Xem dữ liệu gần đây, các hành động của Cục Dự trữ Liên bang thực sự đáng chú ý. Năm 2025, tháng 12, họ công bố khởi động "chương trình mua lại quản lý dự trữ" với khoản đầu tư 40 tỷ USD mỗi tháng để mua trái phiếu chính phủ — đây là chu kỳ nới lỏng định lượng thứ sáu kể từ năm 2008.

Có một hiện tượng rất thú vị. Bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang từ trước khủng hoảng dưới 1 nghìn tỷ USD đã mở rộng gần 9 nghìn tỷ USD. Đồng thời, cung tiền M2 của Mỹ tăng gần gấp đôi. Kết quả là gì? Giá nhà, cổ phiếu, vàng đều tăng vọt theo, điều này là tất yếu. Nhưng vấn đề thực sự đã xuất hiện — kể từ sau đợt QE thứ tư, những ngày thấp lạm phát trước đó đã hoàn toàn biến mất, lạm phát dai dẳng đã kéo dài năm năm.

Từ góc độ vĩ mô, cấu trúc nợ của Mỹ hiện nay đã khá mong manh. Nợ chính phủ vượt 35 nghìn tỷ USD, thâm hụt ngân sách ở mức cao. Trong hệ thống tài chính nội bộ cũng đang tích tụ mâu thuẫn — dự trữ ngân hàng tích lũy đến 3 nghìn tỷ USD, trong khi lãi suất thị trường liên tục tăng cao. Trong bối cảnh không có khủng hoảng rõ ràng, Cục Dự trữ Liên bang đã chuyển hướng từ thu hẹp bảng cân đối sang mở rộng, điều này giống như đang dùng các biện pháp kích thích lớn hơn để đối phó với hậu quả của chính sách trước đó.

Chu kỳ chính trị cũng đang đóng vai trò. Trump đã tuyên bố yêu cầu giảm lãi suất xuống dưới 1% và có thể điều chỉnh lại ban lãnh đạo của Cục Dự trữ Liên bang. Để chuẩn bị cho cuộc bầu cử trung hạn năm 2026, một đợt cắt giảm lãi suất quy mô lớn có thể đang được ấp ủ. Nếu thực sự bắt đầu "cắt giảm lãi suất theo kiểu vách đá", thị trường toàn cầu sẽ đối mặt với cú sốc kép: mất giá đồng USD và giá tài sản tăng vọt.

Đối với thị trường tiền mã hóa, thời điểm này rất quan trọng. ETH, BNB, DOGE — những tài sản này về bản chất đều phản ánh sự thay đổi của hệ thống đô la Mỹ. Khi môi trường thanh khoản từ thắt chặt chuyển sang nới lỏng, thường sẽ đẩy giá các tài sản rủi ro lên cao. Nhưng vấn đề là, chính sách nới lỏng này có thể kéo dài bao lâu? Trong lịch sử, hiệu ứng biên của mỗi đợt QE đều giảm dần, đến đợt thứ sáu, hiệu ứng này đã rất yếu ớt.

Một câu hỏi đáng suy nghĩ là: Khi chính sách in tiền đi đến giới hạn, hệ thống tài chính toàn cầu sẽ tự điều chỉnh như thế nào? Vàng, hàng hóa, tiền tệ phi tập trung, thậm chí là các tài sản phi tập trung, có thể trở thành công cụ phòng hộ rủi ro mất giá của đô la Mỹ không? Cuộc chơi tiền tệ này còn rất dài, thậm chí mới chỉ bắt đầu.