DATS không thể tồn tại chỉ như một dự án kho bạc | Ý kiến

Chiến lược quản lý ngân quỹ tài sản số, hay DATS, đã mở rộng thị trường crypto cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Giờ đây, chúng sắp tự phá vỡ mình nếu không tiến hóa đủ nhanh. Thời kỳ hoàng kim của DATS 1.0 đã kết thúc.

Tóm tắt

• DATS 1.0 đã sụp đổ: Các công ty thuần ngân quỹ giờ đây giao dịch ở mức giá bằng hoặc thấp hơn giá trị tài sản ròng (NAV) khi thị trường xem việc nắm giữ crypto thụ động chỉ như tiếp xúc với hàng hóa, chứ không phải đổi mới sáng tạo.
• Lợi suất thụ động không phải là một mô hình kinh doanh: Các mô hình chỉ staking đang bị định giá lại về gần bằng 0, trong khi những người dẫn đầu dùng tài sản số làm vốn lưu động để tạo ra doanh thu thực — từ tính toán AI đến thanh toán và tạo lập thị trường.
• DATS 2.0 ưu tiên các nhà vận hành: Những người chiến thắng sẽ là các công ty được xây dựng có chủ đích, biến ngân quỹ thành lợi thế vận hành; phần còn lại sẽ dần cạn kiệt khi nhà đầu tư ưu tiên tạo dòng tiền thay vì tích trữ Bitcoin.

Những người tiên phong sớm đổ đầy Bitcoin (BTC) vào ngân quỹ doanh nghiệp và gọi đó là đổi mới? Giờ họ đang giao dịch ở mức giá bằng hoặc thấp hơn giá trị tài sản ròng. Thị trường đã lên tiếng. Ngồi trên đống tài sản số và thu lợi suất staking không còn là mô hình kinh doanh nữa. Nó chỉ là tài khoản tiết kiệm với nhiều bước phức tạp hơn.

Đừng hiểu lầm — làn sóng DATS đầu tiên đã đạt được điều kỳ diệu. Họ đã mang lại lợi suất crypto cho các tài khoản hưu trí. Họ chứng minh rằng doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin không phải là điên rồ. Họ biến một ý tưởng bên lề thành hiện thực $100 tỷ đô trên các công ty niêm yết. Và Strategy đã đi bộ để những người khác có thể chạy.

Nhưng cuộc đua đó đã kết thúc. Người chiến thắng đã được xướng tên. Phần còn lại? Họ đang nhận ra điều gì sẽ xảy ra khi ai cũng sao chép cùng một chiến lược.

Tuần trăng mật vừa kết thúc

Bạn còn nhớ khi chỉ cần công bố chiến lược ngân quỹ Bitcoin là cổ phiếu tăng 50% không? Những ngày đó đã qua rồi. Phần thưởng cho sự mới lạ đã biến mất. Thị trường ngày nay nhìn xuyên qua lớp vỏ bên ngoài. Phần lớn các công ty DATS chỉ là các công ty holding với trang web bóng bẩy.

Sự thu hẹp thật tàn nhẫn. Một số cổ phiếu DATS giao dịch dưới giá trị tài sản ròng, tức là thị trường định giá công ty thấp hơn cả số Bitcoin họ nắm giữ. Đó là cách thị trường nói rằng “chiến lược” của bạn chẳng có giá trị gì. Bạn còn tệ hơn cả ETF.

Sự bão hòa đã giết chết sức hút. Khi một công ty nắm giữ Bitcoin, đó là tiên phong. Khi năm mươi công ty cùng làm, đó chỉ là một nước cờ hàng hóa. Thị trường không thưởng cho hàng hóa bằng các mức định giá cao. Nó kéo giá về đúng giá trị nguyên liệu thô.

Toán học thì không khoan nhượng. Lợi suất staking 5-7% nghe thì ấn tượng cho đến khi bạn nhận ra đó là nguồn doanh thu duy nhất. Không sản phẩm. Không dịch vụ. Không hào lũy cạnh tranh. Chỉ còn hi vọng giá mãi tăng.

Sự thật khó chịu về chiến lược thụ động

Hãy nhìn thẳng vào vấn đề. Liệu đây thực sự là kinh doanh?

Một doanh nghiệp thực sự phải tạo ra giá trị. Nó giải quyết vấn đề. Nó tạo ra doanh thu từ hoạt động, không chỉ từ việc ngồi trên tài sản tăng giá. Phần lớn các công ty DATS không vượt qua nổi bài kiểm tra này. Họ là những canh bạc có đòn bẩy giả dạng doanh nghiệp hoạt động.

Những người thông minh nhất đã nhận ra điều này. Họ đang xoay trục mạnh mẽ. Không phải rời bỏ tài sản số — mà là thực sự dùng chúng để xây dựng điều gì đó thực tế. Ngân quỹ trở thành nhiên liệu cho hoạt động, chứ không phải chính hoạt động.

Hãy nhìn các công ty tích hợp blockchain cho dịch vụ tính toán AI thực tế. Họ dùng phân bổ tài sản số để vận hành các mạng tính toán phi tập trung. Tài sản ngân quỹ dùng để mua GPU. Những GPU này tạo ra doanh thu từ các tác vụ AI. Tài sản số không chỉ nằm đó — nó là vốn lưu động.

