Hiểu về Kinh tế Khan hiếm của Bitcoin: Vượt ra ngoài Tỷ lệ Stock-to-Flow

Hành trình của Bitcoin kể từ năm 2009 đã ghi dấu bằng những biến động giá dữ dội, từ những khởi đầu khiêm tốn đến đỉnh cao vượt quá 69.000 USD vào cuối năm 2021. Tuy nhiên, bên dưới những chu kỳ này là một nguyên tắc cơ bản thu hút các nhà đầu tư dài hạn: nguồn cung hạn chế của tài sản kỹ thuật số. Khái niệm stock to flow đã nổi lên như một khung phân tích phổ biến để đánh giá giá trị của Bitcoin qua lăng kính của sự khan hiếm. Nhưng mô hình này đáng tin cậy đến mức nào, và những yếu tố nào nhà đầu tư thực sự cần xem xét?

Cơ chế đằng sau định giá dựa trên sự khan hiếm

Về cơ bản, mô hình stock to flow chuyển đổi một công cụ định giá hàng hóa cổ điển vào lĩnh vực tiền điện tử. Toán học rất đơn giản: chia lượng cung hiện có của Bitcoin cho tốc độ sản xuất hàng năm để có được tỷ lệ mà về lý thuyết sẽ tương quan với giá.

Kiến trúc của Bitcoin thực thi sự khan hiếm này qua giới hạn cứng là 21 triệu coin và một sự kiện xảy ra khoảng mỗi bốn năm làm giảm phần thưởng khai thác đi một nửa. Các sự kiện halving này về cơ bản thay đổi thành phần dòng chảy của phương trình—ít coin mới vào lưu thông hàng năm hơn. Về lý thuyết, sự khan hiếm ngày càng tăng này sẽ thúc đẩy định giá tăng lên, tương tự như các kim loại quý như vàng, vốn có giá cao phần lớn do nguồn cung hạn chế.

Tỷ lệ stock to flow trở nên thuyết phục hơn khi được so sánh với các biến động giá trong quá khứ. Những người ủng hộ chỉ ra các sự kiện halving trước đó như các điểm biến đổi, nơi dự đoán của mô hình phù hợp với các chu kỳ tăng giá sau đó, gợi ý khả năng dự đoán thời điểm của các chu kỳ.

Thực tế, điều gì thực sự thúc đẩy giá trị của Bitcoin?

Sự đơn giản tinh tế của khung stock to flow che giấu một thực tế phức tạp hơn. Nhu cầu về Bitcoin không hoạt động trong một môi trường trống rỗng—nó phản ứng với hàng chục biến số mà mô hình hoặc bỏ qua hoặc đánh giá quá thấp.

Các quy định pháp luật định hình lại kinh tế khai thác và triển vọng chấp nhận của các tổ chức. Chính sách thuận lợi ở một số khu vực thúc đẩy hoạt động khai thác và niềm tin của nhà đầu tư, trong khi các quy định hạn chế có thể làm giảm cả hai. Lưu lượng Bitcoin mới có thể giữ nguyên, nhưng nhu cầu có thể dao động mạnh dựa trên sự rõ ràng về pháp lý.

Tiến bộ công nghệ quan trọng không kém sự khan hiếm. Các phát triển như Lightning Network mở rộng khả năng sử dụng của Bitcoin vượt ra ngoài câu chuyện lưu trữ giá trị. Các cải tiến về mạng lưới giúp tăng tốc giao dịch hoặc giảm phí có thể ảnh hưởng đến tỷ lệ chấp nhận độc lập với lịch trình halving. Tương tự, các đổi mới trong công nghệ blockchain hoặc các đồng tiền mã hóa cạnh tranh có thể chuyển hướng dòng vốn.

Điều kiện kinh tế vĩ mô đóng vai trò như các nhân tố nhân rộng nhu cầu mạnh mẽ. Nỗi sợ lạm phát, mất giá tiền tệ, khủng hoảng tài chính đã từng thúc đẩy đầu tư vào Bitcoin. Tuy nhiên, mô hình stock to flow xem những yếu tố này như nhiễu bên ngoài thay vì các yếu tố chính quyết định định giá.

