Nhiều người đang chờ đợi một sự chuyển hướng chính sách lớn, nhưng kết quả lại nghe thấy "lãi suất sẽ duy trì ở mức cao". Nhưng đây không phải là lý do để dừng lại — kinh nghiệm lịch sử cho thấy khi đa số mọi người đều nhìn về một hướng, cơ hội thực sự thường nằm ở những góc khuất bị bỏ qua.

**Cần sửa đổi cách nói "bơm tiền" của chính sách**

Hiện tại, thị trường vốn đang thảo luận về "mở rộng bảng cân đối kế toán" 400 tỷ, về cơ bản gọi là kế hoạch duy trì dự trữ (RMP), nói rõ hơn là Ngân hàng Trung ương phát hiện mức nước sắp xuống đến điểm giới hạn, vội vàng bịt chỗ thủng, chứ không phải mở một đường ống nước mới. Điều này hoàn toàn khác với chính sách nới lỏng định lượng thực sự (QE) — QE là chủ động phát hành lượng lớn thanh khoản, còn RMP chỉ để sửa chữa và duy trì hiện trạng.

Mấu chốt: Đừng quá kỳ vọng vào đợt "hoạt động phòng thủ" này, nó chỉ nhằm ngăn chặn khủng hoảng thanh khoản của hệ thống tài chính vào cuối năm, hoàn toàn không đủ để đẩy thị trường tiền mã hóa lên cao.

**Bốn công tắc chính kiểm soát thanh khoản thực sự**

Nếu chỉ tập trung vào hành động của Ngân hàng Trung ương, bạn sẽ bỏ lỡ các biến số sâu hơn:

Mức đòn bẩy bổ sung (SLR) có nới lỏng không → Ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng cho vay của ngân hàng; Nguyện vọng mở rộng bảng cân đối của ngân hàng → Quyết định tốc độ dòng vốn chảy vào thị trường; Điều phối vốn của Bộ Tài chính → Tài khoản kho bạc là "hút tiền" hay "xả tiền"; Quy mô mua lại qua đêm (ON RRP) → Phản ánh thanh khoản còn lại của thị trường.

Hiện trạng ra sao? Các ngân hàng vẫn đang siết chặt túi tiền, Bộ Tài chính đang phát hành trái phiếu thu hồi vốn, dư nợ mua lại qua đêm đã giảm từ đỉnh 2,5 triệu tỷ xuống còn 4000 tỷ — "dự trữ lương thực" của thị trường đang cạn kiệt. Đây mới là yếu tố then chốt quyết định khả năng thị trường tiền mã hóa có thể vượt qua trong ngắn hạn.