Tại sao Nhà dự báo hàng đầu của Phố Wall tin rằng Ethereum đang lặp lại khoảnh khắc trước vụ nổ của Bitcoin

Câu chuyện của Bitmine: Từ Zero đến $3 Tỷ trong 27 Ngày

Chuyên gia Wall Street Tom Lee đã gây chú ý khi công ty của ông, Bitmine, công bố chiến lược dự trữ Ethereum đột phá vào cuối tháng Sáu. Chỉ trong vòng 27 ngày, công ty đã tích lũy được 833.000 ETH—gần 1% tổng cung—làm cho nó trở thành nhà nắm giữ Ethereum công khai lớn nhất thế giới. Đây không phải là tốc độ ngẫu nhiên; Lee đã so sánh chiến lược này với chiến lược Bitcoin của MicroStrategy, vốn mang lại lợi nhuận 30 lần bằng cách kết hợp tích lũy mạnh mẽ với định vị chiến lược.

Sự so sánh này thật đáng chú ý. Khoảng nắm giữ Bitcoin của MicroStrategy đã tăng từ $13 vào tháng 8 năm 2020 đến khi Bitcoin tăng từ $11,000 lên $120,000, tạo ra cả lợi nhuận trực tiếp từ nắm giữ và sự tăng giá đáng kể của cổ phiếu. Lee tin rằng Ethereum đại diện cho một trong những thương vụ vĩ mô của thập kỷ tới và đã cấu trúc Bitmine để di chuyển với tốc độ chưa từng có—mua khoảng $0.80 đến $1 mỗi ngày, gấp khoảng 12 lần tốc độ tích lũy Bitcoin của MicroStrategy.

Làn sóng Dự trữ Ethereum: Xu hướng hay Thức tỉnh?

Ngay sau khi ra mắt, ConsenSys, SharpInk Gaming và các công ty khác đã công bố các chiến lược tương tự trong vòng năm ngày. Điều này không phải là ngẫu nhiên; nó phản ánh một nhận thức thị trường sâu sắc hơn. Trong nhiều năm, các công ty tài sản Bitcoin chiếm lĩnh thị trường với ít lựa chọn thay thế Solana. Nhưng các công ty dự trữ Ethereum mang lại lợi thế cấu trúc đã thay đổi tính toán.

Cơ chế này rất tinh tế: giữ Ethereum như dự trữ công ty tạo ra lợi suất staking nội tại 3%, biến các công ty tài sản thành các nhà hạ tầng thực thụ. Theo kế toán GAAP, số lượng Ethereum của Bitmine trị $3 tỷ đô la tạo ra hơn $90 triệu đô la thu nhập từ staking hàng năm—tương đương với định giá 6x lợi nhuận dựa trên hệ số P/E 20x. Đây không phải là đầu cơ thuần túy; đó là một loại tài sản mới với lợi suất thực.

Lợi thế thanh khoản đã chứng minh quyết định. Bitmine giao dịch 1,6 tỷ đô la mỗi ngày—xếp thứ 42 trên các sàn chứng khoán Mỹ, tương đương với khối lượng của Uber. Thanh khoản này đã tài trợ cho việc tích lũy nhanh chóng trong khi duy trì sức mua. Ngược lại, các nhà nắm giữ Ethereum lớn khác như Ether Machine chỉ giao dịch khoảng $7 triệu đô la mỗi ngày, và BTBT chỉ $49 triệu đô la. Khoảng cách thanh khoản tạo ra một rào cản cạnh tranh.

Mở rộng đến 5%: Chiến lược Tùy chọn Quân chủ Nhân dân

Mục tiêu táo bạo của Bitmine phản ánh tầm nhìn Bitcoin của MicroStrategy: tích lũy 5% tổng cung Ethereum, đòi hỏi khoảng $20 tỷ đô la vốn đầu tư. MicroStrategy đã đạt 3,2% tổng cung Bitcoin trong vòng năm năm qua qua các mua hàng hàng ngày trị giá $0.16 BTC. Logic chiến lược rất đơn giản—định vị công ty như một “tùy chọn gọi chủ quyền” trên toàn bộ hệ sinh thái Bitcoin, đặt cược rằng sự chấp nhận của các tổ chức sẽ cuối cùng hợp lý hóa các định giá khổng lồ.

Lee đã mô tả cách điều này tạo ra lợi nhuận bất đối xứng. Nếu chính phủ Mỹ từng thiết lập một dự trữ Bitcoin chiến lược bằng cách mua 1 triệu đồng coin, sự khan hiếm sẽ làm co lại nguồn cung và có thể đẩy giá về mức $1 triệu đô la. MicroStrategy, đã nắm giữ một phần đáng kể, sẽ thu lợi lớn hơn nhiều. Chiến lược Ethereum của Bitmine theo cùng nguyên tắc: tích lũy ở mức giá $2.93K (hiện tại vào cuối tháng 12 năm 2025), vị trí công ty để hưởng lợi lớn nếu đà tài chính hóa của Wall Street thành công.

