Con đường đến đột phá doanh thu của Uniswap: Hợp pháp hóa DUNA có thể mở khóa tiềm năng phí hàng năm $240M

Từ $20 Triệu hàng tháng đến Quỹ Ngân khố của Giao thức: Kinh tế của Chuyển đổi Phí

Tính năng quản trị được mong đợi nhất của Uniswap có thể cuối cùng đã có một hướng đi rõ ràng. Vào ngày 11 tháng 8, Quỹ Uniswap đã giới thiệu một đề xuất đột phá có thể định hình lại cách thức giao thức thu thập và phân phối giá trị cho các chủ token của mình. Trung tâm của đề xuất? Thiết lập Uniswap DAO như một Hiệp hội Phi lợi nhuận Phi đăng ký tại Wyoming (Decentralized Unincorporated Nonprofit Association)—một sáng kiến pháp lý trực tiếp giải quyết các rào cản pháp lý đang cản trở cơ chế chuyển đổi phí đã bị trì hoãn lâu dài.

Điều hấp dẫn ngay lập tức là gì? Hiện tại, Uniswap xử lý hơn 30-50 tỷ USD khối lượng giao dịch hàng tháng trên Ethereum và các mạng layer-2. Người dùng trả khoảng $123 triệu USD phí swap hàng tháng. Nếu giao thức kích hoạt một khoản phí chuyển hướng nhỏ—ví dụ, 0.05% từ phí LP hiện tại 0.3%—điều này tương đương khoảng 20,5 triệu USD mỗi tháng chảy vào ngân quỹ do DAO kiểm soát. Năm, điều này đại diện cho khoảng 240+ triệu USD doanh thu định kỳ tiềm năng. Đối với một giao thức có token quản trị (UNI) hiện đang giao dịch ở mức 5,85 USD sau khi giảm mạnh từ đỉnh cao mọi thời đại tháng 5 năm 2021 là 44,92 USD, khả năng tạo doanh thu này có thể thay đổi căn bản các chỉ số định giá.

Điểm mấu chốt? Mô hình doanh thu này đã khả thi về mặt kỹ thuật trong nhiều năm nhưng vẫn bị đình trệ về mặt chính trị và pháp lý. Đề xuất chuyển đổi phí đã bị hoãn đi hoãn lại nhiều lần do sự không rõ ràng của luật chứng khoán Mỹ—cụ thể, việc hướng doanh thu của giao thức tới các chủ token có cấu thành phân phối chứng khoán bất hợp pháp hay không. Đó là nơi khung pháp lý mới của Wyoming bước vào.

Tại sao Luật DUNA của Wyoming Thay Đổi Mọi thứ cho các DAO

Wyoming đã thiết lập khung pháp lý dành riêng cho DAO đầu tiên vào năm 2021 thông qua Đạo luật LLC, nhưng luật DUNA mới được giới thiệu vào tháng 3 năm 2024 đại diện cho một cách tiếp cận tinh vi hơn, đặc biệt phù hợp với các tổ chức phi lợi nhuận phi tập trung. Khác với các cấu trúc công ty truyền thống, Đạo luật LLC của Wyoming đã tạo ra các thực thể trách nhiệm hữu hạn cho các tổ chức blockchain, và giờ đây DUNA mở rộng sự bảo vệ này cho các mạng lưới tự trị.

Theo khung pháp lý DUNA, một số bảo vệ được hình thành rõ ràng:

Nhân cách pháp lý: DAO trở thành một thực thể được công nhận có thể ký hợp đồng, mở tài khoản ngân hàng và tự bảo vệ trong các thủ tục pháp lý. Điều này có vẻ đơn giản trong luật doanh nghiệp nhưng lại là một bước ngoặt đối với các tổ chức blockchain.

Lá chắn trách nhiệm: Các chủ token cá nhân và các thành viên không còn chịu trách nhiệm cá nhân đối với các nghĩa vụ pháp lý của DAO hoặc các khoản thuế. Bảo vệ như bảo hiểm này tách biệt việc tham gia quản trị khỏi rủi ro tài chính.

Hoạt động tổ chức: Hạ tầng chuyên nghiệp trở nên khả thi—DAO có thể thuê luật sư, kế toán và nhà cung cấp dịch vụ mà không tạo ra sự mơ hồ pháp lý.

Cách thực hiện cụ thể của Uniswap tạo ra DUNI như một thực thể phi lợi nhuận đã đăng ký, với Quỹ Uniswap đóng vai trò là đại lý hành chính. Đề xuất phân bổ 16,5 triệu UNI tương đương để trang trải các khoản nợ thuế lịch sử (dưới $10 triệu dự kiến) và dự trữ pháp lý, cộng thêm 75.000 UNI cho Cowrie (quản trị viên dịch vụ Wyoming giúp soạn thảo luật DUNA) để quản lý tuân thủ liên tục.

Thực tế Quản trị: Mối lo Nguyên tắc Tập trung Quyền lực che phủ Chiến thắng Tuân thủ

Sự tinh tế kỹ thuật của đề xuất DUNA che giấu những căng thẳng về quản trị đã làm phiền Uniswap trong suốt quá trình phát triển của nó.

