Từ BUIDL đến Superstate: Kho bạc On-Chain đang thay đổi chi phí huy động vốn toàn cầu như thế nào?

Năm 2025, trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ on-chain đã vượt qua giai đoạn thử nghiệm RWA và phát triển thành một hạ tầng lãi suất mới cho hệ thống vốn toàn cầu, cho phép bất kỳ thành phần thị trường nào cũng có thể tiếp cận đường cong lợi suất trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ với mức độ ma sát tối thiểu.

Các sản phẩm như BUIDL và Superstate đang định hình lại hồ sơ thanh khoản của trái phiếu Kho bạc thông qua cổ phần được mã hóa, lợi suất có thể lập trình và kiến trúc tuân thủ, trở thành phương tiện cốt lõi cho các quỹ thị trường tiền tệ on-chain.

Khi trái phiếu Kho bạc on-chain ngày càng được các nhà phát hành stablecoin, giao thức DeFi và doanh nghiệp xuyên biên giới chấp nhận, lãi suất phi rủi ro lần đầu tiên xuất hiện on-chain—căn bản thay đổi cách chi phí vốn toàn cầu được xác định.

Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ on-chain đang số hóa, lập trình hóa và toàn cầu hóa điểm neo lãi suất chủ đạo của thế giới. Làm như vậy, chúng biến trái phiếu Kho bạc từ một tài sản trung tâm của tài chính truyền thống thành động cơ lãi suất nền tảng vận hành chi phí vốn on-chain và hệ thống đồng đô la kỹ thuật số rộng lớn hơn.

Trái phiếu Kho bạc on-chain: Không chỉ là RWA, mà là Tái kiến thiết Hạ tầng Định giá Chi phí Vốn Toàn cầu

Khi năm 2025 bước vào giữa năm, cái gọi là “trái phiếu Kho bạc on-chain” (trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa) không còn là một thử nghiệm bên lề trên thị trường crypto, mà là một dạng tài sản được chấp nhận chung bởi dòng vốn tổ chức và hạ tầng tài chính on-chain. Theo báo cáo tháng 8/2025 từ Yahoo Finance, tài sản quản lý (AUM) của trái phiếu Kho bạc được mã hóa đã vượt 7,45 tỷ đô la, đạt mức cao nhất lịch sử. Điều này cho thấy quá trình mã hóa tài sản dạng trái phiếu Kho bạc đang bước vào thị trường vốn chủ đạo với tốc độ vượt xa kỳ vọng, dần trở thành một trong những tài sản nền tảng chắc chắn nhất của hệ thống đô la on-chain.

Trong hệ thống tài chính truyền thống, thị trường trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ—trung tâm của dòng vốn toàn cầu và thanh khoản đồng đô la—phụ thuộc vào ngân hàng, nhà môi giới, tổ chức lưu ký và thị trường repo để truyền tải lợi suất và thanh khoản thông qua nhiều lớp trung gian. Các quy trình này liên quan đến hạn chế địa lý, chênh lệch múi giờ và ma sát vận hành. Tuy nhiên, trái phiếu Kho bạc on-chain loại bỏ hoàn toàn các ma sát cấu trúc này thông qua hợp đồng thông minh và hạ tầng blockchain, cho phép bất kỳ thành phần thị trường nào có quyền truy cập blockchain đều có thể bỏ qua các trung gian truyền thống—bất kể địa điểm hoặc thời gian—và thu được lợi suất và thanh khoản tương đương trái phiếu Kho bạc.

Do đó, trái phiếu Kho bạc on-chain không chỉ là một tài sản RWA nữa, mà là một nguồn gốc lãi suất nền tảng mới trong hệ thống định giá chi phí vốn toàn cầu. Chúng cho phép dòng vốn đô la không còn phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng, kênh tín dụng hay trung gian xuyên biên giới, mà dựa trên một hạ tầng lãi suất mở, có thể lập trình và tiếp cận toàn cầu.

BUIDL: Lần Đầu Tiên Trái Phiếu Kho bạc Bước vào Thị trường dưới dạng “Cổ phần thanh khoản on-chain + Lợi suất có thể lập trình”

Là điểm khởi đầu của cuộc cách mạng trái phiếu Kho bạc on-chain 2024–2025, Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Đô la Mỹ BlackRock (BUIDL) không chỉ mang trái phiếu Kho bạc lên blockchain mà quan trọng hơn, đã cấu trúc lợi suất trái phiếu Kho bạc thành cổ phần on-chain. Điều này cho phép người nắm giữ token BUIDL hưởng lợi gián tiếp từ lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ, với toàn bộ quy trình minh bạch, có thể kiểm toán và chuyển nhượng trên blockchain.

