Stock to Flow: Chìa khóa bí ẩn để giải mã định giá Bitcoin

Kể từ khi thành lập vào năm 2009, quỹ đạo giá tuyệt vời của Bitcoin, với tư cách là tài sản kỹ thuật số phi tập trung thực sự đầu tiên, đã liên tục thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư toàn cầu. Từ việc vượt qua mức cao nhất mọi thời đại là 69.000 đô la vào tháng 11 năm 2021 đến mức dao động quanh mức 87.120 đô la ngày nay, phán đoán giá trị của tài sản kỹ thuật số đã gây khó khăn cho những người tham gia thị trường. Trong số nhiều công cụ phân tích, mô hình Stock to Flow nổi bật với logic độc đáo - nó sử dụng một khung toán học tương đối ngắn gọn để cố gắng tiết lộ hướng giá trong tương lai của Bitcoin.

Logic cốt lõi của mô hình Stock to Flow

Stock to Flow (S2F) về cơ bản là một công cụ đánh giá sự khan hiếm. Khuôn khổ này, ban đầu được sử dụng để đo lường giá trị tương đối của kim loại quý, kể từ đó đã được áp dụng cho phân tích Bitcoin, dẫn đến một ý tưởng định giá độc đáo.

Mô hình hoạt động theo một cách phức tạp:

• Cổ phiếu: Đề cập đến tổng lượng Bitcoin đã được sản xuất và lưu hành
• Dòng chảy: Đề cập đến số lượng bitcoin mới được sản xuất mỗi năm

Bằng cách chia cổ phiếu cho lưu lượng truy cập, chúng ta nhận được một số liệu chính - tỷ lệ S2F. Tỷ lệ cao hơn cho thấy nguồn cung mới nhỏ hơn so với tổng nguồn cung, do đó về mặt lý thuyết ngụ ý rằng sự khan hiếm của tài sản mạnh hơn.

Thiết kế của Bitcoin vốn đã củng cố logic này. Tổng giới hạn nguồn cung là 21 triệu, kết hợp với sự kiện halving (giảm một nửa phần thưởng khai thác), xảy ra khoảng bốn năm một lần, đã làm chậm tốc độ tăng trưởng nguồn cung của Bitcoin một cách có hệ thống. Sự gia tăng cấu trúc về sự khan hiếm này là cơ sở để mô hình S2F lạc quan về triển vọng dài hạn của Bitcoin.

Tương tác giữa chu kỳ halving và S2F

Cơ chế giảm một nửa của Bitcoin là chìa khóa để hiểu mô hình S2F. Bất cứ khi nào sự kiện này xảy ra, tốc độ sản xuất coin mới giảm mạnh, giá trị Flow giảm và tỷ lệ S2F tự động tăng - điều này thường đánh dấu sự khởi đầu của việc định giá lại thị trường về sự khan hiếm Bitcoin.

Dữ liệu lịch sử cho thấy giá Bitcoin thực sự đã tăng đáng kể trong mỗi chu kỳ halving. Dựa trên quy luật này, người sáng lập mô hình, PlanB, dự đoán rằng Bitcoin có thể đạt 55.000 đô la sau khi giảm một nửa vào năm 2024 và thậm chí đạt 1 triệu đô la vào cuối năm 2025. Mặc dù độ chính xác của những dự đoán này vẫn sẽ mất thời gian để kiểm tra, nhưng chúng phản ánh một điểm cốt lõi rằng có một mối tương quan nhất định giữa sự khan hiếm gia tăng và giá cả tăng.

Các yếu tố đa chiều ảnh hưởng đến Stock to Flow

Ngoài biến số trực quan nhất của halving, có một số yếu tố có thể thay đổi tỷ lệ S2F của Bitcoin và tính kinh tế đằng sau nó:

Áp dụng và động lực nhu cầu: Nhu cầu về Bitcoin có thể tăng lên đáng kể khi các nhà đầu tư tổ chức, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán và thậm chí cả sự công nhận chính thức ở một số quốc gia tăng lên. Với tiền đề nguồn cung tương đối cố định, nhu cầu tăng chắc chắn sẽ đẩy giá lên.

Môi trường pháp lý đã phát triển: Sự thay đổi chính sách ở các quốc gia khác nhau có thể nhanh chóng thay đổi tâm lý thị trường. Một môi trường pháp lý thân thiện có thể thúc đẩy việc áp dụng và ngược lại.

Điều chỉnh độ khó khai thác: Mạng Bitcoin tự động điều chỉnh độ khó khai thác hai tuần một lần để duy trì thời gian khối tương đối ổn định. Độ khó tăng lên sẽ ảnh hưởng đến hiệu quả sản xuất coin mới, từ đó sẽ ảnh hưởng đến chỉ số Flow.

