Nvidia đối mặt với nghịch lý H200 của Trump: Cơ hội Trung Quốc bị che giấu bởi thuế xuất khẩu nguy hiểm

Sự Thay Đổi Đột Ngột: Từ Thống Trị Thị Trường đến Zero ở Trung Quốc

Vị trí của Nvidia tại Trung Quốc kể một câu chuyện gây sốc về sự thay đổi chính sách đột ngột. Trước khi các kiểm soát xuất khẩu của Mỹ bắt đầu, gã khổng lồ bán dẫn này chiếm 95% thị phần trong các bộ tăng tốc AI tại Trung Quốc. Ngày nay, con số đó chính xác là zero—một sự thu gọn hoàn toàn do các làn sóng hạn chế của chính phủ trong suốt ba năm qua.

Sự xói mòn này đã trực tiếp ảnh hưởng đến lợi nhuận của Nvidia. Trong tài khóa 2022 (kết thúc tháng 1), Trung Quốc đóng góp 26% tổng doanh thu. Đến ba quý đầu của tài khóa 2026, tỷ lệ đó đã giảm còn chỉ 11%. Công ty đã chuyển từ vị trí dẫn đầu không thể tranh cãi trong thị trường AI lớn thứ hai thế giới sang bị khóa hoàn toàn.

Dòng Thời Gian Tăng Cường Chính Sách

Các hạn chế của Washington đối với Nvidia đã gia tăng đáng kể:

• Tháng 9 năm 2022: Chính quyền Biden cấm bán GPU A100 và H100 cho Trung Quốc. Phản ứng của Nvidia: phát triển H800, một lựa chọn phù hợp với Trung Quốc. Công ty ước tính mất $400 triệu doanh thu hàng quý.
• Tháng 10 năm 2023: Xuất khẩu H800 bị cấm. Nvidia tạo ra một phương án khác—GPU H20—nhưng các hạn chế đã buộc phải hủy hàng tỷ đơn đặt hàng.
• Tháng 4 năm 2025: Chính quyền Trump chặn các lô hàng H20. Nvidia ghi nhận khoản phí tồn kho 4,5 tỷ USD và dự báo mất $8 tỷ doanh thu hàng quý.
• Tháng 8 năm 2025: Thay đổi bất ngờ. Chính quyền Trump đề nghị một thỏa thuận: Nvidia có thể bán GPU H20 đổi lấy chia sẻ doanh thu 15%. Chính phủ Trung Quốc từ chối đề xuất này, báo hiệu các công ty trong nước nên tránh mua hàng.

CEO Jensen Huang thể hiện sự thất vọng: “Chúng tôi từ 95% thị phần xuống còn 0%. Tôi không thể tưởng tượng các nhà hoạch định chính sách nghĩ đó là chính sách tốt.”

Thỏa Thuận H200: Cơ Hội với Vấn Đề Hiến Pháp

Tháng 12, Trump phê duyệt cho Nvidia bán GPU H200 tại Trung Quốc—một chip Hopper kiến trúc mạnh hơn H20 và nhanh gấp khoảng sáu lần. Trên bề mặt, đây là tin tốt. Nếu chính phủ Trung Quốc cho phép mua trong nước, Nvidia sẽ lấy lại quyền truy cập vào thị trường lớn và có thể phục hồi các dòng doanh thu đã mất.

Chủ tịch cho biết Chủ tịch Trung Quốc Tập Cận Bình đã phản hồi tích cực với thỏa thuận này.

Nhưng đây là điểm khiến thỏa thuận trở nên đáng lo ngại: Chính quyền Trump sẽ thu 25% doanh thu từ bán H200—mức tăng đáng kể so với đề xuất ban đầu là 15%. Điều này về cơ bản hoạt động như một loại thuế xuất khẩu đối với các sản phẩm của Nvidia.

Tại Sao Tiền Đề Này Quan Trọng

Điều đáng lo ngại không chỉ là việc cắt giảm doanh thu. Thuế xuất khẩu rõ ràng bị cấm theo Hiến pháp Hoa Kỳ, khiến thỏa thuận này về mặt pháp lý có thể bị xem là không hợp lệ. Tuy nhiên, Nvidia đang gặp phải tình thế tiến thoái lưỡng nan mà không có lựa chọn tốt nào.

Nhà sản xuất chip không thể thách thức các điều khoản này trong tòa án mà không gây ra phản ứng trả đũa. Trump gần như chắc chắn sẽ thu hồi phê duyệt cho việc bán H200—có thể còn tệ hơn cả thỏa thuận hiện tại. Với mô hình công khai phê phán các tập đoàn lớn trên mạng xã hội của ông, ban lãnh đạo Nvidia có thể xem việc kiện tụng là rủi ro tự sát.

Công ty đối mặt với một lựa chọn nhị phân: chấp nhận một khoản thuế xuất khẩu bất hợp pháp, hoặc từ bỏ quyền truy cập vào làn sóng AI của Trung Quốc.

Điều đáng lo ngại hơn nữa: không có gì ngăn chính quyền nâng mức thu phí này thêm nữa. Mức phí đã tăng 10 điểm phần trăm kể từ tháng 8 (15% đến 25%). Điều gì ngăn cản nó trở thành 40% hoặc 50% vào năm tới? Nếu vậy, Nvidia sẽ phải đối mặt với tình huống lặp đi lặp lại—tuân thủ các yêu cầu ngày càng tăng hoặc rút khỏi Trung Quốc hoàn toàn.

Điều Này Có Ý Nghĩa Gì Cho Các Cổ Đông của Nvidia

Tình hình này đặt ra một nghịch lý. Việc Nvidia được phép bán H200 thực sự cải thiện triển vọng của họ tại thị trường AI lớn thứ hai toàn cầu. Nhưng các điều khoản tạo ra sự không chắc chắn liên tục và gây áp lực tài chính thông qua một dạng thuế trên xuất khẩu GPU.

Đối với các nhà đầu tư dài hạn cam kết vào tiềm năng chuyển đổi của trí tuệ nhân tạo, Nvidia vẫn là một khoản đầu tư hấp dẫn. Hệ sinh thái phần mềm CUDA của công ty, ưu thế trong sản xuất và kiến trúc GPU vượt trội tạo ra lợi thế cạnh tranh có thể duy trì trong nhiều năm tới.

Tuy nhiên, các cổ đông phải nhận thức rõ rằng thỏa thuận Trung Quốc này thực sự là con dao hai lưỡi: vừa có cơ hội, vừa mang tính rủi ro về tiền lệ. Các điều khoản có thể xấu đi hơn nữa, thậm chí làm cho thỏa thuận trở nên tệ hơn nhiều so với việc rút khỏi thị trường hoàn toàn.

Chủ đề đầu tư cho Nvidia vẫn còn đó, nhưng có kèm theo một dấu sao: theo dõi sát sao các diễn biến địa chính trị và chính sách của chính quyền. Tình hình này sẽ không giữ nguyên mãi mãi.