Cảnh quan quy định mới: Cách việc sửa đổi chính sách tiền điện tử của Mỹ tạo ra cơ hội thị trường trị giá hàng nghìn tỷ đô la

Chỉ trong bốn tuần giữa năm 2025, chính phủ Hoa Kỳ đã phát hành một làn sóng tín hiệu chính sách phối hợp đã định hình lại tương lai của ngành công nghiệp crypto một cách căn bản. Đây không phải là một sự chuyển đổi dần dần—đó là một sự điều chỉnh hoàn toàn mới. Bốn tuyên bố chính thức, ba dự luật mang tính bước ngoặt, và hai lệnh hành pháp hội tụ để thiết lập điều mà nhiều người mô tả là “thị trường bò điều chỉnh” thực sự đầu tiên trong lịch sử crypto.

Sự Thay Đổi Chính Sách Đầy Kịch Tính

Chưa đầy hai năm trước, môi trường pháp lý còn thù địch. Vào tháng 3 năm 2023, “Choke Point Action 2.0” đã buộc các tổ chức thân thiện với crypto như Signature Bank và Silvergate Bank phải đóng cửa hoạt động, khiến các startup phải vội vàng thiết lập các cấu trúc offshore. Ngày nay, thời kỳ đó dường như đã trở thành quá khứ xa xăm.

Sự chuyển đổi này đã được thúc đẩy nhanh chóng qua một loạt các chiến thắng lập pháp. Vào ngày 18 tháng 7, Trump ký ban hành Đạo luật GENIUS, thiết lập khung pháp lý stablecoin liên bang đầu tiên. Stablecoin giờ đây phải duy trì 100% dự trữ bằng các tài sản thanh khoản như trái phiếu Kho bạc Mỹ và đáp ứng các yêu cầu tiết lộ hàng tháng. Các nhà phát hành đủ điều kiện cấp phép liên bang hoặc cấp phép bang, với sự bảo vệ rõ ràng cho người sở hữu trong trường hợp phá sản. Đặc biệt, dự luật phân loại stablecoin thanh toán là không phải chứng khoán cũng không phải hàng hóa—một phân biệt quan trọng giúp thúc đẩy sự phổ biến của chúng.

Ba ngày trước đó, Hạ viện đã thông qua Đạo luật CLARITY, tạo ra các khu vực pháp lý riêng biệt: CFTC sẽ giám sát hàng hóa kỹ thuật số trong khi SEC quản lý các tài sản kỹ thuật số hạn chế. Sự rõ ràng này đại diện cho nhiều năm vận động hành lang của ngành công nghiệp được cô đọng thành luật có thể thực thi. Các dự án giờ đây có thể chuyển đổi từ chứng khoán sang trạng thái hàng hóa thông qua một bài kiểm tra “hệ thống blockchain trưởng thành”, cung cấp nơi trú ẩn an toàn cho các nhà phát triển và xác thực.

Đạo luật Chống Giám Sát CBDC đã được thông qua cùng ngày, cấm Cục Dự trữ Liên bang phát hành CBDC cho công chúng. Bằng cách nâng cao các mối quan tâm về quyền riêng tư thành luật định, bước đi này paradoxically lại củng cố việc chấp nhận stablecoin tư nhân như lớp thanh toán chuỗi ưu tiên.

Mùa Hè của Các (推送1 - 29 tháng 7 - 5 tháng 8)

Trong vòng một tuần, các cơ quan quản lý đã ban hành bốn sự làm rõ lớn báo hiệu sự chấp nhận của các tổ chức trong tất cả các lĩnh vực crypto:

Ngày 29 tháng 7: SEC chấp thuận việc đổi thưởng vật lý cho ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay, coi tài sản crypto như hàng hóa như vàng. Điều này có nghĩa là các tổ chức giờ đây có thể giữ tài sản kỹ thuật số trực tiếp trên chuỗi.