Đổi mới công nghệ: Sự trưởng thành của các kế hoạch mở rộng quy mô lớp 2 như Lightning Network có thể thay đổi sức hấp dẫn của Bitcoin như một công cụ lưu trữ giá trị và thanh toán, do đó ảnh hưởng đến nhu cầu dài hạn.

Nền tảng kinh tế vĩ mô: Các yếu tố như mức lạm phát toàn cầu, biến động tỷ giá hối đoái và rủi ro địa chính trị có thể khiến các nhà đầu tư coi Bitcoin là một phần trong phân bổ tài sản của họ, củng cố vị trí của nó là “vàng kỹ thuật số”.

Mô hình S2F hoạt động như thế nào trong dự đoán giá

Đánh giá từ hiệu suất trong quá khứ, khả năng dự đoán của mô hình S2F cho thấy một nghịch lý thú vị. Về lâu dài, quỹ đạo của nó rõ ràng trùng khớp với biến động giá thực tế - đặc biệt là trong giai đoạn quan trọng trước và sau khi giảm một nửa. Điều này khiến nhiều nhà đầu tư coi nó như một loại “nhà tiên tri”.

Tuy nhiên, các nhà phê bình chỉ ra rằng mô hình này có thể làm rất ít về những biến động ngắn hạn. Khi thị trường bị chi phối bởi sự lạc quan hoặc bi quan cực độ, giá có thể rời khỏi đường cong S2F. Điều này được phản ánh trong một số giai đoạn nhất định vào năm 2024 – hiệu suất giá thực tế vượt quá hoặc thấp hơn kỳ vọng của mô hình.

Người sáng lập Ethereum Vitalik Buterin đã công khai chỉ trích mô hình S2F là “khá tệ”, cho rằng nó đơn giản hóa quá mức động lực cung và cầu. Các nhân vật nổi tiếng khác, chẳng hạn như Giám đốc điều hành Blockstream Adam Baker, đã nhận ra logic của mô hình nhưng nhấn mạnh rằng đó chỉ là “sự phù hợp hợp lý của dữ liệu lịch sử” chứ không phải là một quy luật sắt.

Kết hợp Stock to Flow vào con đường thực tế của các quyết định đầu tư

Nếu bạn quyết định áp dụng khuôn khổ S2F để hướng dẫn đầu tư của mình, có một số điều cần lưu ý:

Hiểu sâu hơn về bản chất của mô hình: Đừng coi S2F như một hộp đen. Hiểu cách nó tính toán sự khan hiếm và tại sao nó thất bại trong một số tình huống nhất định là rất quan trọng để tránh mù quáng chạy theo xu hướng.

Phân tích điểm chuẩn lịch sử: Quan sát hiệu suất của Bitcoin trong các chu kỳ giảm một nửa trước đó, lưu ý sự khác biệt trong các môi trường tương tự. Môi trường thị trường đang phát triển và sự lặp lại chính xác của quá khứ khó có thể xảy ra.

Xác minh đa chiều: Xác thực chéo bằng các công cụ như phân tích dữ liệu on-chain, chỉ báo kỹ thuật và đánh giá cơ bản. Đừng để mô hình S2F là cơ sở duy nhất để ra quyết định.

Thiết lập đường phòng thủ rủi ro: Cho dù bạn lạc quan về triển vọng S2F như thế nào, bạn phải đặt ra các điểm cắt lỗ và quy tắc quản lý vị thế rõ ràng. Luôn có khả năng vượt quá mong đợi trên thị trường.

Tư duy dài hạn: Mô hình S2F phù hợp nhất với các nhà đầu tư có thời gian nắm giữ trên vài năm. Nếu bạn là một nhà giao dịch ngắn hạn, công cụ này có thể không đủ hữu ích.

Phản ánh mô hình trong bối cảnh thị trường hiện nay

Giá hiện tại của Bitcoin là 87.120 đô la, điều chỉnh từ mức cao nhất mọi thời đại là 126.080 đô la. Trong môi trường như vậy, mô hình S2F mang lại điều gì?

Từ góc độ khan hiếm, độ khó khai thác và kỳ vọng nguồn cung không thay đổi đột ngột, có nghĩa là logic S2F dài hạn vẫn giữ nguyên. Nhưng đồng thời, sự biến động giá của thị trường – giảm 12,62% chỉ trong năm qua – cho thấy rõ ràng rằng chỉ riêng lý thuyết khan hiếm là không đủ để giải thích tất cả những thay đổi.

