Tháng này, Cục Dự trữ Liên bang đã công bố quyết định giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, lãi suất quỹ liên bang hiện ở mức 3.50%-3.75%. Có vẻ là thao tác bình thường, nhưng câu chuyện đằng sau lại phức tạp hơn nhiều.

Trước tiên là sự bất đồng nội bộ. Trong cuộc họp xuất hiện ba ý kiến khác nhau: đa số ủng hộ mức giảm lãi suất 25 điểm cơ bản này; hai quan chức phản đối do lo ngại lạm phát; còn một người khác cho rằng mức giảm chưa đủ. Tình hình này hiếm gặp kể từ những năm 70, phản ánh thực chất mâu thuẫn trực tiếp giữa mục tiêu ổn định giá cả và thúc đẩy việc làm đầy đủ của Fed — nói cách khác, họ chưa biết nên ưu tiên cái nào trước.

Điều gây khó xử hơn là áp lực từ bên ngoài. Chính phủ đã gây sức ép công khai yêu cầu giảm lãi suất, thậm chí còn có động thái trong việc bổ nhiệm nhân sự, khiến nhiều người lo ngại về sự mất độc lập của ngân hàng trung ương. Thêm vào đó, chính phủ liên bang trước đó đã bị đình trệ kéo dài, dẫn đến dữ liệu kinh tế quan trọng bị trì hoãn công bố hoặc chất lượng bị sai lệch, khiến các nhà hoạch định chính sách phải đưa ra quyết định trong tình trạng thiếu thông tin.

Nhìn về tương lai, năm 2026 sẽ ra sao? Dự báo của Fed là chỉ còn một lần giảm lãi suất nữa vào năm tới, điều này thận trọng hơn nhiều so với dự đoán trước đó của thị trường. Sự bất đồng nội bộ khó có khả năng giảm bớt, đặc biệt là trước và sau khi chủ tịch mới nhậm chức, các cuộc thảo luận chính sách sẽ trở nên phức tạp hơn. Nhiều phân tích cho rằng Fed sẽ áp dụng nhịp độ nới lỏng rất chậm — trước khi chủ tịch mới nhậm chức vào tháng 5, có thể chỉ còn một lần giảm lãi suất.

Điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường? Với mức độ không chắc chắn cao như vậy, khả năng đồng USD biến động trong năm 2026 là rất lớn. Trong ngắn hạn, đồng USD có thể được hỗ trợ, nhưng nếu chu kỳ giảm lãi suất rõ ràng hơn trong nửa cuối năm, đồng USD có thể sẽ chịu áp lực. Nhìn chung, Fed hiện đang phải cân bằng giữa nhiều áp lực và xung đột mục tiêu, mọi bước đi tiếp theo sẽ rất thận trọng, dữ liệu sẽ trở thành yếu tố quyết định then chốt.