Vượt ra ngoài cơn sốt: 30 năm cắt giảm lãi suất của Fed thực sự cho chúng ta biết gì về bước đi tiếp theo của thị trường

Giảm lãi suất tháng 9 đang ngày càng có vẻ chắc chắn—nhưng lịch sử có đảm bảo rằng một thị trường bò sẽ theo sau không? Câu trả lời phức tạp hơn nhiều so với những gì crypto Twitter muốn bạn tin tưởng.

Mô hình thực sự đằng sau việc cắt giảm lãi suất: Chế độ phòng ngừa vs. Chế độ khủng hoảng

Điều mà hầu hết mọi người bỏ lỡ là: không phải tất cả các lần cắt giảm lãi suất đều giống nhau. Trong ba thập kỷ qua, các chu kỳ giảm lãi của Cục Dự trữ Liên bang rơi vào hai loại hoàn toàn khác nhau—và phản ứng của thị trường phụ thuộc nhiều vào loại nào chúng ta đang đối mặt.

Cắt giảm phòng ngừa (1990, 1995, 2019) xảy ra trước khi nền kinh tế hoàn toàn suy yếu, nhằm phòng tránh rủi ro. Những lần này thường thúc đẩy đà tăng trưởng và nâng cao các tài sản rủi ro. Các cắt giảm trong khủng hoảng (2001, 2008) xuất hiện dưới áp lực của căng thẳng tài chính nghiêm trọng, và thường đi kèm với các đợt giảm mạnh của thị trường bất kể hành động của Fed.

Cấu hình hiện tại? Có vẻ gần hơn với khu vực phòng ngừa—thị trường lao động yếu, lạm phát giảm, các rủi ro địa chính trị tạo ra sự thận trọng nhưng không phải là thảm họa. Sự phân biệt này quan trọng hơn bạn nghĩ đối với những gì sẽ xảy ra tiếp theo.

Chu kỳ 1990-1992: Khi các lần cắt thực sự hoạt động như quảng cáo

Khi Iraq xâm lược Kuwait năm 1990, nền kinh tế Mỹ đã bị ảnh hưởng nặng nề từ cuộc khủng hoảng tiết kiệm và cho vay. Fed bắt đầu cắt giảm từ 8% xuống còn 3% từ tháng 7 năm 1990 đến tháng 9 năm 1992.

Các con số cho thấy một câu chuyện phục hồi rõ ràng: GDP bật lên từ -0.11% năm 1991 lên 3.52% vào năm 1993. Lạm phát duy trì dưới mức kiểm soát, giảm xuống còn 2.75% so với cùng kỳ năm trước. Phố Wall rất thích điều này—chỉ số S&P 500 tăng 21.1%, trong khi Nasdaq tăng vọt 47.4%. Đây là kịch bản “cắt giảm lãi = thị trường bò” theo sách giáo khoa.

Giai đoạn 1995-1998: Hạ nhiệt mềm mại, rồi quản lý khủng hoảng

Sau khi thắt chặt trong 1994-95, Fed chuyển sang nới lỏng để tránh suy thoái. Tăng trưởng GDP tăng từ 2.68% lên 4.45% vào năm 1997, và thị trường vốn bùng nổ. Chỉ số Dow nhân đôi (tăng 100.2%), và Nasdaq bùng nổ 134.6%, tạo nền tảng cho bong bóng internet sau này.

Sau đó tháng 7 năm 1997 xảy ra khủng hoảng tài chính châu Á. Fed cắt giảm ba lần từ tháng 9 đến tháng 11 năm 1998, đưa lãi suất từ 5.5% xuống còn 4.75%. Nền kinh tế Mỹ vẫn giữ vững nhờ các nền tảng vững chắc, nhưng bài học đã rõ ràng: ngay cả lợi nhuận khổng lồ cũng không đảm bảo điều gì sẽ xảy ra tiếp theo. Thanh khoản đổ vào mạnh mẽ, và các quá mức đầu cơ đang tích tụ.

Khi các lần cắt thất bại: Thảm họa Dot-Com 2001-2003

Đây là nơi câu chuyện bị phá vỡ. Bong bóng internet vỡ, 9/11 gây hoảng loạn, và Fed đã phản ứng cực đoan—cắt giảm 500 điểm cơ bản trong hai năm, từ 6.5% xuống còn 1% vào giữa năm 2003.