Ngày 30 tháng 7: Nhà Trắng công bố Báo cáo Nhóm Công Thương Thị Trường Tài Sản Kỹ Thuật Số dài 166 trang—thường gọi là báo cáo PWG—phác thảo một kế hoạch chính sách crypto toàn diện. Tài liệu đề xuất thiết lập các hệ thống phân loại rõ ràng cho token chứng khoán, token hàng hóa, và token thương mại. Nó khuyến nghị SEC và CFTC nhanh chóng cho phép phát hành crypto qua các khoản miễn trừ và sandbox pháp lý, rõ ràng ủng hộ công nghệ DeFi. Quan trọng nhất, nó đề xuất khởi động lại đổi mới crypto trong lĩnh vực ngân hàng, cho phép các tổ chức giữ stablecoin và truy cập tài khoản của Cục Dự trữ Liên bang.

Ngày 1-5 tháng 8: SEC khởi động “Dự án Crypto” để hiện đại hóa các quy tắc chứng khoán cho thị trường vốn trên chuỗi, trong khi CFTC đồng thời công bố “Crypto Sprint”. Đây không phải là các sáng kiến cạnh tranh—chúng phối hợp với nhau. SEC cam kết thiết lập các tiêu chuẩn rõ ràng cho việc phát hành, giữ và giao dịch tài sản crypto. CFTC đi xa hơn, đề xuất đưa các tài sản crypto giao ngay vào các sàn giao dịch futures đã đăng ký của CFTC, tạo ra lộ trình tuân thủ trực tiếp cho các nền tảng như Coinbase và các giao thức trên chuỗi.

Ngày 5 tháng 8: Trong một bước ngoặt quan trọng đối với DeFi, Phòng Tài chính Doanh nghiệp của SEC đã phát hành tuyên bố khẳng định rằng hoạt động staking thanh khoản không cấu thành giao dịch chứng khoán, và các token nhận staking thanh khoản (LSTs) không phải là chứng khoán. Tuyên bố này đã mở khóa hàng tỷ đô la vốn tổ chức cho toàn bộ hệ sinh thái phái sinh staking.

Hai lệnh hành pháp theo sau: Một nhằm chống phân biệt đối xử với các công ty crypto bởi các ngân hàng (đe dọa phạt các tổ chức cắt đứt quan hệ vì lý do chính trị), và một cho phép quỹ hưu trí 401(k) phân bổ vào các loại tài sản như tiền điện tử, vốn tư nhân, và bất động sản.

Cơ Hội Trị Giá Trị Triệu Tỷ: Nơi Dòng Vốn Chảy Đến

Stablecoin như Hạ Tầng Kho Tàng Trên Chuỗi

Kết quả chính sách quan trọng nhất là định nghĩa lại stablecoin như trái phiếu Kho bạc Mỹ đã được đóng gói. Với gần $9 triệu đô la trong các khoản nắm giữ nước ngoài của nợ Mỹ và các ngân hàng trung ương duy trì khoảng 58% dự trữ bằng đô la, stablecoin giờ đây đóng vai trò là cơ chế phân phối thanh khoản hiệu quả nhất toàn cầu cho sự tiếp xúc với Kho bạc.

Ngày nay, việc chấp nhận stablecoin chiếm từ 15% đến 30% phát triển hạ tầng đô la truyền thống trong vòng năm năm. Khi các quỹ hưu trí có quyền phân bổ theo các lệnh hành pháp mới, việc tiếp cận 12,5 nghìn tỷ đô la tài sản hưu trí lần đầu tiên trở nên khả thi. Các stablecoin sinh lợi như USDY và USYC, tích lũy lợi nhuận từ Kho bạc, tạo ra một lớp tài sản mới—một loại mang lại lợi suất 4-5% hàng năm với rủi ro tối thiểu, thay thế hiệu quả các lợi suất DeFi rủi ro cao làm nền tảng danh mục đầu tư cho các tổ chức.

Các mô hình token hóa của BlackRock’s BUIDL và các token cơ bản khác duy trì tỷ lệ ngang đô la trong khi phân phối lợi nhuận định kỳ, biến đổi cách các tổ chức nghĩ về dự trữ tiền mặt trên chuỗi.

