablecoin dạng CDP từ các giao thức DeFi blue-chip thể hiện có nền tảng nhu cầu cấu trúc rõ ràng.

Mô hình dự báo doanh thu: Aave đang bước vào “giai đoạn giao thức trưởng thành”.

Tác giả sử dụng mô hình cửa sổ lăn để mô phỏng các chu kỳ lịch sử, cho rằng thay vì giả định chủ quan về tốc độ tăng trưởng tương lai, tốt hơn nên đo lường chính xác hiệu suất doanh thu thực tế của các giao thức trong từng giai đoạn 12 tháng của chu kỳ thị trường lịch sử, và phân tách thành các giai đoạn thu hẹp của thị trường gấu và giai đoạn mở rộng của thị trường bò.

Về thiết lập kịch bản, ba kịch bản được chọn dựa trên phân phối mẫu lịch sử:

Kịch bản thận trọng (25th quantile)

Kịch bản cơ sở (median)

Kịch bản lạc quan

Đáng chú ý, kịch bản lạc quan không dùng thường vị phần tư trên (75th quartile), mà cố ý giới hạn ở phạm vi 60th để loại bỏ những giá trị ngoại lai cực đoan. Mục đích cốt lõi của thiết kế này là phản ánh quy luật lợi nhuận biên giảm dần, đảm bảo mô hình phản ánh đúng quỹ đạo tăng trưởng của giao thức sau khi bước vào giai đoạn trưởng thành, thay vì lợi nhuận bùng nổ bất thường giai đoạn đầu.

Kết quả mô hình cho thấy Aave đã trưởng thành hơn nhiều so với chu kỳ thị trường gấu đầu tiên. Thu nhập tương lai có thể vẫn giảm, nhưng mức điều chỉnh sẽ nhẹ nhàng hơn đáng kể.

Đặc biệt chú ý là ngay cả trong kịch bản thị trường gấu (multiples of 0.52x–0.88x), đáy doanh thu dự báo vẫn khoảng $6 triệu/tháng, vẫn cao hơn đỉnh lịch sử trong thị trường bò 2021.

Mua lại AAVE: Hiện thực hóa cơ chế giảm phát

Biểu đồ dao động mua lại hàng tháng cho thấy giao thức đã thực hiện chiến lược khá kỷ luật và không mang tính đầu cơ. Dù có biến động nhỏ (như đỉnh tạm thời vào tháng 5), tổng thể vẫn giữ nhịp độ ổn định.

Dữ liệu cộng dồn cho thấy Aave đã đầu tư khoảng $30 triệu trong 8 tháng đầu kể từ khi bắt đầu chương trình mua lại. Để đạt mục tiêu hàng năm chính thức là $50 triệu, nhịp độ hàng tháng tương ứng nên là khoảng 4.17 triệu đô la. Hiện tại, nhịp độ thực tế vào khoảng 3.75 triệu đô la/tháng. Dựa trên tốc độ hiện tại, số lượng mua lại hàng năm khoảng $45 triệu, chênh lệch khoảng 10% so với mục tiêu.

Cơ chế mua lại đã tạo ra áp lực giảm phát định lượng lên nguồn cung token: chỉ trong 8 tháng, giao thức đã mua lại khoảng 0.80% tổng nguồn cung (16 triệu AAVE).

Kết luận

Từ góc độ giao thức, Aave đang chuyển mình từ một giao thức cho vay đơn lẻ thành một lớp thanh khoản cơ bản: mô hình thu nhập ngày càng trưởng thành, GHO mở ra đường cong tăng trưởng tích hợp dọc thứ hai, và cơ chế mua lại bắt đầu hình thành ràng buộc giảm phát thực sự và có thể định lượng từ phía cung. Những thay đổi này sẽ không được định giá đầy đủ chỉ trong một chu kỳ bò-gấu duy nhất, nhưng chúng đang âm thầm thay đổi cấu trúc rủi ro-lợi nhuận dài hạn của AAVE.

Biến động giá ngắn hạn là điều không thể tránh khỏi, nhưng nếu xét chiến lược phân bổ tài sản theo hướng hạ tầng và dài hạn, AAVE vẫn có thể là lựa chọn chất lượng cao.

〈Tiền thông minh đã nhìn thấy gì khi mạnh tay mua AAVE ở vùng giá thấp?〉Bài viết này xuất bản lần đầu trên 《CoinRank》.