Ưu thế của Quỹ: Các đại diện Quốc hội Mỹ đã đặt câu hỏi liệu Quỹ Uniswap có kiểm soát quá mức các đề xuất và kết quả bỏ phiếu hay không. Trong khi quỹ phủ nhận điều này, dữ liệu quản trị quan sát được cho thấy các sáng kiến lớn thường bắt nguồn từ các tác nhân tổ chức hơn là từ cộng đồng cơ sở, với các sáng kiến do cộng đồng thúc đẩy có tỷ lệ phê duyệt thấp hơn đáng kể.

Ảnh hưởng của Vốn đầu tư mạo hiểm: Năm 2023, việc rút đề xuất chuyển đổi phí trước đó đã gây ra cáo buộc rằng các cổ đông lớn của quỹ đầu tư mạo hiểm (với suy đoán hướng tới các công ty nổi bật của Silicon Valley) đã phủ quyết các quyết định quản trị cộng đồng. Sự kiện này làm rõ mối lo ngại rằng việc hợp pháp hóa và tinh chỉnh tổ chức có thể ngược lại làm tăng ảnh hưởng của vốn thay vì dân chủ hóa.

Thương lượng Hiệu quả - Phi tập trung: Quản trị trên chuỗi thuần túy gặp khó khăn trong việc đồng thời đạt tốc độ và phân quyền triệt để. Các giao thức lớn khác như LayerZero Foundation và Yuga Labs đã chiến lược tái tập trung một số quyền vận hành nhất định. Cách tiếp cận DUNA của Uniswap phản ánh một tính toán tương tự—đổi lấy sự thuần túy lý thuyết để có khả năng quản trị chức năng.

Các giới hạn của DUNA về Phân phối Doanh thu

Quan trọng, khung pháp lý phi lợi nhuận DUNA rõ ràng cấm phân phối cổ tức cho các thành viên trừ khi là bồi thường hợp lý hoặc hoàn trả chi phí. Giới hạn pháp lý này có nghĩa là doanh thu từ chuyển đổi phí không thể chảy trực tiếp thành phân phối cho chủ token. Thay vào đó, quản trị DAO phải phân bổ dòng tiền vào ngân quỹ để phát triển giao thức, tài trợ nghiên cứu, kiểm toán an ninh hoặc các chương trình khuyến khích cộng đồng.

Giới hạn này thực tế còn củng cố vị thế pháp lý—nó loại bỏ khả năng xem doanh thu chuyển đổi phí là phân phối chứng khoán trực tiếp. Thay vào đó, quản lý ngân quỹ trở nên không khác gì các hoạt động phân bổ nguồn lực của bất kỳ quỹ phi lợi nhuận nào.

Tín hiệu Thị trường và Ảnh hưởng Định giá

Giá UNI phản ứng tích cực khi đề xuất được công bố—gần 8% tăng trong ngày phản ánh sự công nhận của thị trường rằng việc tuân thủ pháp luật loại bỏ một gánh nặng lớn. Tuy nhiên, mức giá hiện tại 5,85 USD tương đương khoảng 87% giảm từ đỉnh cao tháng 5 năm 2021 là 44,92 USD, phản ánh nhiều năm các chủ token chỉ thu được giá trị vừa phải.

Các chỉ số hiện tại cho thấy sức mạnh hoạt động của Uniswap: giao thức duy trì vị trí dẫn đầu trên Ethereum, Polygon, Arbitrum và Optimism với khối lượng hàng tháng ổn định từ 30-50 tỷ USD. Sự khác biệt giữa ưu thế vận hành và định giá token bắt nguồn trực tiếp từ câu hỏi chưa được giải quyết về chuyển đổi phí và sự không chắc chắn về quản trị.

Ảnh hưởng của Ngành Công nghiệp Rộng Hơn

Nếu cuộc bỏ phiếu sơ bộ thành công vào ngày 18 tháng 8, Uniswap sẽ trở thành một tiền lệ pháp lý—có thể là giao thức DeFi lớn đầu tiên vận hành hóa hợp pháp DUNA ở quy mô lớn. Thí nghiệm này sẽ chứng minh rằng tuân thủ pháp luật và phân quyền có thể cùng tồn tại, hoặc sẽ phơi bày những căng thẳng cấu trúc buộc các tổ chức blockchain hướng tới sự tập trung ngày càng tăng.

Kết quả không chỉ ảnh hưởng đến lợi ích trực tiếp của Uniswap. Toàn bộ hệ sinh thái DeFi đang theo dõi để hiểu liệu việc tuân thủ quy định có đòi hỏi hy sinh quản trị hay không, hoặc liệu các khung pháp lý như DUNA có thực sự giữ vững nguyên tắc phi tập trung trong khi cho phép sự trưởng thành của các tổ chức có tính chất thể chế. Đối với các chủ token UNI, đề xuất này không chỉ là thủ tục hành chính—nó là một thử nghiệm xem các DAO có thể trưởng thành thành các tổ chức tạo ra giá trị bền vững mà không phản bội tinh thần nền tảng của chúng hay không.