Thời gian là yếu tố quan trọng. Với tốc độ tích lũy hiện tại của Bitmine, đạt 5% có thể chỉ mất 1 đến 2 năm so với mốc thời gian năm năm của MicroStrategy cho Bitcoin. Nhưng tính bền vững phụ thuộc hoàn toàn vào việc duy trì thanh khoản và khả năng huy động vốn—hai trụ cột đã giúp đà ban đầu thành công.

Tại sao Wall Street bắt đầu chú ý đến Ethereum

Luận đề của Lee tập trung vào một sự chuyển đổi sâu sắc: Ethereum đang trải qua “thời điểm 2017” của Bitcoin—thời kỳ trước khi các tổ chức bắt đầu tham gia mạnh mẽ. Trong thời kỳ đó, Bitcoin chỉ quanh mức $1,000, bị xem là một tài sản đầu cơ. Nghiên cứu của Fundstrat của Lee tiết lộ rằng 97% sự tăng giá của Bitcoin đến từ sự tăng trưởng của mạng lưới và hoạt động ví, xác nhận luận đề hiệu ứng mạng. Ông lập luận rằng Bitcoin là “vàng kỹ thuật số,” một kho lưu trữ giá trị cho thế hệ Millennials, tương tự như cách các thế hệ Baby Boomers nắm giữ vàng vật chất.

Đến năm 2025: Ethereum đứng ở mức $2.93K với sự hoài nghi tương tự từ các tổ chức. Nhiều quỹ phòng hộ và nhà quản lý tài sản đã bỏ qua Ethereum như một “chuỗi chết,” thích các mạng Layer 2 nhanh hơn hoặc các blockchain thay thế. Nhưng hoạt động on-chain đã tăng vọt đến mức cao nhất mọi thời đại, cộng đồng được làm mới và các nền tảng tổ chức như Circle đang chuẩn bị IPO cùng Coinbase và Robinhood mở rộng.

Góc độ trí tuệ nhân tạo còn thêm một chiều hướng khác. Khác với câu chuyện lưu trữ giá trị thuần túy của Bitcoin, Ethereum cung cấp hạ tầng để token hóa robot AI và tài sản kỹ thuật số, tạo cầu nối giữa an ninh vật lý và kỹ thuật số. Công nghệ và Wall Street đang hội tụ trên Ethereum như một lớp thanh toán.

Cơ chế định giá: Từ NAV đến Phần thưởng tăng trưởng

Hiểu về mức chênh lệch giá của Bitmine đòi hỏi phân tích ba thành phần: giá trị tài sản ròng, lợi suất lợi nhuận, và tốc độ thực thi.

Về mặt lý thuyết, giữ $3 tỷ đô la Ethereum có thể gợi ý mức NAV 1x, giống như một ETF. Nhưng lợi suất staking 3% đã biến đổi mô hình kinh tế—tạo ra hệ số lợi nhuận 6x theo các chỉ số tài chính tiêu chuẩn. Kết hợp lại, điều này hợp lý hóa định giá khoảng 1.6x.

Phần thưởng tốc độ đẩy định giá cao hơn nữa. Từ ngày 8 đến ngày 27 tháng 7, số lượng Ethereum của Bitmine tăng từ $4 trên mỗi cổ phần lên $23 trên mỗi cổ phần—mức tăng $19 trong 20 ngày. Đây không phải là tích lũy thụ động; nó phản ánh việc triển khai tích cực trong một giai đoạn thị trường rộng lớn còn hoài nghi. Các mua Bitcoin hàng ngày trị giá $0.16 của MicroStrategy hỗ trợ mức chênh lệch 0.7x; tốc độ nhanh hơn 12 lần của Bitmine lý thuyết có thể biện hộ cho mức chênh lệch 6x+.

Phần thưởng thanh khoản hoàn thiện bức tranh. Công ty tài sản Bitcoin của MicroStrategy giao dịch khoảng $3 tỷ đô la mỗi ngày; Bitmine xếp thứ hai về thanh khoản các công ty tài sản crypto với 1,6 tỷ đô la. MetaPlanet, đối thủ cạnh tranh, chỉ quản lý $50 triệu đô la—gấp 100 lần. Khối lượng giao dịch cao hơn thu hút nhiều vốn tổ chức hơn, hợp lý hóa việc định giá cao hơn.

Khi kết hợp—1x NAV + 6x lợi nhuận + tốc độ + phần thưởng thanh khoản—phương pháp định giá của Bitmine khác biệt rõ rệt so với so sánh ETF đơn thuần.

Cuộc tranh luận về giá: $4,000 trong ngắn hạn, $15,000 dài hạn

Khi được hỏi về quỹ đạo giá Ethereum, Lee trình bày một luận điểm đa giai đoạn. Trong ngắn hạn, ông dự đoán ETH sẽ đạt $4,000 khi sự quan tâm của các tổ chức tăng lên và thị trường định giá lại tầm quan trọng chiến lược của Ethereum. Một năm trước, tỷ lệ Ethereum so với Bitcoin là 0.05; đến cuối 2025, tỷ lệ này đã tăng đáng kể, hỗ trợ mức giá cao hơn.