Tâm lý thị trường và đường cong chấp nhận tương tác một cách khó dự đoán. Tiền của các tổ chức chảy vào, các câu chuyện truyền thông thay đổi, các sự kiện địa chính trị—tất cả đều ảnh hưởng đến mức độ sẵn sàng trả của nhà đầu tư cho một tài sản khan hiếm. Một hàng hóa có thể hiếm nhưng vô giá trị nếu không ai muốn nó.

Câu hỏi về độ chính xác: Khi dự đoán gặp thực tế

PlanB, người ủng hộ chính của mô hình, dự đoán Bitcoin sẽ đạt 55.000 USD vào khoảng halving năm 2024 và có thể chạm $1 triệu USD vào cuối năm 2025. Những dự báo này đã tạo ra nhiều tranh luận trong cộng đồng, nhưng lịch sử cho thấy kết quả hỗn hợp đối với dự đoán dựa trên stock to flow.

Mô hình đã đạt độ chính xác đáng kể trong một số sự kiện halving nhất định, dự đoán đúng hướng di chuyển giá. Tuy nhiên, nó cũng đã bỏ lỡ—những tình huống mà các mục tiêu giá dự đoán không thành hiện thực trong khung thời gian dự kiến. Hiện tượng các mô hình hoạt động tốt trong kiểm thử quá khứ nhưng kém hiệu quả trong dự báo tương lai đã được ghi nhận rộng rãi trong các lĩnh vực tài chính.

Vitalik Buterin, đồng sáng lập Ethereum, đã lên tiếng về những hạn chế của mô hình, gọi nó là “có hại” vì có thể gây hiểu lầm cho nhà đầu tư với các dự đoán quá đơn giản hóa. Phê phán này làm nổi bật một vấn đề lớn hơn: giảm giá trị của Bitcoin chỉ còn một biến số có thể làm mờ đi toàn bộ sự phức tạp của các động thái thị trường crypto.

Thú vị thay, các nhân vật có kinh nghiệm trong ngành lại có những quan điểm tinh tế hơn. Adam Back, CEO của Blockstream và là người ủng hộ Bitcoin từ sớm, xem mô hình stock to flow như một đường cong phù hợp trong quá khứ—hữu ích để hiểu cách các sự kiện halving có thể về lý thuyết làm tăng giá trị khan hiếm, nhưng không phải là một công cụ dự đoán chính xác tuyệt đối. Alex Krüger, nhà phân tích crypto uy tín, bác bỏ cách tiếp cận dự báo tương lai của mô hình này là cơ bản sai lệch, trong khi Nico Cordeiro từ Strix Leviathan lại thách thức giả định rằng sự khan hiếm đơn thuần quyết định giá trị.

Xây dựng khung đầu tư cân bằng

Đối với các nhà đầu tư xem xét triển vọng dài hạn của Bitcoin, mô hình stock to flow phục vụ tốt nhất như một góc nhìn trong nhiều góc độ chứ không phải là công cụ quyết định chính.

Nhà đầu tư dài hạn sẽ hưởng lợi nhiều hơn từ khung này so với các nhà giao dịch. Khả năng dự đoán ngắn hạn kém của mô hình khiến nó không phù hợp để xác định thời điểm di chuyển hàng ngày hoặc hàng tuần. Giá trị của nó xuất hiện qua các khung thời gian nhiều năm, nơi các chu kỳ khan hiếm về lý thuyết cộng dồn lại. Nhưng ngay cả khi đó, dựa hoàn toàn vào các tính toán tỷ lệ stock to flow vẫn để nhà đầu tư lộ diện trước các điểm mù.

Một chiến lược hiệu quả là kết hợp nhiều góc nhìn:

Bắt đầu bằng phân tích lịch sử về mối liên hệ của Bitcoin với chỉ số stock to flow trong các chu kỳ trước. Quan sát cách giá phản ứng với các sự kiện halving cụ thể, nhưng nhớ rằng mối tương quan không đảm bảo nguyên nhân hoặc lặp lại trong tương lai.

