Thị trường đang gửi một rung động qua hệ thống tài chính — Các tín hiệu phục hồi QE không thể bỏ lỡ

Cảnh quan tài chính đang trải qua những biến động tinh tế nhưng đáng kể, hướng tới một kết quả tất yếu: nới lỏng định lượng (quantitative easing) đang trở lại trong sách lược của ngân hàng trung ương sớm hơn nhiều so với dự đoán của phần lớn người. Bằng chứng nằm trong hành vi thị trường mà ít ai đang tích cực giải mã.

Mâu thuẫn trái ngược với kinh tế học

Kể từ tháng 9 năm 2024, Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện cắt lãi suất tổng cộng hơn 150 điểm cơ bản. Thông thường, người ta nghĩ rằng điều này sẽ làm giảm chi phí vay dài hạn. Tuy nhiên, điều ngược lại đã xảy ra — lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 30 năm hiện giao dịch trên mức trước khi cắt. Sự đảo ngược này giữa chính sách của Fed và kết quả thị trường gửi đi một thông điệp quan trọng: các nhà đầu tư tin rằng ngân hàng trung ương đã đánh giá sai hướng đi của chính sách.

Lịch sử cho thấy một mô hình nhất quán. Mỗi lần lợi suất tăng dù đã cắt lãi suất, Fed cuối cùng đều đảo chiều bằng cách mua vào lượng lớn tài sản. Toán học rất rõ ràng: khi các biện pháp cắt lãi suất truyền thống không đạt được hiệu quả như mong muốn, việc mua trực tiếp trái phiếu kho bạc trở thành công cụ cuối cùng.

Những vết nứt cấu trúc trong nền tảng ngân hàng Mỹ

Các ngân hàng nhỏ và trung bình của Mỹ vẫn đối mặt với hạn chế thanh khoản kéo dài. Tháng 12 năm 2024 chứng kiến các khoản vay khẩn cấp từ các cơ sở của Fed được gia hạn, cho thấy rằng áp lực mùa vụ không thể giải thích hết được căng thẳng về nguồn vốn này. Mô hình này gợi ý các thách thức cấu trúc sâu hơn trong lĩnh vực ngân hàng khu vực.

Fed có ít lựa chọn: theo đuổi các khoản bơm thanh khoản ngắn hạn từng bước hoặc thực hiện một giải pháp toàn diện thông qua mua tài sản. Tiền lệ rõ ràng nghiêng về phương án sau. QE trực tiếp giải quyết vấn đề cốt lõi — bằng cách mua trái phiếu kho bạc, Fed nâng giá trái phiếu, làm giảm lợi suất, làm yếu đồng đô la, và mở khóa nguồn vốn cho các tài sản rủi ro.

Kịch bản 2020–2021 lặp lại

Chu kỳ QE trước đó đã mang lại kết quả rõ rệt trên tất cả các loại tài sản. Bitcoin tăng từ 3.500 USD lên 69.000 USD. Các đồng tiền mã hóa thay thế trải qua giai đoạn bùng nổ nhất từ trước đến nay. Cổ phiếu toàn cầu tăng mạnh. Nguyên nhân đơn giản: thanh khoản mở rộng cộng với đồng tiền mất giá đã tạo ra môi trường để vốn tìm kiếm các tài sản sinh lợi cao hơn.

Điều kiện hiện tại cho thấy những điểm tương đồng về cấu trúc. Các ngân hàng trung ương toàn cầu — từ Trung Quốc đến Nhật Bản, Canada — đang tích cực nới lỏng chính sách tiền tệ. Fed vẫn là nhân tố chi phối chính mà chưa tham gia vào đợt điều chỉnh phối hợp này. Áp lực thị trường gia tăng khi việc bán trái phiếu kho bạc quốc tế đẩy lợi suất Mỹ lên cao hơn, buộc Fed phải hành động.

Sự đồng thuận của các tổ chức đã hình thành

Các tổ chức tài chính lớn công khai bàn luận về thời điểm và cơ chế của QE:

UBS dự báo Fed sẽ bắt đầu mua trái phiếu kho bạc vượt quá $40 tỷ USD mỗi kỳ bắt đầu từ đầu năm 2026.

Các nhà phân tích của Bank of America dự đoán các Chương trình Quản lý Dự trữ nhằm mở rộng dự trữ của ngành ngân hàng.

Các ngân hàng trung ương toàn cầu thể hiện sự nới lỏng đồng bộ ở nhiều khu vực pháp lý.

Sự phối hợp này của các tổ chức giảm thiểu sự không chắc chắn. Chính sách này không còn là dự đoán nữa — ngày càng được các nhà đầu tư tinh vi xem là điều tất yếu.

Ảnh hưởng đối với thị trường Crypto

Khi QE bắt đầu, các động thái của thị trường thường theo một chu trình dự đoán được: lợi suất trái phiếu kho bạc tiếp tục co lại, đồng tiền yếu đi nhanh hơn, khẩu vị rủi ro tăng cao, và vốn chuyển dịch mạnh mẽ vào các tài sản có độ rủi ro cao hơn. Trong quá khứ, Bitcoin và Ethereum thể hiện độ nhạy cảm rõ rệt với các điều kiện này.

Giai đoạn mở rộng thanh khoản trong năm 2020–2021 đã tạo nền tảng cho chu kỳ tăng giá lớn nhất của crypto. Các yếu tố cấu trúc hiện tại — bao gồm điều kiện thanh khoản thắt chặt hơn, lợi suất cao hơn, và căng thẳng trong lĩnh vực ngân hàng — đặt các thị trường vào vị trí có thể lặp lại chu kỳ này với biên độ lớn hơn.

Thực tế không thể tránh khỏi

Fed không thể mãi mãi phớt lờ những rung động lo ngại của thị trường. Các điều kiện thanh khoản thắt chặt, lợi suất tăng dù đã cắt lãi suất, các căng thẳng lặp đi lặp lại trong hệ thống ngân hàng, và sự phối hợp nới lỏng toàn cầu tạo ra áp lực tích tụ. QE chính là cơ chế để các ngân hàng trung ương giải quyết tổ hợp các thách thức này.

Khi nới lỏng định lượng tái khởi động, thị trường tiền mã hóa có khả năng sẽ chứng kiến dòng vốn lớn chảy vào do đồng tiền yếu đi và khẩu vị rủi ro tăng trở lại. Việc định vị chiến lược trước sự thay đổi chính sách này sẽ mang lại khả năng tiếp xúc không đối xứng với sự mở rộng thanh khoản sau đó.