Tài Sản Thực Thế: Từ $5 Tỷ đến $16-30 Triệu Tỷ

RWA là phân khúc phát triển nhanh nhất. Quy mô thị trường đã mở rộng từ khoảng $5 tỷ vào năm 2022 lên $24 tỷ vào tháng 6 năm 2025—nhưng đây mới chỉ là bắt đầu. Boston Consulting Group ước tính đến năm 2030, 10% GDP toàn cầu (gần $16 triệu tỷ) có thể được token hóa. Standard Chartered dự báo tài sản token hóa sẽ đạt $30 triệu tỷ vào năm 2034.

Việc token hóa RWA giảm chi phí, hợp lý hóa quá trình bảo lãnh phát hành, và tăng tính thanh khoản vốn. Đối với nhà đầu tư, nó cải thiện lợi nhuận qua các cơ chế rủi ro mới trước đây chưa từng có cho các nhà đầu tư bán lẻ.

Bước đột phá về quy định này trực tiếp kích hoạt cho vay trên chuỗi, vốn bị hạn chế dưới các biện pháp thực thi thù địch trước đây. Thị trường tín dụng toàn cầu dự kiến đạt 12,2 nghìn tỷ đô la vào năm 2025, nhưng toàn bộ lĩnh vực cho vay crypto vẫn dưới mức $30 tỷ dù mang lại lợi suất 9-10%—gấp đôi lãi suất tài chính truyền thống. Trong khuôn khổ tuân thủ rõ ràng, khoảng cách này là cơ hội chênh lệch rõ ràng nhất của ngành.

Hiện tại, tài sản tín dụng tư nhân chiếm khoảng 60% RWA trên chuỗi, tổng cộng khoảng $14 tỷ. Các tổ chức truyền thống như Figure Technologies (quản lý khoảng $11 tỷ trong tín dụng tư nhân, chiếm 75% phân khúc) đang chuẩn bị phát hành công khai. Các nền tảng cho vay có thể giao dịch tokenized 1,7 tỷ đô la trong tín dụng tư nhân trên các lớp phụ, trong khi các nền tảng DeFi bản địa như Maple Finance đã tạo điều kiện cho hơn 3,3 tỷ đô la tổng khối lượng cho vay.

Các mô hình sáng tạo nhất kết hợp quản lý quỹ truyền thống với đòn bẩy DeFi. Ví dụ, các quỹ tín dụng tokenized cho phép nhà đầu tư tạo token nhận dạng quỹ, sau đó dùng token đó làm tài sản thế chấp để vay stablecoin trên các nền tảng cho vay, đạt lợi nhuận đòn bẩy 16% hàng năm từ lợi suất cơ bản 5-11%. Cấu trúc này—tín dụng tổ chức + hiệu quả DeFi—đại diện cho mẫu cho các sản phẩm tài chính thế hệ tiếp theo.

Khi các khoản phân bổ của quỹ hưu trí kích hoạt, các quỹ hưu trí bảo thủ tìm kiếm lợi suất ổn định, đã được kiểm toán sẽ nhận ra rằng các khoản nợ bất động sản tokenized, khoản vay doanh nghiệp nhỏ, và các quỹ tín dụng tư nhân được token hóa phù hợp để mang lại lợi nhuận hấp dẫn đã điều chỉnh theo rủi ro so với trái phiếu truyền thống mang lại 4-5%.

Thị Trường Chứng Khoán Toàn Cầu 24/7

Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ có tổng vốn hóa khoảng 50-55 nghìn tỷ đô la, chiếm khoảng 40-45% vốn hóa toàn cầu. Tuy nhiên, hoạt động giao dịch vẫn giới hạn trong khung giờ 6,5 giờ vào các ngày trong tuần, hạn chế sự tham gia theo múi giờ cụ thể.