Hoặc nhìn các doanh nghiệp xây dựng hạ tầng thanh toán trên nền tảng ngân quỹ của mình. Họ không chỉ nắm giữ stablecoin. Họ thực hiện hàng tỷ USD giao dịch xuyên biên giới, thu phí trên mỗi giao dịch. Ngân quỹ là động lực cho kinh doanh. Kinh doanh mới là thứ bảo chứng cho định giá.

Bản thiết kế cho DATS 2.0

Những ai sống sót sẽ không phải là công ty có kho Bitcoin lớn nhất. Họ sẽ là những người biết biến kho đó thành lợi thế vận hành.

Đây là những yếu tố phân tách thế hệ tiếp theo với các “xác sống”:

Doanh thu vận hành vượt trội lợi suất thụ động. Luôn luôn là vậy. Thị trường trả giá cho tăng trưởng, không phải tài khoản tiết kiệm. Công ty tạo ra doanh thu thực từ hoạt động blockchain sẽ có hệ số định giá như công nghệ. Các ngân quỹ thuần túy sẽ bị giao dịch với mức chiết khấu so với NAV.

Xây dựng có chủ đích từ ngày đầu tiên. Những nhân tố triển vọng nhất không phải là các doanh nghiệp hấp hối cố gắng vá víu chiến lược ngân quỹ. Họ là các thực thể được xây dựng từ đầu với đội ngũ dày dạn kinh nghiệm cả về tài chính truyền thống lẫn vận hành blockchain. Họ ra mắt với lộ trình rõ ràng tới doanh thu vận hành, không phải lời hứa mơ hồ về “khám phá cơ hội”.

Tài sản số là vốn lưu động, không phải vật trưng bày. Bitcoin không phải để ngắm. Nó là tài sản thế chấp cho hoạt động DeFi. Nó là thanh khoản cho tạo lập thị trường. Là nhiên liệu cho node xác thực. Làm việc 24/7, không phải nằm lạnh lẽo chờ lên giá.

Case study ẩn danh đang lan truyền ở các phòng họp? Một công ty dữ liệu y tế đã xoay trục từ DATS thuần túy sang dùng ngân quỹ để xây dựng hạ tầng tính toán phi tập trung. Sáu tháng sau, họ tạo ra doanh thu hàng triệu đô mỗi tháng từ cho thuê GPU, trong khi vẫn hưởng lợi từ tăng giá crypto. Đó mới là mô hình thực sự.

Đồng hồ đã điểm

Sự tiến hóa này không phải tùy chọn. Thị trường đã và đang định giá lại các công ty DATS thuần về sát mức 0. Tài chính truyền thống đang tung ra các sản phẩm cạnh tranh với mức tiếp xúc tương tự mà không cần gánh nặng doanh nghiệp. Tại sao phải mua cổ phiếu DATS trong khi có thể mua trực tiếp ETF Bitcoin?

Câu trả lời không thể là “lợi suất staking”. Thế là không đủ nữa rồi.

Những công ty sống sót sẽ là những công ty hiểu rằng DATS chưa bao giờ là đích đến. Nó chỉ là đường dẫn. Cơ hội thực sự nằm ở việc xây dựng doanh nghiệp vận hành tận dụng tài sản số làm lợi thế cạnh tranh, chứ không chỉ để tô điểm bảng cân đối.

Chúng ta đang chứng kiến chọn lọc tự nhiên diễn ra ngay trước mắt. Các ngân quỹ thuần túy sẽ dần cạn máu, giao dịch với mức chiết khấu ngày càng sâu cho đến khi buộc phải thanh lý hoặc xoay trục. Những doanh nghiệp vận hành sẽ thâu tóm thị phần và trở thành những người dẫn đầu mới của làn sóng crypto doanh nghiệp.

Làn sóng DATS đầu tiên đã mở cánh cửa. Nó chứng minh crypto doanh nghiệp không phải là chuyện điên rồ. Nó dân chủ hóa quyền tiếp cận. Nó thay đổi cuộc chơi. Tất cả đều là thành tựu quan trọng.

Nhưng chương đó đang khép lại. Chương tiếp theo đòi hỏi nhiều hơn là tích lũy thụ động. Nó đòi hỏi thực thi, đổi mới và mô hình kinh doanh thực sự. Những công ty hiểu sự chuyển dịch này đã bắt đầu xây dựng. Những ai không hiểu? Họ đã chết rồi, chỉ là chưa nhận ra mà thôi.

Với nhà đầu tư, thông điệp đã rõ ràng. Đừng nhìn vào quy mô ngân quỹ nữa, hãy nhìn vào doanh thu vận hành. Kỷ nguyên trả premium cho những kẻ tích trữ Bitcoin đã kết thúc. Kỷ nguyên của doanh nghiệp vận hành tài sản số đã bắt đầu.

Christopher Miglino

Christopher Miglino là nhà lãnh đạo có tầm nhìn và doanh nhân nối tiếp, nổi tiếng với năng lực dẫn dắt các công ty từ khởi đầu đến IPO. Là Chủ tịch kiêm Đồng sáng lập DNA và sáng lập SEQUIRE, ông đã khởi xướng ba doanh nghiệp thành công, thể hiện sự kết hợp mạnh mẽ giữa chiến lược và kiến thức thị trường vốn. Christopher đang ở tuyến đầu của kỷ nguyên tài chính mới, kết hợp tài chính truyền thống với công nghệ blockchain và vốn để thúc đẩy đổi mới làm thay đổi ngành công nghiệp. Cam kết của ông với tiến bộ công nghệ và tăng trưởng đột phá khiến ông trở thành đối tác tin cậy của các doanh nghiệp muốn tạo dấu ấn lâu dài.