Liệu điều này cứu thị trường chứng khoán? Không. Giữa 2001 và 2003, Dow giảm 1.8%, S&P 500 giảm 13.4%, Nasdaq sụp đổ 12.6%. Nền kinh tế cuối cùng đã hồi phục (GDP đạt 3.85% vào năm 2004), nhưng các lần cắt lãi không thể ngăn cản thảm họa. Các bong bóng cấu trúc có đà riêng của chúng mà thanh khoản không thể ngay lập tức vượt qua.

Khủng hoảng tài chính 2007-2009: Khi kho vũ khí của Fed không đủ

Chấn thương vẫn còn đó. Fed cắt 450 điểm cơ bản trong một năm—từ 5.25% xuống gần 0—nhưng Lehman Brothers vẫn sụp đổ vào tháng 9 năm 2008. Thị trường tín dụng đóng băng. Thất nghiệp vượt quá 10%.

Thị trường chứng khoán bị tàn phá: Dow giảm 53.8%, S&P 500 giảm 56.8%, Nasdaq mất 55.6%. GDP co lại 2.5% trong năm 2009. Mãi đến năm 2010, sau khi kết hợp chính sách tiền tệ siêu nới lỏng với các biện pháp kích thích tài khóa lớn, nền kinh tế mới ổn định. Bài học rút ra? Các lần cắt lãi đơn thuần không thể sửa chữa các khủng hoảng hệ thống.

2019-2021: Khi Fed đối mặt với đại dịch

Fed bắt đầu các đợt cắt phòng ngừa vào tháng 8 năm 2019 để đối phó căng thẳng thương mại và chậm lại toàn cầu. Rồi COVID-19 ập đến ba tháng sau đó.

Phản ứng lịch sử: lãi suất về gần 0 vào tháng 3 năm 2020, kèm theo nới lỏng định lượng không giới hạn. Chính phủ tung ra các biện pháp kích thích tài khóa khổng lồ. GDP co lại 3.4% trong 2020 nhưng phục hồi 5.7% trong 2021—một trong những đợt phục hồi nhanh nhất trong lịch sử.

Và thị trường chứng khoán? Giữa 2019 và 2021, S&P 500 tăng 98.3%, Nasdaq bùng nổ 166.7%, và Dow tăng 53.6%. Đây là kịch bản lý tưởng cho các lần cắt lãi hoạt động chính xác như dự kiến, đồng thời tạo ra thị trường bò thanh khoản nhanh nhất trong lịch sử Mỹ và đặt nền móng cho siêu chu kỳ crypto năm 2021.

Hai cơn sốt của crypto: Cuộc điên ICO (2017) vs. Phân kỳ bùng nổ đa tuyến (2021)

2017: Thời kỳ ICO

Bitcoin từ dưới 1.000 đô lên gần 20.000 đô. Nhưng câu chuyện thực sự là các altcoin. Hệ sinh thái Ethereum trở thành trung tâm của cơn sốt ICO—hầu như dự án nào cũng có thể huy động vốn bằng cách phát hành token. Ethereum tự nó từ vài đô lên 1.400 đô trong một năm.

Đây là đỉnh cao của đầu cơ dựa trên thanh khoản: “hàng trăm coin bay cùng nhau.” Đến đầu năm 2018, tất cả đều điều chỉnh 80-90%, phần lớn dự án sụp đổ về 0. Lesson rút ra: các câu chuyện không có nền tảng vững chắc sẽ không giữ được khi thanh khoản cạn kiệt.

2021: DeFi, NFT, và cạnh tranh đa chuỗi

Khác biệt hoàn toàn. Bitcoin đạt 60.000 đô vào quý 1 năm 2021, tạo đà cho các altcoin. Nhưng thay vì một xu hướng (ICOs), bạn có các đợt bùng nổ song song:

• Bùng nổ DeFi: Uniswap, Aave, và Compound chứng kiến TVL (TVL) tăng vọt. Ethereum lên tới 4.800 đô từ dưới 1.000 đô.
• Bùng nổ NFT: CryptoPunks và Bored Ape biến “bộ sưu tập kỹ thuật số” thành câu chuyện toàn cầu.
• Các layer-1 thay thế tăng trưởng: Solana ($2 đến 250 đô), Avalanche, Polygon đều hưởng lợi từ tắc nghẽn của Ethereum.

