Cách bảng cân đối kế toán lịch sử của Fed đang giảm dần chạm tới giới hạn tự nhiên của nó

Nỗ lực kéo dài nhiều năm của Cục Dự trữ Liên bang trong việc thu nhỏ bảng cân đối kế toán phình to của mình đang nhanh chóng tiến tới đỉnh điểm, theo những thông tin từ Bill Dudley, cựu trưởng của Cục Dự trữ Liên bang New York. Chiến dịch giảm tài sản mạnh mẽ của ngân hàng trung ương—được biết đến chính thức là thắt chặt định lượng (QT)—đã đưa bảng cân đối kế toán giảm từ đỉnh chưa từng có là 8,97 nghìn tỷ USD vào tháng 4 năm 2022 xuống còn khoảng 6,56 nghìn tỷ USD ngày nay.

Tuy nhiên, bình luận gần đây của Dudley cho thấy giai đoạn co lại này đang đạt đến giới hạn thực tế của nó. Ông chỉ ra rằng các mức giảm thêm nữa sẽ gây ra những trở ngại vận hành đáng kể trong khi mang lại lợi ích giảm dần. Cụ thể hơn, cựu nhà hoạch định chính sách nhấn mạnh rằng việc thu nhỏ bảng cân đối kế toán thêm nữa sẽ ít có ích trong việc giảm lãi suất gần hạn hoặc thay đổi đáng kể lập trường tiền tệ tổng thể của Fed.

Phép tính đằng sau sự chuyển đổi này cho thấy lý do tại sao ngân hàng trung ương đang thắt chặt lại. Sau nhiều năm mua vào khẩn cấp—trái phiếu kho bạc và chứng khoán thế chấp được tích lũy trong phản ứng với đại dịch—việc giảm dần hiện tại của Fed thực sự đã giúp khôi phục cân bằng lành mạnh hơn giữa cung dự trữ và nhu cầu thị trường. Hiệu ứng cân bằng lại này trở nên kém hiệu quả hơn khi quá trình tháo gỡ diễn ra sâu hơn.

Điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường và nền kinh tế rộng lớn hơn vẫn là câu hỏi then chốt. Như phân tích của Bill Dudley nhấn mạnh, Fed đang đối mặt với một sự đánh đổi: tiếp tục thắt chặt định lượng mang theo rủi ro ngày càng tăng và ma sát vận hành với lợi ích chính sách hạn chế. Điều này báo hiệu rằng ngân hàng trung ương có thể đang chuyển sang trạng thái ổn định quy mô bảng cân đối thay vì theo đuổi việc thu nhỏ vô hạn định, một bước ngoặt tiềm năng cho kỳ vọng về lãi suất và định giá tài sản trên các thị trường tài chính.