Ngoài những lo ngại về định giá: Bill Nygren tiết lộ lý do tại sao cơ hội thị trường vẫn còn rất nhiều trong S&P 500 ngày nay

Nghịch lý của giá cả tăng và định giá cao

Kể từ khi chạm đáy vào tháng 10 năm 2022, S&P 500 đã mang lại những lợi nhuận vượt trội mà ban đầu có vẻ nghịch lý. Chỉ số này đã tăng 26% trong năm 2023 và tiếp tục đà tăng với mức tăng 25% trong năm 2024. Ngay cả với sự biến động gần đây trong năm 2025, nó vẫn đạt được mức lợi nhuận khoảng 14% từ đầu năm đến nay—tương đương với tổng lợi nhuận ấn tượng 80% trong chưa đầy ba năm.

Tuy nhiên, sự gia tăng giá cả tuyệt vời này đã vượt xa mức tăng trưởng lợi nhuận một cách đáng kể. Hôm nay, các chỉ số định giá vẽ nên một bức tranh u ám. Tỷ lệ CAPE đã đạt mức 40 chỉ lần thứ hai trong lịch sử ghi nhận. Hệ số giá trên lợi nhuận kỳ vọng hiện đang ở mức 22.6, một mức hiếm khi được quan sát kể từ khi bong bóng công nghệ vỡ. Trong khi đó, Chỉ số Buffett đã đạt mức cao kỷ lục, báo hiệu khả năng định giá quá cao trên toàn thị trường.

Bề ngoài, điều này gợi ý rằng toàn bộ chỉ số đã trở nên quá đắt đỏ đối với các nhà đầu tư mới đang tìm kiếm điểm vào.

Nhưng Bill Nygren thấy một bức tranh khác

Mặc dù những lo ngại vĩ mô này, Bill Nygren, nhà chiến lược đầu tư dày dạn tại Oakmark Capital, giữ một quan điểm trái ngược. Ông lập luận rằng việc xác định những cơ hội đáng giá trong S&P 500 ngày nay là hoàn toàn khả thi—so sánh với những khả năng có sẵn cách đây bảy năm khi các định giá có vẻ hợp lý hơn rất nhiều.

Bí mật nằm ở việc nhìn xa hơn những con số tiêu đề.

Hiểu Biến Đổi Cấu Trúc Thị Trường

Chỉ số S&P 500 đã trải qua một cuộc chuyển mình cấu trúc mạnh mẽ trong những năm gần đây. Các công ty Megacap-8 đã tăng từ khoảng 15% tổng vốn hóa thị trường của chỉ số vào năm 2018 lên khoảng 33% hiện tại. Còn ấn tượng hơn: 10 công ty hàng đầu hiện nay chiếm gần 40% giá trị của chỉ số, hầu hết là các công ty công nghệ tăng trưởng cao có định giá cao.

Các gã khổng lồ công nghệ này thừa nhận rằng họ biện minh cho các hệ số cao hơn của mình thông qua sự tăng trưởng lợi nhuận thực sự. Tuy nhiên, sự thống trị của họ đã làm tăng cơ học định giá của chỉ số tổng thể, tạo ra ấn tượng sai lầm rằng tất cả 500 cổ phiếu thành phần đều có định giá tương tự.

Đây là nơi nhận thức khác biệt với thực tế.

Cơ Hội Ẩn Giấu Trong Chỉ Số

Nygren nhấn mạnh một thống kê đáng chú ý mà ít nhà đầu tư nhận ra: mặc dù định giá trung bình của chỉ số đã tăng từ mức giữa 14 đến giữa 20 trong bảy năm, số lượng cổ phiếu bị định giá thấp vẫn ổn định. Bảy năm trước, khoảng 150 cổ phiếu trong S&P 500 giao dịch dưới 14 lần lợi nhuận. Hôm nay, con số đó gần như không thay đổi, vẫn ở mức khoảng 150 cổ phiếu.

Sự tồn tại liên tục của các cơ hội giá trị cho thấy rằng những nhà đầu tư thông minh sử dụng phân tích cơ bản nghiêm ngặt vẫn có thể khám phá được những khoản đầu tư hấp dẫn mà giá thị trường chưa nhận ra được giá trị thực sự.

Nơi Bill Nygren Hiện Tại Nhận Diện Giá Trị

Quỹ Oakmark U.S. Large Cap ETF (NYSEMKT: OAKM), được ra mắt gần đây bởi Nygren, tiết lộ vị thế chiến lược hiện tại của ông. Thành phần của quỹ khác biệt rõ rệt so với cấu trúc của S&P 500.

Sự Tập Trung Ngành Tài Chính

Nygren duy trì sự tiếp xúc đáng kể với các cổ phiếu tài chính, bao gồm các vị trí trong Citigroup, Charles Schwab, Bank of America, và Capital One Financial. Vị trí này phản ánh quan sát của ông rằng sau sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley vào năm 2023, nhiều tổ chức tài chính đã giao dịch với định giá gần bằng một nửa hệ số trung bình của S&P 500—trong lịch sử, họ đã giao dịch khoảng hai phần ba hệ số của chỉ số.

Kể từ giữa năm 2023, lĩnh vực tài chính đã đạt được hiệu suất vượt trội mạnh mẽ so với chỉ số rộng hơn. Tuy nhiên, tính đến cuối tháng 6, lĩnh vực tài chính chiếm gần 40% danh mục đầu tư của Oakmark, cho thấy rằng Nygren vẫn xác định được sự định giá thấp có ý nghĩa trong lĩnh vực này.

Lựa Chọn Công Nghệ

Trái với việc tránh xa tất cả các công nghệ, khoản đầu tư lớn nhất của Nygren vẫn là Alphabet (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL), đại diện cho hơn 6% tài sản của quỹ. Luận điểm của ông là rất tinh vi: Alphabet hoạt động với hai phân khúc kinh doanh riêng biệt - một mảng tìm kiếm thống trị bên cạnh “Các cược khác,” về cơ bản là một bộ phận vốn đầu tư mạo hiểm.

Trong khi P/E kỳ vọng của Alphabet vượt quá 24, việc loại trừ các khoản đầu tư khác và điều chỉnh cho dự trữ tiền mặt cho thấy rằng doanh nghiệp tìm kiếm cốt lõi có giá trị thấp hơn đáng kể. Các nhà đầu tư trên thị trường thường đánh giá thấp cơ hội mới nổi này, tạo ra luận điểm đầu tư của Nygren.

Ý Nghĩa Đầu Tư Rộng Hơn

Các nhân vật đầu tư nổi tiếng bao gồm Bill Nygren và Howard Marks đều đi đến một kết luận thống nhất: môi trường thị trường hiện nay thưởng cho việc chọn lựa chứng khoán có kỷ luật. Sự tập trung của việc mở rộng bội định giá trong một nhóm hẹp các cổ phiếu mega-cap đã một cách nghịch lý tạo ra cơ hội cho các nhà đầu tư có khả năng thực hiện phân tích cơ bản.

Đầu tư giá trị—xác định các cổ phiếu giao dịch dưới giá trị nội tại—vẫn là một phương pháp khả thi để tạo ra lợi nhuận vượt trội trên thị trường. Cấu trúc thị trường hiện tại thực sự làm gia tăng cơ hội này, khi sự phân tán giá trong S&P 500 đã mở rộng một cách có ý nghĩa.

Thách thức không phải là xác định rằng có cơ hội tồn tại. Thay vào đó, đó là việc có được sự nghiêm túc phân tích và niềm tin để tận dụng chúng khi ý kiến đồng thuận cho rằng toàn bộ thị trường đã trở nên đắt đỏ.