Chứng khoán Hoa Kỳ token hóa cho phép giao dịch liên tục 24/7 toàn cầu. Hiện tại, thị trường trị giá dưới $400 triệu đô la với khối lượng giao dịch hàng tháng khoảng $300 triệu đô la—đang cho thấy tiềm năng tăng trưởng lớn. Ba mô hình đang nổi lên: phát hành phù hợp của bên thứ ba phân phối qua các nền tảng, tự phát hành của các nhà môi giới có giấy phép với giao dịch chuỗi riêng, và cấu trúc hợp đồng chênh lệch (CFD).

Tại sao điều này quan trọng? Người dùng mới ở các quốc gia có kiểm soát ngoại hối (Trung Quốc, Indonesia, Việt Nam, Philippines, Nigeria) cuối cùng có thể tiếp cận cổ phiếu Mỹ qua stablecoin mà không cần mở tài khoản ngân hàng nước ngoài. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp có thể đạt đòn bẩy 9 lần qua tỷ lệ vay trên giá trị cao trên chuỗi—so với tối đa 2,5 lần qua các nhà môi giới truyền thống. Người dùng có giá trị ròng cao có thể sử dụng cổ phiếu tokenized để cho vay, cung cấp thanh khoản, hoặc vận hành chéo chuỗi mà trong thị trường truyền thống không thể thực hiện.

Các vụ mua lại gần đây của Robinhood và các ứng dụng thử nghiệm của Coinbase gửi đơn xin SEC về dịch vụ cổ phiếu trên chuỗi có giấy phép cho thấy hạ tầng tổ chức đang hình thành. Khi các pool thanh khoản ngày càng sâu, thị trường này có thể mở rộng từ $400 triệu đô la lên hàng trăm tỷ đô la bằng cách mở rộng “giá trị Mỹ” từ khung giờ giao dịch 5 giờ thành một thị trường toàn cầu, luôn mở.

Sự Trỗi Dậy Mới của DeFi Nhờ Rõ Ràng Pháp Lý

Tuyên bố của SEC tháng 8 năm 2025 về việc hợp pháp hóa LSTs đại diện cho khoảnh khắc quan trọng nhất của DeFi kể từ khi ra đời. Trước đó, SEC đã theo đuổi thực thi pháp luật chống lại các dịch vụ staking, tạo ra sự không chắc chắn pháp lý về việc liệu các token như stETH và rETH có cấu thành chứng khoán chưa đăng ký hay không.

Sự rõ ràng mới này đã thay đổi tất cả. Việc Ethereum khóa liquid staking tăng từ $20 tỷ vào tháng 4 năm 2025 lên $61 tỷ vào tháng 8—quay trở lại mức cao nhất mọi thời đại. Với sự ủng hộ của pháp luật, các tổ chức giờ đây tham gia staking và xây dựng các cấu trúc lợi nhuận phức tạp trên nền tảng này.

Một kiến trúc mới đã hình thành, trong đó các giao thức tạo ra các vòng quay lợi nhuận có chủ đích. Ethena và Aave tích hợp các dịch vụ cho phép tiếp xúc đòn bẩy với lợi nhuận sUSDe cùng với thanh khoản nâng cao. Pendle phân chia lợi nhuận thành các thành phần chính (PT) và lợi nhuận (YT), tạo ra các thị trường hiệu quả nơi các tổ chức bảo vệ lợi nhuận cố định trong khi các nhà giao dịch tập trung vào lợi nhuận cao. PT đồng thời hoạt động như tài sản thế chấp trên Aave và Morpho, xây dựng hạ tầng cho thị trường vốn lợi nhuận tổ chức.

Khi các tổ chức tham gia qua các kênh có giấy phép và có chế độ thuế rõ ràng, mô hình kinh tế thay đổi đáng kể. Các nhà chơi crypto bản địa đã thử nghiệm “vòng quay lợi nhuận”—sử dụng $1 USDT để tạo ra $30 trong các khoản gửi chéo qua các giao thức bằng cách mint, gửi, vay theo chuỗi, tích lũy TVL qua nhiều giao thức. Mô hình này—trước đây bị xem là quá phức tạp—trở thành tiêu chuẩn khi quản lý rủi ro tổ chức được tích hợp.