Theo báo cáo tháng 4/2025 của Coingecko, thị trường trái phiếu Kho bạc được mã hóa đã tăng thêm 4,7 tỷ đô la trong tháng đó, đạt 5,5 tỷ đô la, trong đó BUIDL chiếm khoảng 45% thị phần. Đến tháng 11 cùng năm, AUM của BUIDL đạt xấp xỉ 2,9 tỷ đô la.

Mô hình này hoàn toàn thay đổi mối quan hệ truyền thống giữa trái phiếu Kho bạc và thanh khoản vốn. Lịch sử, thanh khoản trái phiếu Kho bạc phụ thuộc vào thành phần thị trường, chu kỳ bù trừ nhà môi giới, tổ chức lưu ký và đại lý—bị giới hạn bởi địa lý và thời gian. BUIDL biến thanh khoản trái phiếu Kho bạc thành dạng “mã code + hợp đồng thông minh + cổ phần on-chain + hoàn trả tức thì + khả dụng toàn cầu”, căn bản tái định hình con đường vốn tiếp cận lợi suất Kho bạc.

Quan trọng hơn, cơ chế kết hợp giữa thanh khoản, lợi suất và khả năng chuyển nhượng này lần đầu tiên mang lại cho trái phiếu Kho bạc đặc tính của quỹ thị trường tiền tệ on-chain (on-chain MMF): vừa giữ được sự an toàn của trái phiếu Kho bạc vừa có được khả năng cấu thành và thanh khoản của hệ thống blockchain. Nó cung cấp cho vốn toàn cầu một con đường hoàn toàn mới để tiếp cận đường cong lãi suất Hoa Kỳ, bỏ qua hệ thống ngân hàng truyền thống.

Superstate: Cổ phần Mã hóa + Kiến trúc Tuân thủ = Điểm Khởi đầu của Thị trường Lãi suất On-chain

Nếu BUIDL mang lại trái phiếu Kho bạc “on-chain + chia cổ phần + thanh khoản + cấu thành + có thể bù trừ”, thì sự xuất hiện của Superstate đánh dấu giao diện chính thức giữa hệ thống vốn on-chain và khung pháp lý/tài chính truyền thống.

Superstate sử dụng cấu trúc “cổ phần mã hóa + kiến trúc tuân thủ”, cho phép trái phiếu Kho bạc on-chain vượt qua vai trò công cụ ngách trong tài chính crypto để trở thành tài sản mà tổ chức, nhà phát hành stablecoin và quản lý quỹ doanh nghiệp có thể áp dụng mà vẫn đáp ứng yêu cầu tuân thủ cả với tư cách quỹ thị trường tiền tệ on-chain và nguồn lợi suất.

Thiết kế này hạ thấp rào cản tuân thủ cho tài sản on-chain, khuyến khích các tổ chức lớn dùng lợi suất trái phiếu Kho bạc on-chain làm dự trữ hoặc nguồn thanh khoản. Đồng thời, nó cung cấp cho stablecoin và hệ thống đô la kỹ thuật số một tài sản cơ sở sinh lợi, có thể bù trừ và minh bạch.

Như vậy, Superstate không chỉ là “mã hóa trái phiếu Kho bạc”, mà là xây dựng một hạ tầng mới có khả năng hỗ trợ thanh khoản đô la toàn cầu, chuyển tải lãi suất Hoa Kỳ và đáp ứng kiểm toán pháp lý cùng yêu cầu tổ chức. Hạ tầng nền tảng này sẽ trở thành cầu nối giữa tài chính on-chain và truyền thống, đồng thời là điểm tham chiếu quan trọng cho định giá chi phí vốn toàn cầu.

Vì Sao Trái phiếu Kho bạc On-chain Có Thể Thay Đổi Thực Sự Chi Phí Vốn Toàn cầu? Tái cấu trúc Cơ chế và Ảnh hưởng

Đầu tiên, trái phiếu Kho bạc on-chain giảm đáng kể ma sát liên quan đến tiếp cận lợi suất Kho bạc xuyên biên giới và xuyên múi giờ. Trước đây, vốn quốc tế chỉ có thể gia nhập thị trường trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ qua ngân hàng, nhà môi giới, hệ thống bù trừ, chuyển khoản xuyên biên giới, tổ chức lưu ký và hoạt động repo. Hiện nay, bất kể nguồn gốc quỹ ở đâu, chỉ cần một địa chỉ ví tuân thủ là đủ để:

nắm giữ cổ phần BUIDL / Superstate

nhận lãi suất

rút vốn bất cứ lúc nào

thậm chí sử dụng cổ phần làm tài sản thế chấp vay hoặc sản phẩm cấu trúc

Kênh vốn tiếp cận toàn cầu với độ ma sát thấp, hiệu quả cao này sẽ cải thiện lớn hiệu quả cũng như khả năng tiếp cận thanh khoản đô la toàn cầu.