Trong trung hạn (end của năm 2025), với các công ty khác tích lũy Ethereum và Bitcoin có thể tăng giá hơn nữa, mức $7,000 đến $15,000 có vẻ khả thi. Các phép tính dựa trên quỹ đạo của Bitcoin—nếu BTC đạt mức cao hơn (Lee đã thảo luận trước đó $1 triệu đô la tiềm năng), thì định giá Ethereum so sánh sẽ mở rộng đáng kể.

Trong dài hạn (đến 2026), với việc Cục Dự trữ Liên bang nới lỏng và mở rộng thanh khoản, khả năng tăng giá còn cao hơn nữa. Lee rõ ràng nói rằng ông thích giá Ethereum giữ ổn định trong vòng năm năm trước khi có bước nhảy lớn—cho phép các công ty như Bitmine tiếp tục tích lũy ở các điểm vào thuận lợi. Nếu giá tăng ngay lên $17,000, chi phí mua vào sẽ tăng, làm giảm lợi nhuận tương lai.

So sánh với MicroStrategy là bài học: nắm giữ 3,2% nguồn cung Bitcoin, chính MicroStrategy đã tạo ra lợi nhuận gấp 3 lần so với Bitcoin đơn thuần nhờ đòn bẩy. Các công ty tài sản Ethereum có tiềm năng tương tự—nếu Ethereum tăng gấp 3 lần, các công ty nắm giữ có thể đạt được 9 lần khi tính cả lợi suất staking, đòn bẩy vận hành và định vị chiến lược.

Loại bỏ câu chuyện bong bóng

Các nhà phê bình đã nêu ra những lo ngại hợp lý: Liệu mức chênh lệch NAV cao có tạo ra bong bóng như các quỹ đầu tư năm 1920? Liệu các đợt sụp đổ của các công ty crypto có thể gây ra rủi ro hệ thống?

Phản hồi của Lee rất tinh tế. Bong bóng thực sự xuất hiện khi tâm lý đạt cực đoan tích cực nhất và đồng thuận trở nên áp đảo. Hiện tại, sự hoài nghi vẫn cao—các nhà đầu tư tổ chức còn hoài nghi về khả năng tồn tại của Ethereum, các lo ngại về bằng chứng cổ phần vẫn còn, và tâm lý giảm giá chiếm ưu thế. Mẫu hình giảm giá ngày thứ Sáu tuần trước đã khiến nhiều người tuyên bố đỉnh, nhưng niềm tin yếu cho thấy thị trường còn xa mới cạn kiệt.

Các đợt sụp đổ thực sự bắt nguồn từ đòn bẩy và các cú sốc bên ngoài, chứ không phải từ việc định giá các công ty tài sản tăng cao. Các công ty sử dụng cấu trúc nợ phức tạp đối mặt với rủi ro thực sự, nhưng các thực thể biến đổi, có khả năng chống chịu như MicroStrategy và MetaPlanet lại có khả năng thích nghi tốt hơn. Hầu hết các công ty tài sản crypto sẽ gặp khó khăn nếu đòn bẩy buộc phải thanh lý, nhưng các nhà vận hành có cấu trúc vững chắc có thể vượt qua biến động.

Chỉ số thực sự sẽ xuất hiện khi sự lạc quan phổ quát thay thế sự hoài nghi—khi các lời gọi về bong bóng dừng lại và thị trường chỉ đơn thuần tăng trưởng không ngừng. Cho đến lúc đó, cảnh báo của các nhà phê bình cho thấy chúng ta còn trong giai đoạn đầu của quá trình chấp nhận tổ chức hơn là giai đoạn cuối của sự hưng phấn.

Kết luận: Suy nghĩ song song, chứ không phải chắc chắn

Câu chuyện của Tom Lee về Bitmine thể hiện một luận đề lớn hơn: Ethereum năm 2025 phản chiếu Bitcoin năm 2017. Wall Street bắt đầu hỗ trợ Ethereum, các nền tảng tổ chức đang xây dựng trên chuỗi, token hóa đang ngày càng phổ biến, và sự phù hợp của AI với Ethereum đang rõ ràng hơn. Tuy nhiên, giá vẫn còn khiêm tốn so với tầm quan trọng chiến lược của mạng lưới—chính là sự không phù hợp đã dẫn đến sự tăng trưởng theo cấp số nhân của Bitcoin.

Liệu Ethereum có bắt chước hành trình 100x của Bitcoin hay đi theo con đường khiêm tốn hơn vẫn còn chưa rõ ràng. Nhưng vị trí chiến lược của Lee—tích lũy ở mức hiện tại trong khi xây dựng một công ty niêm yết công khai dựa trên chiến lược dự trữ—cho thấy ông tin rằng sự bất đối xứng nghiêng về phía các nhà nắm giữ kiên nhẫn, có vốn mạnh. Lịch sử sẽ phán xét xem niềm tin này có đúng đắn hay vội vàng.