Nền tảng cho vay của JP Morgan, BlackRock, Cantor Fitzgerald, và Franklin Templeton đã thể hiện bước chuyển này đang diễn ra. Khi tài chính truyền thống tích hợp với DeFi qua các lối đi phù hợp, câu chuyện “bán táo trong làng” cho $1 mở rộng qua nhiều giao thức liên kết, cuối cùng tạo ra giá trị lớn hơn nhiều.

Vị Trí Các Chuỗi Công Khai và Sự Thống Trị của Ethereum

Tiêu chuẩn “hệ thống blockchain trưởng thành” của Đạo luật CLARITY tạo lối đi cho các chuỗi công khai của Mỹ đạt trạng thái hàng hóa, giao cho CFTC quyền điều phối thay vì SEC. Đây là lợi thế lớn cho các mạng phi tập trung cao như Solana, Base, Sui, và Sei.

Đơn xin ETF spot của VanEck cho Solana và việc Coinbase ra mắt hợp đồng tương lai Solana do CFTC điều chỉnh thúc đẩy sự tham gia của các tổ chức vào SOL, mở đường cho các ETF spot trong tương lai. Nếu các chuỗi này thích nghi với logic tuân thủ một cách tự nhiên, chúng trở thành hạ tầng chính cho phân phối USDC thế hệ tiếp theo và theo dõi ETF tổ chức.

Tuy nhiên, Ethereum vẫn giữ vị trí hệ thống quan trọng. Là blockchain phi tập trung nhất thế giới với nhiều nhà phát triển nhất, nó lưu trữ phần lớn stablecoin và các ứng dụng DeFi. Các tuyên bố của SEC tháng 8 năm 2025 về liquid staking và các phê duyệt trước đó về ETF spot Bitcoin và Ethereum đã xác nhận trạng thái không phải chứng khoán, hàng hóa của Ethereum.

Sự ủng hộ pháp lý kép này—kết hợp với lợi thế đi trước của Ethereum và kỷ lục uptime không gián đoạn—đảm bảo Ethereum vẫn là xương sống của tài chính on-chain toàn cầu. Dù các tổ chức phát hành trái phiếu kho bạc trên chuỗi, cổ phiếu tokenized hay tài sản RWA, khả năng thanh toán của Ethereum và độ trưởng thành của DeFi khiến nó trở thành lựa chọn mặc định cho sự tích hợp tổ chức sâu rộng.

Thực Tế Rủi Ro

Thị trường bò chính sách này là có thật, nhưng tiền lệ lịch sử cho thấy sự thân thiện của quy định không đồng nghĩa với sự mở cửa vô hạn. Các chi tiết thực thi—tiêu chuẩn, ngưỡng, ưu tiên thực thi—trong giai đoạn thử nghiệm sẽ quyết định các hướng đi nào phát triển thịnh vượng và hướng nào gặp trắc trở.

Gần như mọi phân khúc ###RWA, tín dụng trên chuỗi, phái sinh staking, chứng khoán token hóa( đều phù hợp với khung pháp lý mới. Thử thách thực sự sẽ đến từ việc các giao thức này có duy trì được hiệu quả và văn hóa đổi mới vốn có của crypto trong khi đạt được sự tuân thủ tổ chức hay không. Áp lực này sẽ quyết định ai thắng ai thua trong chu kỳ tiếp theo.

Sự chuyển đổi là không thể phủ nhận: gió chính sách đã đổi chiều rõ rệt. Cách ngành công nghiệp nắm bắt nhịp điệu này trong khi quản lý các rủi ro liên quan cuối cùng sẽ quyết định liệu đợt reset quy định năm 2025 này có trở thành một thập kỷ tăng trưởng bền vững hay chỉ là một thị trường bò thoáng qua sớm bị các lực cản mới đẩy lùi.