Thứ hai, trái phiếu Kho bạc on-chain lần đầu tiên mang lãi suất phi rủi ro vào hệ thống tài chính on-chain. Thị trường crypto lâu nay thiếu một cơ chế nền tảng liên kết định giá tài sản với lãi suất thế giới thực, khiến việc neo giá trị vào chi phí vốn kinh tế thực tế trở nên khó khăn. Trái phiếu Kho bạc on-chain cung cấp điểm neo này, cho phép tất cả tài sản, giao thức, stablecoin, thị trường cho vay và pool thanh khoản on-chain định giá rủi ro và phí thanh khoản dựa trên lợi suất thực tế của Kho bạc Hoa Kỳ—điều trước đây không thể.

Thứ ba, khi các nhà phát hành stablecoin, giao thức DeFi và doanh nghiệp xuyên biên giới dùng trái phiếu Kho bạc on-chain làm dự trữ hoặc nguồn thanh khoản, stablecoin có thể không còn là “đô la lãi suất 0” mà trở thành đô la kỹ thuật số sinh lãi. Điều này sẽ tái định hình logic tỷ giá toàn cầu, thanh toán xuyên biên giới và phân bổ vốn, có thể làm suy yếu vị thế thống trị của quỹ thị trường tiền tệ truyền thống (MMFs), tiền gửi ngân hàng và tiền gửi USD ngoài khơi.

Cuối cùng, khả năng cấu thành và thanh khoản của trái phiếu Kho bạc on-chain khiến chúng trở thành nền tảng mới cho phân bổ vốn. Các sản phẩm tín dụng cấu trúc, cho vay DeFi, dự trữ stablecoin, quản lý quỹ doanh nghiệp, thanh toán xuyên biên giới, thậm chí bảo hiểm, phái sinh và chứng khoán hóa nợ mới nổi on-chain đều có thể xây dựng xoay quanh trái phiếu Kho bạc on-chain. Điều này phá vỡ chuỗi nhiều tầng của tài chính truyền thống—“trái phiếu → đại lý → ngân hàng → người vay/nhà đầu tư”—giúp phân bổ vốn trực tiếp, hiệu quả và minh bạch hơn.

Nói cách khác, trái phiếu Kho bạc on-chain đang tiến hóa từ một loại tài sản thành động cơ lãi suất nền tảng của hệ thống tài chính on-chain, viết lại chi phí vốn toàn cầu và cấu trúc luồng vốn.

Kết luận: 2025 — Năm Khai Sinh Hạ tầng Lãi suất On-chain

Nhìn lại, năm 2025 sẽ không chỉ được nhớ đến là năm mở rộng RWA, mà là một đột phá cấu trúc trong hệ thống định giá chi phí vốn toàn cầu—lần đầu tiên một hạ tầng lãi suất đồng đô la Hoa Kỳ song song với ngân hàng, đại lý nhưng lại minh bạch, hiệu quả và tiếp cận toàn cầu được thiết lập.

BUIDL và Superstate không phải những sản phẩm đơn lẻ mà là các sự kiện cột mốc. Chúng chứng minh rằng lãi suất Hoa Kỳ và lợi suất Kho bạc không còn bị giới hạn ở Phố Wall và thị trường Kho bạc; chúng có thể được lập trình, chia nhỏ và bất kỳ ai trên thế giới cũng có thể tiếp cận.

Trong tương lai, stablecoin, giao thức DeFi, hoạt động kho quỹ doanh nghiệp xuyên biên giới, phân bổ vốn toàn cầu và xây dựng danh mục đầu tư quốc tế có thể đều sử dụng lợi suất trái phiếu Kho bạc on-chain làm chuẩn và đường cong lãi suất on-chain làm tham chiếu. Điều này sẽ định hình lại sâu sắc phân bổ thanh khoản toàn cầu, giảm chi phí vốn xuyên biên giới và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn.

Do đó, khi bàn về “hệ thống đô la kỹ thuật số”, “tự do hóa vốn xuyên biên giới” hay “toàn cầu hóa hạ tầng tài chính on-chain”, trọng tâm thực sự không nên đặt vào token cụ thể nào mà phải là trái phiếu Kho bạc on-chain—thành phần nền tảng và không thể thay thế của sự chuyển đổi này.

Đọc thêm:

Boman Group Hậu thuẫn Boman Capital (Hong Kong) trong Chiến lược Kho bạc Web3 niêm yết Mỹ $100 Million

Solana Không Phải Chuỗi Công Khai, mà là Nền Kinh tế Mới Nổi: Sự Trỗi Dậy của “Lớp Hoạt động” On-Chain năm 2025

〈Từ BUIDL đến Superstate: Trái phiếu Kho bạc on-chain đang thay đổi chi phí vốn toàn cầu như thế nào?〉bài viết này xuất bản đầu tiên trên 《CoinRank》.