Kết hợp phân tích kỹ thuật để xác định các mức hỗ trợ, kháng cự và các chỉ số đà tăng giảm độc lập với câu chuyện khan hiếm. Kết hợp với phân tích cơ bản xem xét xu hướng chấp nhận, khối lượng giao dịch và các chỉ số sức khỏe mạng lưới.

Theo dõi sát sao các diễn biến quy định và tiến bộ công nghệ. Những yếu tố này có thể dịch chuyển đường cầu nhanh hơn bất kỳ lịch trình halving nào đã định sẵn.

Duy trì quản lý rủi ro kỷ luật với kích thước vị thế phù hợp với niềm tin và điều kiện thị trường. Những giới hạn của mô hình stock to flow có nghĩa là quá tự tin vào dự đoán của nó có thể dẫn đến thua lỗ.

Chú ý đến các tín hiệu vĩ mô—kỳ vọng lạm phát, quỹ đạo lãi suất, các lo ngại về ổn định tiền tệ. Bitcoin ngày càng định vị như một hàng rào danh mục chống lại các yếu tố này.

Những hạn chế chính mà nhà đầu tư không thể bỏ qua

Mô hình stock to flow về cơ bản quá đơn giản hóa các động thái cung cầu. Nó xem sự khan hiếm là yếu tố chính thúc đẩy trong khi coi nhu cầu là phản ứng, trong khi trong thị trường crypto, điều ngược lại thường đúng.

Các cú sốc bên ngoài có thể vượt qua bất kỳ phép tính định giá dựa trên sự khan hiếm nào. Một vụ hack sàn lớn, cuộc đàn áp quy định, hoặc khủng hoảng vĩ mô có thể làm sụt giảm nhu cầu trong chớp mắt, khiến các tính toán về sự khan hiếm lý thuyết trở nên vô nghĩa.

Mối tương quan lịch sử của mô hình có thể phản ánh thành kiến tồn tại và xu hướng tìm kiếm mẫu hình. Các chu kỳ trước của Bitcoin diễn ra trong thị trường chưa trưởng thành hơn, với thành phần người chơi khác so với ngày nay. Việc ngoại suy từ các giai đoạn này giả định rằng các cơ chế thị trường cơ bản vẫn giữ nguyên—một giả định có thể gây tranh cãi.

Giá trị của Bitcoin tiếp tục phát triển. Khi mạng lưới mở rộng và tìm ra các trường hợp sử dụng mới, các yếu tố thúc đẩy giá ngoài sự khan hiếm thuần túy sẽ ngày càng quan trọng. Môi trường năng động này có nghĩa là các mô hình ngày hôm qua có thể trở thành di tích của ngày mai.

Quan điểm cuối cùng: Nhiều mô hình cho thời kỳ không chắc chắn

Khung phân tích stock to flow là một cách tư duy kinh tế hợp lệ được áp dụng vào tiền điện tử—nguyên tắc rằng nguồn cung hạn chế hỗ trợ giá trị không sai. Nhưng nó còn thiếu sót.

Giá trị tương lai của Bitcoin sẽ xuất phát từ sự hội tụ của nhiều yếu tố: chu kỳ khan hiếm, rõ ràng quy định pháp luật, trưởng thành công nghệ, điều kiện kinh tế vĩ mô và đà chấp nhận. Không có mô hình đơn lẻ nào có thể nắm bắt toàn bộ sự phức tạp này.

Đối với nhà đầu tư, thông điệp rõ ràng: sử dụng chỉ số stock to flow như một bối cảnh, không phải là chân lý tuyệt đối. Hiểu lý do tại sao nó hấp dẫn về mặt trí tuệ trong khi vẫn còn hoài nghi về khả năng dự đoán của nó. Kết hợp nó với các khung phân tích khác và duy trì sự linh hoạt khi có thông tin mới xuất hiện.

Thị trường tiền điện tử sẽ tiếp tục gây ngạc nhiên cho những ai tin rằng bất kỳ chỉ số đơn lẻ nào cũng có thể tiết lộ sự thật. Thành công đòi hỏi sự khiêm tốn trí tuệ cùng với phân tích nghiêm túc.