Chu kỳ giảm một nửa của Bitcoin đang phát triển, không kết thúc: Tại sao trường hợp giảm giá bỏ lỡ sự chuyển đổi cấu trúc

Câu chuyện lan truyền nhanh chóng trên Twitter crypto vào đầu tháng 10: Bitcoin đã đạt đỉnh. Một đợt giảm 84% sắp xảy ra. Chu kỳ—mẫu hình 4 năm đáng tin cậy—cuối cùng đã bị phá vỡ. Ngoại trừ khi bạn xem xét các chỉ số on-chain thực tế, câu chuyện lại sụp đổ.

Nơi Thuyết Biểu Tình Gấu Phá Vỡ

Mọi chỉ báo kỹ thuật đáng tin cậy từng cảnh báo đỉnh thị trường vào 2013, 2017, và 2021 vẫn còn im lặng. Pi Cycle Top chưa kích hoạt. MVRV Z-Score ở mức 1.07—mức quá bán trong lịch sử của Bitcoin. Puell Multiple vẫn dưới 1, cho thấy mức định giá thấp cực kỳ, không phải đỉnh cao phấn khích.

Điều này không phải là bẫy bò giá được ngụy trang thành capitulation. Đó là một sự thay đổi chế độ cấu trúc mà hầu hết các nhà quan sát vẫn chưa nội tại hóa.

Từ Cơn Sốt Retail Đến Các Trụ Cột Cơ Quan

Sách cũ dễ đoán: sự kiện halving → cơn sốt retail → chuỗi đòn bẩy → phá hủy 80%.

Kịch bản mới khác biệt. Năm 2024, $63 tỷ đô la vốn ETF đã hấp thụ các phân phối cá voi liên tiếp mà không làm vỡ thị trường. Chỉ riêng tháng 11 đã có 3.79 tỷ đô la rút khỏi ETF—làn sóng chảy ra chưa từng có. Tuy nhiên, trong cùng kỳ đó, BlackRock duy trì vị thế 777,000 BTC, trong khi Fidelity thêm $170 triệu vào ngày 25 tháng 11. Các nhà đầu tư tổ chức chưa bao giờ dao động.

Các mẫu biến động xác nhận luận đề. Nơi 2017-2021 chứng kiến các đợt giảm 80%, môi trường hiện tại chỉ có các đợt điều chỉnh 28%. Độ biến động giảm không phải là gấu—đó là đặc trưng của thanh khoản sâu và hỗ trợ cấu trúc.

Tại Sao Các Thời Điểm Halving Lịch Sử Vẫn Còn Ý Nghĩa

Lịch sử cho thấy đỉnh Bitcoin xuất hiện sau 12-18 tháng kể từ halving. Tính đến tháng 12 năm 2025, chúng ta đã ở mức 19 tháng. Cửa sổ vẫn còn mở theo thống kê.

Các điều kiện sẽ phá vỡ luận đề này rõ ràng là: dòng chảy ETF hàng tuần liên tục vượt quá $2 tỷ đô la trong bốn tuần liên tiếp, kết hợp với giá giảm xuống dưới $80K trước Q1 2026. Cả hai điều kiện này chưa xảy ra. Giá BTC hiện tại ở mức 86.25 nghìn đô la vẫn cao hơn nhiều so với các mức capitulation giả định này.

Thị Trường Bò Kết Thúc Bằng Một Trong Hai Cách

Lịch sử cho thấy có hai cơ chế sụp đổ: hoặc niềm tin của nhà đầu tư vỡ vụn, hoặc hệ thống hoàn toàn thất bại. Năm 2001, niềm tin vào internet tan biến. Năm 2008, hệ thống tài chính vỡ vụn. Năm 2017, tính hợp pháp của Bitcoin đối mặt với hoài nghi từ các tổ chức. Năm 2021, ngành đối mặt với cáo buộc gian lận.

Điều gì khác biệt vào 2025? Chính phủ đang tích trữ Bitcoin. Các tổ chức đang tích lũy, không rút lui. Không có sự thất bại hệ thống nào xảy ra. Không có sự sụp đổ niềm tin nào xảy ra.

Chu Kỳ 4 Năm Tiến Hóa Thay Vì Chết

Chu kỳ 4 năm cũ như một hiện tượng do retail thúc đẩy có thể đã lỗi thời. Nhưng nó đã biến đổi thành một thứ bền vững hơn: một khung tích trữ của các tổ chức nơi mà độ biến động giá co lại trong khi các đơn đặt hàng cấu trúc ngày càng sâu sắc hơn.

Vị thế gấu ở mức hiện tại đòi hỏi hoặc thất bại hệ thống chưa từng có hoặc một sự sụp đổ niềm tin mà thực tế vẫn chưa xảy ra. Cho đến khi những điều kiện đó xuất hiện, sự tiến hóa của chu kỳ—chứ không phải là cái chết—vẫn là luận đề hoạt động.