Tại sao các nhà đầu tư Bitcoin thông thái đang xem xét lại mô hình Stock to Flow vào năm 2024

Bạn có lẽ đã nghe về sự cường điệu: tỷ lệ stock to flow của Bitcoin được cho là dự đoán các đợt tăng giá lớn trước mỗi lần giảm một nửa. Dự báo của PlanB về mức 55.000 đô la vào đầu năm 2024 và $1 triệu đô la vào cuối năm 2025 nghe có vẻ hấp dẫn. Nhưng đây là sự thật không thoải mái—nhiều dự đoán này đơn giản là chưa trở thành hiện thực như mong đợi. Vậy thực sự chuyện gì đang diễn ra với “công thức ma thuật” này để dự đoán giá Bitcoin?

Khái niệm Stock to Flow: Tại sao Sự Khan Hiếm Lại Quan Trọng (Nhưng Có Thể Không Phải Như Bạn Nghĩ)

Về bản chất, mô hình stock to flow cố gắng trả lời một câu hỏi tưởng chừng đơn giản: Bitcoin khan hiếm đến mức nào so với lượng Bitcoin mới được tạo ra mỗi năm?

Hãy nghĩ theo cách này—vàng có giá trị phần nào vì nó khó khai thác thêm. Tỷ lệ stock to flow so sánh tổng lượng vàng đã khai thác (tồn kho) với sản lượng mới hàng năm (dòng). Một tỷ lệ cao nghĩa là khan hiếm, điều này theo lịch sử thường đi đôi với giá trị.

Bitcoin áp dụng cùng logic đó. Với chỉ 21 triệu coin giới hạn theo giao thức, và các sự kiện giảm một nửa làm giảm phần thưởng khai thác khoảng mỗi bốn năm, tỷ lệ stock to flow của Bitcoin tăng theo thời gian. Về lý thuyết, khi tỷ lệ này tăng, giá cả sẽ theo sau.

Điều này rất đẹp trong lý thuyết. Nhưng trong thực tế lại phức tạp hơn nhiều.

Các Sự Kiện Giảm Một Nửa của Bitcoin Thay Đổi Cách Tính Sự Khan Hiếm

Đây là nơi mô hình trở nên thú vị—và cũng là nơi mọi thứ trở nên phức tạp.

Mỗi khoảng bốn năm, phần thưởng khối của Bitcoin giảm một nửa. Điều này trực tiếp làm giảm dòng coin mới vào thị trường. Năm 2024, sự kiện giảm một nửa đã xảy ra, giảm phần thưởng khai thác từ 6.25 BTC xuống còn 3.125 BTC mỗi khối. Từ góc độ khan hiếm thuần túy, điều này nên làm nguồn cung trở nên khắt khe hơn đáng kể.

Lịch sử cho thấy, giá Bitcoin thực sự đã tăng mạnh quanh các sự kiện giảm một nửa. Sự kiện năm 2012 đã dẫn đến một đợt tăng giá. Tương tự năm 2016. Thậm chí năm 2020, sau giảm một nửa, Bitcoin đã vượt qua 60.000 đô la vào cuối năm 2021.

Nhưng đây là điểm mấu chốt—mối tương quan không phải là nguyên nhân. Bitcoin cũng đã tăng giá lên 69.000 đô la vào tháng 11 năm 2021 do sự chấp nhận của các tổ chức, tín hiệu tích cực từ quy định, và sự hưng phấn chung của thị trường. Liệu stock to flow có thể dự đoán được điều đó mà không có các yếu tố bên ngoài không? Rất khó.

Ngoài Sự Khan Hiếm: Những Điều Mô Hình Hoàn Toàn Bỏ Qua

Điểm yếu chết người của mô hình stock to flow là tầm nhìn hạn hẹp của nó. Nó chỉ chú trọng vào sự khan hiếm trong khi bỏ qua hầu hết các yếu tố khác ảnh hưởng đến giá Bitcoin.

Chuyển đổi quy định có thể làm giảm hoặc thúc đẩy nhu cầu trong chớp mắt. Một quốc gia cấm khai thác Bitcoin hoặc một tổ chức lớn rút khỏi thị trường sẽ thay đổi cuộc chơi theo những cách mà tỷ lệ khan hiếm không thể đo lường được.

Điều chỉnh độ khó khai thác diễn ra khoảng mỗi hai tuần, điều chỉnh tốc độ coin mới vào lưu thông. Đây không phải là một sự kiện giảm một nửa duy nhất—đây là quá trình tinh chỉnh liên tục mà mô hình xem như cố định.

Tâm lý thị trường rất biến động. Bitcoin đã giảm từ 69.000 đô la xuống còn 16.000 đô la trong năm 2022, không phải vì sự khan hiếm thay đổi, mà vì các điều kiện vĩ mô thay đổi, lạm phát tăng cao, và tâm lý rủi ro giảm sút. Sự khan hiếm không thay đổi. Giá cả thì có—một cách dữ dội.

