Khi Động Cơ Vốn Rẻ của Nhật Bản Cuối cùng Ngừng hoạt động: Những điều Thị trường Toàn cầu Cần Biết

Lần đầu tiên kể từ giữa thập niên 2010, lợi suất trái phiếu 10 năm của Nhật Bản đã tăng lên 1.71% — mức chưa từng thấy kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Trên bề mặt, điều này có thể chỉ là một điểm dữ liệu bình thường. Trong thực tế, nó báo hiệu một sự thay đổi căn bản trong cách dòng chảy vốn qua các thị trường toàn cầu.

Kết thúc một kỷ nguyên

Nhật Bản đã là nhà máy thanh khoản của thế giới hơn ba thập kỷ. Với lãi suất gần bằng 0 và trái phiếu chính phủ gần như không sinh lời, Tokyo trở thành nơi các nhà đầu tư vay mượn yên rẻ. Họ sau đó phân bổ lại vốn vào các tài sản có lợi suất cao hơn trên toàn cầu — cổ phiếu, tiền điện tử, bất động sản, thị trường mới nổi. Đây chính là chiến lược carry trade yên: một trong những giao dịch cấu trúc lớn nhất của tài chính.

Nhưng mô hình đó bắt đầu bị phá vỡ. Khi chi phí vay mượn ở Nhật Bản tăng lên, toàn bộ vòng phản hồi sẽ đảo chiều.

Tại sao điều này quan trọng hơn bạn nghĩ

Cơ chế hoạt động khá đơn giản nhưng mang lại hậu quả lớn. Khi lợi suất của Nhật Bản tăng:

• Carry trade yên nhanh chóng tháo chạy — các nhà đầu tư vay yên rẻ phải thoái vị trí và chuyển đổi trở lại yên, tạo áp lực bán ra trên các tài sản rủi ro toàn cầu

• Thanh khoản toàn cầu đột ngột thắt chặt — nguồn cung tiền rẻ thúc đẩy chu kỳ trước co lại, và việc tái cấp vốn trở nên đắt đỏ hơn

• Biến động của tài sản rủi ro gia tăng — cổ phiếu, tiền điện tử và các giao dịch có đòn bẩy khác đối mặt với áp lực ký quỹ khi chi phí vay mượn tăng

• Việc cân đối lại danh mục diễn ra nhanh hơn — các quỹ lớn với vị thế dựa trên yên vội vàng điều chỉnh, tạo ra các đợt di chuyển dây chuyền

• Dịch bệnh thị trường lan rộng nhanh hơn — những gì bắt đầu như một sự dịch chuyển của thị trường tiền tệ nhanh chóng lan sang cổ phiếu và tài sản kỹ thuật số

Bối cảnh lịch sử

Chính sách lãi suất cực thấp của Nhật Bản không phải là ngẫu nhiên — đó là chính sách. Nhiều thập kỷ giảm phát và trì trệ đã buộc Ngân hàng Nhật Bản giữ lãi suất thấp và thanh khoản dồi dào. Điều này tạo ra một cơ hội arbitrage cấu trúc: vay mượn không rủi ro với lãi suất gần bằng 0, cùng với vô số cơ hội đầu tư ở nơi khác.

Ưu thế cấu trúc đó đang bị xói mòn. Lợi suất 1.71% trên trái phiếu 10 năm của Nhật vẫn còn thấp theo lịch sử, nhưng đủ cao để làm giảm sức hấp dẫn của carry trade — đặc biệt khi lo ngại về tăng trưởng toàn cầu gia tăng và phần thưởng rủi ro co lại.

Những gì các nhà giao dịch cần theo dõi

Ảnh hưởng ngay lập tức sẽ xuất hiện trước tiên trong các đồng tiền tệ. Yên có khả năng sẽ mạnh lên khi lợi thế lãi suất thu hẹp lại. Sau đó là hiệu ứng dây chuyền: các vị thế được tài trợ bằng yên trong năm 2024 và 2025 sẽ đối mặt với áp lực thanh lý.

Thị trường tiền điện tử, vốn đã được hỗ trợ bởi điều kiện vốn toàn cầu dễ dàng, có thể gặp khó khăn trong ngắn hạn. Cũng như các định giá cổ phiếu bị kéo dài. Động cơ vay mượn rẻ giúp thúc đẩy các tài sản rủi ro trong nhiều thập kỷ không hoàn toàn biến mất — nhưng rõ ràng nó đang cạn nhiên liệu.

Đây không chỉ là những bình luận nền về thị trường trái phiếu. Đó là một sự điều chỉnh cấu trúc mà hầu hết các nhà giao dịch vẫn chưa định giá đầy đủ. Khả năng vay mượn của Nhật Bản để trở thành nhà cho vay chiết khấu toàn cầu đang kết thúc, và những tác động đối với đòn bẩy, vị thế và ổn định thị trường mới bắt đầu xuất hiện.