Sự thật đằng sau việc phát hành trái phiếu của Cục Dự trữ Liên bang: Tại sao việc in tiền lại phiền phức như vậy

Bạn có nghĩ đến việc nếu Cục Dự trữ Liên bang có thể in tiền vô hạn, tại sao chính phủ Mỹ vẫn phải vất vả phát hành trái phiếu chính phủ không? Câu hỏi này có vẻ đơn giản, nhưng thực ra lại chứa đựng những logic sâu sắc về hoạt động của nền kinh tế.

Chủ tịch Ủy ban Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng đã từng cố gắng giải thích cơ chế trái phiếu công trong một buổi phát biểu công khai, nhưng lại khiến nhiều người càng thêm bối rối. Thật sự, những khái niệm này không dễ nắm bắt. Tuy nhiên, chỉ cần chúng ta bắt đầu từ những nền tảng cơ bản, sẽ thấy rõ diện mạo thực sự đằng sau “mê cung” tài chính này.

Ba cấp độ cung tiền

Để hiểu tại sao Cục Dự trữ Liên bang phải phát hành trái phiếu chứ không trực tiếp in tiền, trước tiên cần hiểu cách thức hoạt động của hệ thống tiền tệ hiện đại.

Tiền tệ cơ sở (M0) là tiền mặt đang lưu hành cộng với dự trữ ngân hàng. Nhưng ngân hàng không giữ tất cả tiền trong két sắt, họ dựa trên phân tích rủi ro để ước lượng số tiền cần giữ dự trữ thanh khoản, phần còn lại được lưu trữ dưới dạng điện tử — chính là những số trong tài khoản ngân hàng của bạn.

Tiền tệ hẹp (M1) gồm M0 cộng với tiền gửi không kỳ hạn và séc du lịch. Đây là số tiền mà mọi người có thể sử dụng ngay lập tức.

Tiền tệ rộng (M2) bao gồm M1, tiền gửi tiết kiệm thị trường tiền tệ và tiền gửi kỳ hạn dưới 100.000 USD. Nó đại diện cho tất cả các khoản vốn dễ dàng tiếp cận.

Nhìn vào dữ liệu lịch sử của M1 và M2, bạn sẽ thấy một đường tăng rõ rệt vào năm 2020. Đúng vậy, đó chính là kết quả của việc Cục Dự trữ Liên bang in tiền quy mô lớn trong thời kỳ dịch bệnh.

Hiệu ứng Cantillon: Tiền mới in ra không phân phối đều

Nhưng có một vấn đề then chốt: lượng tiền mới không cùng lúc chảy vào tất cả mọi người.

Nhà kinh tế học Richard Cantillon từ thế kỷ 18 đã phát hiện ra hiện tượng này — những tổ chức (ngân hàng, chính phủ, tổ chức tài chính) nhận được tiền mới đầu tiên sẽ hưởng lợi lớn nhất, còn người bình thường sẽ phải chờ đợi lâu hơn, đó chính là hiệu ứng Cantillon nổi tiếng.

Tiền in mới trước tiên chảy vào hệ thống tài chính, rồi dần dần thấm vào các tài khoản cá nhân. Trong khoảng thời gian này, giá tài sản đã tăng lên, người bình thường chỉ có thể mua với giá cao hơn.

Tại sao phải phát hành trái phiếu? Tình hình trái phiếu chính phủ Mỹ hiện nay

Chính phủ Mỹ hiện đang đối mặt với vấn đề rất đơn giản: chi tiêu vượt quá thuế thu nhập, dẫn đến thâm hụt ngân sách. Để bù đắp khoản chênh lệch này, chính phủ buộc phải vay mượn.

Tính đến thời điểm này, nợ công của Mỹ đã lên tới 34,6 nghìn tỷ USD. Bạn có thể tự hỏi, ai đang mua tất cả các trái phiếu này?

Câu trả lời rất đa dạng: nhà đầu tư cá nhân nắm giữ trong IRA và 401K, các tổ chức qua quỹ tương hỗ và quỹ thị trường tiền tệ, hệ thống ngân hàng Mỹ nắm giữ, các ngân hàng trung ương các quốc gia (Nhật Bản, Trung Quốc, v.v.) nắm giữ, và cả chính Cục Dự trữ Liên bang cũng nắm giữ một lượng lớn.

Nới lỏng định lượng: “Máy in tiền” của Cục Dự trữ Liên bang

Đến phần then chốt — Cục Dự trữ Liên bang thực sự “in tiền” như thế nào.