Tiến bộ công nghệ cũng quan trọng. Việc cải thiện quy mô của Lightning Network hoặc các đổi mới trong kiến trúc bảo mật có thể mở rộng các trường hợp sử dụng và thu hút nhu cầu độc lập với phần thưởng khai thác. Chính Vitalik Buterin cũng đã chỉ trích mô hình stock to flow là “có hại”, phần nào vì nó quá đơn giản hóa cách giá trị thực sự tích lũy trong các hệ thống phức tạp.

Các đồng tiền mã hóa cạnh tranh cũng định hình lại bức tranh. Nếu Ethereum hoặc các blockchain mới hơn cung cấp các tính năng tốt hơn hoặc chiếm thị phần, nhu cầu Bitcoin có thể bị ảnh hưởng dù tỷ lệ khan hiếm không đổi.

Sự Hoài Nghi của Các Chuyên Gia: Tại Sao Ngay Cả Các Nhà Ủng Hộ Bitcoin Cũng Có Thể Nghi Ngờ

Adam Back, CEO của Blockstream và là một trong những người đóng góp sớm cho Bitcoin, xem mô hình này là phù hợp hợp lý trong quá khứ. Tuy nhiên, ông cũng thừa nhận đó chỉ là phù hợp dữ liệu quá khứ, không dự đoán chính xác tương lai.

Alex Krüger, một nhà kinh tế crypto uy tín, thẳng thắn hơn—ông gọi phương pháp của mô hình là “vô nghĩa” khi dự đoán giá dựa hoàn toàn vào tỷ lệ dòng.

Cory Klippsten từ Swan Bitcoin lo ngại mô hình gây nhầm lẫn cho người mới vào cuộc, khiến họ đặt cược thiếu sáng suốt, trong khi Nico Cordeiro tại Strix Leviathan đặt câu hỏi liệu sự khan hiếm đơn thuần có thực sự thúc đẩy giá trị mà không tính đến độ co giãn của cầu và các điều kiện vĩ mô.

Ngay cả những người tin dài hạn vào Bitcoin cũng nhận ra giới hạn của mô hình. Đây chỉ là một góc nhìn, không phải chân lý.

Khi Nào Stock to Flow Thực Sự Hoạt Động (Và Khi Nào Nó Không)

Mô hình này xuất sắc trong một việc: xác định khi nào Bitcoin bị bán quá mức hoặc mua quá mức so với sự khan hiếm của nó trong lịch sử. Sau đợt giảm năm 2022, Bitcoin giao dịch thấp hơn nhiều so với mức mà tỷ lệ stock to flow cho là “giá trị hợp lý.” Điều đó hóa ra là một tín hiệu mua hợp lý khi nhìn lại.

Nơi mô hình thất bại thảm hại: dự đoán các mục tiêu giá cụ thể hoặc thời điểm chính xác. Các dự báo tăng giá của nó cho năm 2023 phần lớn đã bỏ lỡ. Bitcoin đạt 43.000 đô la khi một số dự đoán đặt mục tiêu 100.000 đô la+. Đó không phải là một sai sót nhỏ—đó là một khoảng cách làm lung lay niềm tin.

Đối với các nhà giao dịch ngắn hạn, mô hình stock to flow gần như vô dụng. Các tín hiệu của nó đến quá muộn và quá rộng để dùng trong giao dịch chiến thuật. Đối với các nhà đầu tư dài hạn bỏ qua tiếng ồn hàng ngày, nó cung cấp sự an ủi tâm lý và một khung tham chiếu sơ bộ để định giá phần thưởng khan hiếm của Bitcoin.

Cách Thực Sự Sử Dụng Stock to Flow Trong Chiến Lược Đầu Tư Của Bạn

Nếu bạn xem mô hình như một phần của bộ công cụ nghiên cứu, đây là một khung thực tế:

Đầu tiên, hiểu rõ nó đo lường gì. Tỷ lệ stock to flow đo lường sự khan hiếm so với sản lượng. Nó không dự đoán các đợt sụp đổ, siết chặt quy định, hoặc các sự kiện đột biến. Hãy chấp nhận giới hạn đó ngay từ đầu.

Thứ hai, dùng nó như một yếu tố trong nhiều yếu tố khác. Kết hợp với phân tích kỹ thuật, các chỉ số on-chain (như dòng chảy vào/ra sàn giao dịch), các chỉ số cơ bản (tỷ lệ chấp nhận Bitcoin, khối lượng giao dịch), và phân tích tâm lý. Không mô hình nào có thể nắm bắt tất cả.

Thứ ba, phân biệt các khung thời gian. Stock to flow có mối tương quan nhất định với chu kỳ giảm một nửa 4 năm của Bitcoin. Nó vô dụng để dự đoán các biến động hàng tuần. Nếu bạn nghĩ theo năm, chứ không phải tháng, mô hình trở nên có phần phù hợp hơn.