Tổng vốn hóa thị trường crypto đạt $3 nghìn tỷ đô vào tháng 11 năm 2021. Sau đó, Fed bắt đầu tăng lãi suất vào năm 2022, thanh khoản thắt chặt, và các altcoin bị tàn phá 70-90%. Nhưng hạ tầng vẫn còn đó—khác xa với thất bại của 2017.

Điều gì khác biệt lần này: Lý do thị trường bò cấu trúc

Bitcoin hiện ở mức 87.58K (giảm 0.16% trong 24h) với thị phần chiếm 54.97%. Ethereum đứng ở 2.93K đô với vốn hóa thị trường 353.45 tỷ đô. Solana giữ ở mức 122.19 đô.

Điểm khác biệt then chốt so với 2017 hoặc thậm chí 2021 là gì: thị trường này đã trưởng thành, nhưng cũng đã hợp nhất.

Không còn “hàng trăm coin bay cùng nhau”—nhà đầu tư đang lọc ra giá trị thực. Dòng vốn chảy vào các dự án có dòng tiền thực, rõ ràng về quy định (stablecoins vào khung pháp lý), hoặc lợi thế về câu chuyện (token hóa RWA). Các coin dài hạn? Chúng đang bị loại bỏ dần.

Dự trữ vốn khổng lồ. Quỹ thị trường tiền tệ đang nắm giữ kỷ lục 7.2 nghìn tỷ đô trong các công cụ sinh lợi thấp. Lịch sử cho thấy, khi dòng chảy ra của quỹ thị trường tăng tốc, các tài sản rủi ro sẽ tăng giá. Khi lợi suất cắt giảm giảm, kỳ vọng dòng vốn sẽ chuyển sang crypto và cổ phiếu.

Tính hợp pháp của tổ chức đã rõ ràng. Chiến lược dự trữ của MicroStrategy là một mẫu mực. Các tài sản ETF Ethereum đã vượt qua $22 tỷ đô(. Token hóa tài sản thực )RWA( đang tăng tốc. Đây không phải là các câu chuyện đầu cơ—chúng là các dự án hạ tầng.

Nhưng đây là điểm mấu chốt: Thị phần của Bitcoin giảm từ 65% )tháng 5( xuống còn 59% )tháng 8(, trong khi vốn hóa của altcoin tăng hơn 50% kể từ đầu tháng 7 lên 1.4 nghìn tỷ đô. Chỉ số “mùa altcoin” vẫn quanh mức 40 )so với ngưỡng 75 truyền thống(, nhưng sự phân kỳ cho thấy dòng vốn chọn lọc chảy vào các lĩnh vực cụ thể, chứ không phải là một vụ nổ altcoin không phân biệt.

Rủi ro thực sự: Tập trung và quá tài chính hóa

Cạm bẫy lớn nhất là cho rằng lần này sẽ lặp lại 2021. Không đâu.

Với ít dự án có đà thực sự, bán tập trung bởi các tổ chức hoặc các nhà nắm giữ lớn có thể gây ra chuỗi giảm nhanh chóng. Các chiến lược dự trữ của kho bạc đã trở nên “quá tài chính hóa” đặc biệt dễ bị tổn thương. Rủi ro vĩ mô toàn cầu—thuế quan, căng thẳng địa chính trị—vẫn khó lường.

Và trong khi chúng ta có khả năng đang trong môi trường cắt giảm lãi suất có lợi cho tài sản rủi ro, thì cấu trúc của nó khác biệt: đây là thị trường bò chọn lọc, không phải là toàn diện. Những ngày giữ bất kỳ altcoin nào và nhân lợi nhuận đã qua. Dòng vốn đang chảy vào các câu chuyện tốt nhất )DeFi Ethereum + stablecoin + RWA và các dự án có uy tín nhất.

Kết luận: Các đợt cắt giảm lãi tháng 9 có thể sẽ không gây ra sụp đổ thị trường, và việc nới lỏng tiền tệ phòng ngừa thực sự có lợi cho tài sản rủi ro. Nhưng đừng mong đợi sự hỗn loạn và quá mức của các chu kỳ trước. Lần này, thành công sẽ thuộc về những dự án chọn lọc thông minh và sự trừng phạt của các dự án phụ. Những người chiến thắng sẽ ít hơn, nhưng lớn hơn. Biến động vẫn sẽ gây tổn thương cho những ai không chú ý.