Các chu kỳ kinh tế vĩ mô, động lực pháp lý, tốc độ áp dụng công nghệ và nhiều biến số khác đều có tác động theo thời gian thực đến giá của Bitcoin.

Các ràng buộc và hạn chế vốn có của mô hình

Hạn chế lớn nhất của mô hình S2F là sự đơn giản hóa vốn có của nó. Bằng cách tập trung vào một chiều duy nhất (khan hiếm), mô hình nhất thiết phải bỏ qua các yếu tố quan trọng khác:

Sự phức tạp về phía cầu: Mô hình giả định rằng sự khan hiếm tự động chuyển thành giá trị, nhưng những thay đổi về phía cầu có thể viết lại hoàn toàn giả định này. Nếu tiện ích hoặc sự chấp nhận của Bitcoin bị đình trệ, bản thân sự khan hiếm không thể duy trì giá.

Sự không chắc chắn trong tiến bộ công nghệ: Sự phát triển công nghệ như Lightning Network, sidechain hoặc sự xuất hiện của một sự đổi mới mang tính cách mạng trong tương lai có thể thay đổi đề xuất giá trị của Bitcoin. Rất khó để các mô hình dự đoán những sự kiện “thiên nga đen” này.

Sự không thể đoán trước của các cú sốc bên ngoài: Một cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, một khung pháp lý mới hoặc một sự kiện địa chính trị hoàn toàn bất ngờ có thể thay đổi tâm lý thị trường ngay lập tức.

Nguy cơ diễn giải quá mức: Nhiều nhà đầu tư cấp thấp có thể quá tin tưởng vào dự đoán của S2F, dẫn đến mất cảnh giác trong các đợt điều chỉnh thị trường hoặc bỏ lỡ các cơ hội đầu tư có giá trị khác.

Kết luận:

Mô hình Stock to Flow cung cấp một góc nhìn thú vị về việc hiểu giá trị dài hạn của Bitcoin. Nó làm nổi bật vai trò của sự khan hiếm trong việc định giá tài sản, điều này thực sự đáng chú ý. Nhưng nó còn lâu mới là sự thật hoàn toàn.

Giá Bitcoin trong tương lai chắc chắn là kết quả của sự kết hợp phức tạp của các yếu tố như khan hiếm, ứng dụng công nghệ, khung pháp lý, tâm lý thị trường và kinh tế vĩ mô. Cách đúng đắn để sử dụng mô hình S2F là sử dụng nó như một công cụ trong hộp công cụ phân tích của bạn, không phải là la bàn duy nhất.

Đối với các nhà đầu tư dài hạn, mô hình này có thể giúp họ hiểu tại sao các sự kiện giảm một nửa lại đáng xem và tại sao thiết kế khan hiếm của Bitcoin là đề xuất giá trị cốt lõi của nó. Nhưng đồng thời, cảnh giác với các yếu tố khác và thường xuyên điều chỉnh nhận thức của bạn về thị trường là cách để đầu tư bền vững.

Câu hỏi thường gặp

Mô hình S2F dự đoán cụ thể giá Bitcoin như thế nào?

Mô hình tính toán tỷ lệ cổ phiếu trên dòng chảy và sau đó suy ra mức giá tương ứng dựa trên các mối tương quan lịch sử. Tỷ lệ S2F cao hơn trong lịch sử có liên quan đến giá cao hơn, vì vậy sự sụt giảm nguồn cung mới (chẳng hạn như sau khi giảm một nửa) thường được mô hình hiểu là tín hiệu tăng giá.

Mô hình này đã hoạt động chính xác như thế nào trong quá khứ?

Câu trả lời rất phức tạp. Các mô hình cho thấy mối tương quan đáng kể trước và sau các chu kỳ lớn và các sự kiện quan trọng như giảm một nửa. Nhưng nó đã không hoạt động tốt trong ngắn hạn, và thậm chí còn sai lệch đáng kể trong một số chu kỳ. Ví dụ, mô hình dự đoán rằng Bitcoin có thể đạt 100.000 đô la vào cuối năm 2021, nhưng nó đã gần nhưng không vượt quá.

Các sự kiện giảm một nửa trong tương lai sẽ ảnh hưởng như thế nào đến dự đoán S2F?

Về mặt lý thuyết, đợt giảm một nửa mới sẽ làm tăng thêm tỷ lệ S2F, điều này sẽ hỗ trợ giá theo logic mô hình. Tuy nhiên, tác động thực tế phụ thuộc vào môi trường thị trường, tâm lý nhà đầu tư và tình hình kinh tế chung tại thời điểm đó. Mô hình đưa ra hướng dẫn định hướng hơn là dự báo chính xác.