Điều này liên quan đến hai hoạt động: Nới lỏng định lượng (QE) và Thu hẹp định lượng (QT). Khi nền kinh tế rơi vào khủng hoảng, Fed sử dụng QE để mua số lượng lớn trái phiếu chính phủ và chứng khoán hỗ trợ thế chấp. QT là quá trình bán các tài sản này đi.

Trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008, trong vòng vài năm, Fed đã mua hơn 1,5 nghìn tỷ USD các loại tài sản này. Đến năm 2020, khi dịch bệnh bùng phát, “sức mạnh” của Fed còn mạnh mẽ hơn — chỉ trong hai năm đã tăng thêm hơn 5 nghìn tỷ USD.

Làm thế nào để đạt được điều này? Câu trả lời nằm ở quyền lực đặc biệt của ngân hàng trung ương — nó có thể tạo ra dự trữ ngân hàng từ không khí. Quy trình như sau:

Cục Dự trữ Liên bang công bố kế hoạch mua vào → các nhà trung gian (ngân hàng trung tâm lớn) đại lý mua vào → Fed tạo ra tiền mới ghi vào tài khoản dự trữ → tiền mới này chảy đến người bán trái phiếu → hệ thống ngân hàng có thêm thanh khoản.

Hãy tưởng tượng một trò chơi Monopoly, tất cả tiền đã được phân phối hết, lúc này một người chơi mới mang theo số tiền thừa tham gia. Người đó mua bất động sản trong trò chơi, giá trị bất động sản tăng lên. QE của Fed cũng vậy — bơm tiền chưa từng có vào hệ thống tài chính, mở rộng cung tiền, giá tài sản tăng vọt.

Hãy xem đường cung tiền M2 và bảng cân đối của Fed, chúng tăng cùng nhau — đó chính là hình ảnh thực sự của việc “in tiền”.

Tại sao phải vòng vo phát hành trái phiếu mà không in tiền trực tiếp?

Nếu Fed muốn, hoàn toàn có thể bỏ qua hệ thống trái phiếu chính phủ, trực tiếp in tiền để hỗ trợ chi tiêu của chính phủ. Nhưng làm như vậy sẽ mang lại hậu quả gì?

Hãy tưởng tượng một thế giới, Quốc hội muốn chi bao nhiêu thì chi, Fed sẽ in bấy nhiêu tiền. Không kiểm soát, vô hạn, tăng phát không giới hạn, rõ ràng là in tiền vô trách nhiệm.

Lượng cung tiền bùng nổ, giá cả tăng theo cấp số nhân. Người dân mất niềm tin vào đồng USD như một phương tiện lưu trữ giá trị, cuối cùng thậm chí mất niềm tin vào phương tiện trao đổi. Trên đường phố sẽ chất đống đô la, vì để mua bất cứ thứ gì đều phải đẩy xe đi, và giá cả thay đổi từng phút.

(Nếu còn hoài nghi, có thể xem tình hình Venezuela hoặc Lebanon)

Điều này sẽ dẫn đến lạm phát phi mã, hệ thống đô la sụp đổ, kinh tế rơi vào hỗn loạn.

Hệ thống phát hành trái phiếu: “Thuốc giảm sốc” kiểm soát lạm phát

Vì vậy, Fed và Bộ Tài chính đã chọn một con đường phức tạp hơn nhiều — phát hành trái phiếu chính phủ.

Làm như vậy có một số lợi ích:

• Thay vì in tiền trực tiếp, huy động vốn từ thị trường, tạo ra “bức tranh có giới hạn”
• Kéo dài thời gian dòng tiền mới chảy vào hệ thống, giảm thiểu tác động lạm phát
• Duy trì niềm tin của công chúng vào đồng USD, giữ vững sự ổn định của hệ thống tiền tệ

Thậm chí trong những trường hợp cần thiết, Fed có thể mua trái phiếu do chính quốc gia phát hành, biến thành việc in tiền gián tiếp, nhưng vẫn giữ vẻ ngoài “thận trọng” về mặt danh nghĩa.

Khi ngay cả cố vấn kinh tế hàng đầu của quốc gia cũng chỉ hiểu một phần hệ thống này, thì người bình thường càng khó nhìn rõ toàn bộ bức tranh. Đó chính là lý do vì sao cuộc trình diễn này vẫn tiếp tục đến ngày nay — sự phức tạp chính là lớp mặt nạ tốt nhất.