Thứ tư, quản lý rủi ro hợp lý. Ngay cả khi stock to flow nói rằng Bitcoin “nên” tăng giá, điều đó không đảm bảo sẽ xảy ra. Đặt lệnh dừng lỗ. Phân bổ vị thế dựa trên mức độ chấp nhận rủi ro của bạn, chứ không phải dựa vào độ tin cậy của mô hình. Nhận thức rõ rằng mối tương quan quá khứ với chu kỳ giảm một nửa không đảm bảo cho tương lai.

Thứ năm, luôn cảnh giác với các điều kiện thay đổi. Cấu trúc thị trường Bitcoin đang tiến hóa. Các ETF giao ngay, sự tham gia của các tổ chức, và rõ ràng về quy định đang định hình lại cuộc chơi theo những cách mà mô hình stock to flow ban đầu không dự đoán được. Các mô hình cần được cập nhật khi thị trường trưởng thành.

Những Hạn Chế Thực Sự Bạn Cần Phải Biết

Mô hình stock to flow giả định rằng sự khan hiếm là yếu tố thúc đẩy giá trị chính. Nhưng điều đó có đúng không? Nếu giá trị của Bitcoin ngày càng phụ thuộc vào hiệu ứng mạng, sự chấp nhận, và tiện ích? Mô hình không có cơ chế để nắm bắt những chuyển biến đó.

Nó cũng quá đơn giản hóa các động thái cung. Độ khó khai thác thay đổi liên tục. Các khuyến khích kinh tế quan trọng—nếu Bitcoin giảm quá sâu, các thợ đào kém hiệu quả hơn sẽ ngừng hoạt động, có thể hạn chế nguồn cung theo những cách mà mô hình không tính đến.

Chậm trễ trong dự đoán là vấn đề lớn nhất của nó. Khoảng cách giữa giá dự đoán và thực tế trong bất kỳ năm nào thường rất lớn. Các nhà đầu tư dựa vào mô hình để ra quyết định chiến thuật dễ bị “quay vòng”.

Cuối cùng, nó bỏ qua rằng Bitcoin hoạt động trong một bối cảnh vĩ mô rộng lớn hơn. Trong các giai đoạn lạm phát hoặc khủng hoảng tài chính, nhu cầu Bitcoin như một công cụ phòng hộ có thể tăng đột biến mà không liên quan đến các chỉ số khan hiếm. Trong các môi trường rủi ro giảm, nó có thể giảm giá bất kể lượng coin mới khan hiếm ra sao.

Những Điều Thật Sự Đẩy Giá Bitcoin (Ngoài Stock to Flow)

Chuyển động thực tế của Bitcoin xuất phát từ một sự phối hợp phức tạp: tin tức quy định, điều kiện vĩ mô, đột phá công nghệ, dòng vốn tổ chức, các tài sản cạnh tranh, và đôi khi là các tín hiệu về sự khan hiếm.

Mô hình stock to flow chỉ nắm bắt một biến số trong một phương trình đa biến. Để dự đoán giá cổ phiếu chỉ dựa vào lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong khi bỏ qua lãi suất, cạnh tranh, và gián đoạn ngành là như dự đoán giá cổ phiếu chỉ dựa vào EPS.

Tuy nhiên, sự khan hiếm không phải là không quan trọng. Trong các chu kỳ dài hạn—đa năm—việc giới hạn cung của Bitcoin so với sự gia tăng của sự chấp nhận dường như có ý nghĩa. Chỉ là mô hình này không đủ chi tiết để dự đoán từng quý một.

Kết Luận: Stock to Flow Là Một Công Cụ, Không Phải Chân Lý Tuyệt Đối

Mô hình stock to flow vẫn hữu ích cho các nhà đầu tư dài hạn xem Bitcoin như một kho lưu trữ giá trị, nơi sự khan hiếm là luận đề nền tảng. Nó cung cấp một khung để suy nghĩ về đề xuất giá trị của Bitcoin theo cách phù hợp với phân tích kim loại quý trong lịch sử.

Nhưng để đặt nó làm một “oracle” dự đoán giá? Đó là nơi mô hình này thất bại. Quá nhiều biến số, quá nhiều sự không chắc chắn, quá nhiều điều bất ngờ.

Hãy dùng stock to flow như một phần của bộ công cụ phân tích đa dạng. Kết hợp với các chỉ số kỹ thuật, các chỉ số cơ bản, và tâm lý thị trường. Nhận biết điểm mạnh của nó—xác định các mức định giá cực đoan trong các chu kỳ dài hạn—và tôn trọng điểm yếu của nó—hoàn toàn mù quáng trước các yếu tố bên ngoài.

Tương lai của Bitcoin sẽ do sự khan hiếm, đúng vậy, nhưng cũng còn bởi các đường cong chấp nhận, tiến trình quy định, đổi mới công nghệ, và các điều kiện vĩ mô mà không mô hình nào có thể dự đoán đầy đủ. Những nhà đầu tư thành công dài hạn là những người hiểu rõ sự phức tạp này thay vì đặt cược tất cả vào một công thức.